作者：胡韜，ChainCatcher
有「中國巴菲特」美譽的知名投資人段永平，其家族財富管理機構H&H International Investment LLC 近期向美國SEC 提交了截至2026 年3 月31 日的第一季13F 持股報告。
根據該報告，段永平的投資組合總市值已從上季的174.9 億美元，大幅成長至200.04 億美元。除了繼續重倉蘋果（AAPL）、波克夏（BRK.B）和英偉達（NVDA）外，一個新面孔引起了加密產業與價值投資者的共同關注：穩定幣巨頭Circle （NYSE: CRCL）。
儘管1,908 萬美元的建倉金額在段永平的龐大版圖中僅佔0.2%，但這項訊號極具象徵意義。對於一個向來只投「看得懂、有護城河、現金流好」的企業的老牌價值投資者來說，買入Circle 背後折射出的邏輯值得深思。
從排斥到接納
眾所周知，段永平是中國最成功的企業家投資人之一，也是極少數真正將巴菲特式價值投資長期實踐並獲得巨大成功的華人投資者。
但長期以來，段永平對於區塊鏈與Web3 的態度始終偏謹慎。過去幾年中，他鮮少公開參與Web3 熱潮，也沒有像部分科技投資人那樣頻繁討論NFT、DeFi 或公鍊等概念。在比特幣數輪暴漲暴跌週期中，段永平也始終沒有表現出明顯興趣。
這其實並不令人意外。段永平的核心投資框架，本質上更接近巴菲特體系：強調長期現金流、商業模式可理解性、品牌與通路護城河，以及管理階層品質。他尤其偏愛具備強消費心智、高自由現金流和長期複利能力的公司，例如蘋果、貴州茅台以及伯克希爾。
而過去大部分加密項目，恰恰很難符合這套標準。
許多Web3 專案高度依賴代幣價格驅動，商業模式脆弱，現金流不可持續；產業長期伴隨監管不確定性、治理混亂與週期性泡沫。這些特徵，與傳統價值投資者強調的「確定性」幾乎是天然衝突。
但Circle 是個例外。相較於大量依靠「說故事」或投機行為維持估值的加密項目，Circle 更像一家典型的金融基礎設施公司。
為什麼是Circle？
Circle 最核心的業務，並不是“炒幣”，而是發行穩定幣USDC，並透過美債等儲備資產賺取利息收益。其獲利模型其實與貨幣市場基金、支付清算平台甚至「數位美元銀行」更為接近。
這也意味著，其收入來源具有極強的可預測性。而Circle 最新公佈的2026 年第一季財報，則進一步強化了這一點。
財報顯示，Circle Q1 總營收達6.94 億美元，年增20%，其中94% 來自儲備金收益；調整後EBITDA 達1.51 億美元，年增24%。
更關鍵的是，其核心業務指標仍在高速擴張：USDC 流通量達到770 億美元，年增28%；USDC 鏈上交易量達到21.5 兆美元，年增263%。
這意味著，Circle 已經形成了一個相對完整的「穩定幣利息機器」。在美國高利率週期下，USDC 儲備金產生的利息收入快速成長，使Circle 成為加密產業少數真正擁有穩定現金流、且能持續獲利的大型公司之一。
Circle 融資歷史來源： RootData
對於段永平這種強調「商業本質」的投資人而言，Circle 終於開始呈現出一種「看得懂」的形態。
4 月底，Circle 也宣布旗下Layer1 網路Arc完成代幣預售融資2.22 億美元，估值達30 億美元。 a16z 領投7,500 萬美元，參投單位包括BlackRock、Apollo Funds、洲際交易所（ICE）、Standard Chartered Ventures、ARK Invest 及Bullish 等十餘家機構。
公鍊網路的拓展以及原生代幣的發行，進一步打開了Circle 業務的天花板，其股票價格隨之水漲船高。進入5 月，Circle 股票價格較年內低點（50 美元）最高上漲接近3 倍，一度突破140 美元，目前小幅回落至111 美元。
傳統金融體系對加密資產越來越接納
如今，越來越多加密公司正在嘗試IPO。從交易平台、穩定幣發行商，到鏈上支付與託管基礎設施，大量加密企業正在主動進入傳統資本市場，希望獲得更穩定的融資管道、更廣泛的機構股東，以及更強的監管合法性。
與此同時，傳統金融巨頭也以前所未有的速度切入加密領域。無論是BlackRock 推動比特幣ETF，還是傳統銀行探索穩定幣結算與鏈上資產託管，亦或支付機構接入USDC 網絡，本質上都在說明一件事：
加密產業已經不再只是一個獨立存在的“另類市場”，而是開始與全球金融體系發生深層融合。
在這個過程中，Circle 所代表的穩定幣公司，正成為最容易被傳統資本理解與接受的橋樑。
而段永平此次買進Circle，其意義也恰恰在於此。這未必意味著他已經全面看多Web3，也不代表價值投資體系開始擁抱所有加密資產。但至少說明，穩定幣與鏈上美元體系，已經開始進入一部分傳統頂級投資人的「能力圈」。
站在更廣闊的視角上，Circle只是加密產業被傳統主流資本"翻譯"出來的先驅之一。隨著監理架構逐步清晰、基礎建設日趨成熟、獲利模式不斷被驗證，未來還會有更多類似Circle的加密原生企業進入傳統資本市場的視野。
