撰文： Gino Matos
編譯：Chopper，Foresight News
DeFiLlama 數據顯示，目前鏈上代幣化現實世界資產（RWA）規模已逼近300 億美元，但其中僅有24.7 億美元顯示為DeFi 活躍鎖倉價值（TVL），也就是實際存入第三方DeFi 平台資金池、參與生態運轉的資金體量。
其餘絕大多數RWA 資產都遊離在藉貸市場、抵押金庫等能夠實現加密資產自由組合連動的場景之外。債券與貨幣市場基金是規模最大的RWA 品類，鏈上總規模超166 億美元，但流入DeFi 生態的有效鎖倉資金僅9.2 億美元。黃金及大宗商品類鏈上規模達57 億美元，DeFi 有效流通量僅1.836 億美元；股票權益類資產鏈上規模27 億美元，進駐DeFi 市場的資金更是僅有7,827 萬美元。
唯有私人信貸賽道表現亮眼：鏈上規模32.26 億美元，DeFi 有效鎖倉規模12.57 億美元，生態滲透率達39%。背後原因在於Maple Finance、Centrifuge 等計畫從產品設計之初，就將其定位為借貸金融工具，天然適配DeFi 應用場景。
而美債基金、黃金資產、股票資產這類代幣化產品，發行方在設計階段就更偏向服務機構持股需求，整體架構貼合傳統合規基金運作模式。
鏈上市值與DeFi 活躍TVL 在四個RWA 類別的分佈
許可型架構成為DeFi 可組合性最大壁壘
DeFiLlama 將貝萊德旗下貨幣市場基金產品BUIDL 劃定為歸類為授權基金，該產品在DeFi 生態內的有效鎖倉規模僅1,890 萬美元。
國際證監會組織（IOSCO）在2025 年11 月發布的金融資產代幣化最終報告中指出，BUIDL 在公共區塊鏈上創建了一個許可系統，用於發行、託管、合格投資者之間的二級交易、股息分配和贖回。
潛在投資者必須透過Securitize 平台白名單審核，且鏈上資產劃轉行為必須經由線下過戶登記機構完成資訊核對確認後才具備完整法律效力。
這也意味著BUIDL 本質是依托區塊鏈底層通道搭建的合規持倉基礎設施，核心服務機構資產託管與線下帳務對帳需求。其智能合約僅支援白名單內地址交互，如果不借助合規封裝層中轉，無法直接存入Aave、Uniswap 等無准入門檻的開放式DeFi 協議。
2026 年2 月貝萊德完成BUIDL 與Uniswap 的生態連結，實現部分資產進駐交易池。但資產存取權依舊由Securitize 把控，僅限資產淨值不低於500 萬美元的合格投資機構參與，一般市場參與者依舊無法涉足。
IOSCO 發現，目前市面上絕大多數代幣化貨幣市場基金均採用同類運作模式，這類資產至今未能兌現產業先前預期的二級市場高流動性價值。
RedStone 在2026 年3 月發布的代幣化產業報告中直言，資產代幣化落地最難的環節，是統籌不同司法轄區、不同公鏈生態下的合規審核、身分核驗、交易權限限制、風控制裁篩檢以及企業權益派發等一系列複雜規則。放眼當下市場，Morpho 與Aave Horizon 是少數真正打通RWA 資產DeFi 落地應用的典型案例。
簡言之，專案方設定的每一道合規准入限制，都會進一步抬高資產接取DeFi 生態的門檻。而美債類代幣、貨幣市場基金等產品，本身就是為契合持牌機構投資人的監理要求，主動疊加各類權限約束設計而成。
黃金與大宗商品類資產還有另一層現實問題。 CoinGecko 數據顯示，2026 年第一季代幣化黃金現貨交易額高達907 億美元，已超越2025 年全年總額，但這類資產絕大多數交易都發生在中心化交易所。前文統計的1.836 億美元DeFi 有效鎖倉規模，僅代表極小一部分生態內流轉體量，中心化市場的龐大交易量完全不在DeFiLlama 的數據統計範圍內。
利好預期：高適配產品已跑出樣板
2026 年初，Ondo 旗下USDY 鎖倉規模突破10 億美元，現已實現九大公鏈生態全覆蓋。 2025 年9 月上線的Ondo 全球市場板塊，主打麵向海外投資者的代幣化美股、ETF 資產，從設計之初就支持資產自由劃轉、可直接用作DeFi 抵押品，目前對應資產鎖倉規模達6.5 億美元，累計交易額突破120 億美元。
根據RedStone 統計，Morpho 平台RWA 資產存款規模超6.2 億美元，Aave Horizon 相關資產總規模達4.235 億美元，兩大借貸協議均成功落地RWA 抵押借貸成熟應用模式。
這些落地案例充分證明：只要在資產發行階段就秉持無權自由流通的設計理念，RWA 資產完全能夠實現DeFi 生態可組合性。
DWF Labs 在2026 年4 月舉辦的行業圓桌會議中，聯合Centrifuge、Falcon Finance、xStocks 等項目方共同提出觀點：如今RWA 賽道已然分化為兩大發展賽道，其一，優先滿足資產權屬合規性，走嚴格許可管控路線；其二，兼顧合規性發行標準，同時打通可啟動性屬性，以二級市場流通性屬性。
Centrifuge 計畫負責人Graham Nelson 表示，嚴苛的白名單准入機制，意味著每位資金池參與者都需要單獨完成資質審核，直接阻斷了資產進入開放式DeFi 的路徑。
而Centrifuge 推出的DeRWA 解決方案，透過合規封裝底層一級發行資產，同時放寬二級市場資產流轉限制，以此打通障礙。 Falcon Finance 的Artem Tolkachev 也提到，生態可組合性與彈性退出機制，正是銜接現實資產與加密市場流動性的關鍵橋樑。
業界樂觀認為，隨著鏈上整體RWA 資產規模向500 億美元邁進，如果賽道內多數項目轉向兼容DeFi 的設計思路，RWA 資產在DeFi 生態的滲透率將有望突破當前9% 的低位水平。
利空現實：產業成長或困於傳統金融體系
渣打銀行預測，2028 年全球代幣化資產規模將達2 兆美元，但同時警示：這場產業熱潮大概率會侷限在傳統銀行金融體系內部，開放式加密市場得以分得的成長紅利十分有限。
IOSCO 在2025 年11 月的研究中也印證了這一點。受分散式帳本技術本身的進入門檻、流動性短板製約，現階段代幣化資產的分銷流轉、二級市場交易，依舊高度依賴傳統金融基礎設施。
歐洲央行在2026 年4 月發布的代幣化產業研究報告中進一步指出，全球尚未形成統一的資產代幣化產業標準，極易催生一個個相互獨立的資產孤島。不同資產體系擁有各自的合規規則、清算底層與進入機制，最終導致流動性高度聚集在封閉圈層內，難以互通流動。
債券與貨幣基金DeFi 滲透率僅5.5%、黃金大宗商品3.2%、股票權益類2.9%，幾組數據直觀印證了這種生態割裂格局。
市面上絕大多數美債代幣、貨幣基金類產品，普遍設定最低投資門檻、強制身分核驗、線下資產對帳週期，以及綁定資產淨值的固定贖回窗口期，這類底層規則與去中心化交易所即時定價、無門檻抵押金庫的運作邏輯天然衝突。而這些約束條件，均是監理層級硬性要求，也是資產發行方主動適配合規環境的必然選擇。
兩大市場，同一種產業標籤
300 億美元鏈上RWA 總規模，與24.7 億美元DeFi 有效流通規模，看似同屬RWA 賽道，實質對應兩個完全割裂的市場：
- 合規鏈上金融市場：以貨幣市場基金、美債基金、機構託管資產為主，資產流轉依托線下過戶機構對帳確權，全程遵循傳統金融監理規則；
- DeFi 可組合生態市場：資產可自由存入借貸協議、充當無門檻抵押品、接觸各類自動化理財收益策略自由流轉。
上圖預測了在500 億美元RWA 市場中，四種情況下DeFi 活躍TVL 的隱含值，範圍從5% 到25%
Morpho 超6.2 億美元RWA 存款體積、USDY 跨9 條區塊鏈流通的成果，足以證明第二類市場具備真實發展潛力。
想要推動RWA 資產DeFi 滲透率突破9%，資產發行方就必須摒棄貝萊德BUIDL 這類「以合規體系為核心」 的設計思路，轉而採用原生支援無門檻自由流通的底層架構。
目前鏈上285.6 億美元的RWA 資產都歸屬許可管控賽道，這也意味著當下的代幣化現實資產，整體屬性更偏向合規鏈上傳統金融產品，而非適配開放式DeFi 生態的通用抵押資產。
