當合約變成Memecoin：alt.fun、HyperEVM與HYPE暴漲螺旋

撰文：Emily，Bitget Wallet 研究員

當市場還在為加密敘事的枯竭而焦慮時， HYPE卻以64.5 美元突破歷史前高，點燃了久違的鏈上情緒。

如果你對這輪暴漲的認知依然停留在常規的「回購銷毀」或「節點質押賺取基礎收益」上，那無疑地低估了這台金融機器的真正威力。 HYPE 的終極價值並不在於簡單的治理，而是將「資本效率」放大到極致。在整個Hyperliquid 龐大的生態運作中，大戶和巨鯨們循環加槓桿的遊戲幾乎全部是圍繞著HYPE 展開的。正是這套獨一無二的底層槓桿引擎，讓它從一個傳統的平台代幣，蛻變為了支撐整個HyperEVM 龐大流動性與衍生性商品對沖閉環的超級心臟。

然而，任何一台依靠巨鯨維持的槓桿引擎，如果只有資金在內部空轉，遲早會陷入流動性枯竭的死局。要讓HYPE 的這套資本飛輪進入真正的「運轉模式」，它需要源源不斷的外部燃料：極度活躍的新增散戶、瘋狂的交易頻次，以及由此產生的海量手續費。這正是近期引爆HyperEVM 鏈上數據的超級黑馬alt.fun所扮演的關鍵角色。正是它的出現，徹底打通了散戶狂熱與底層專業衍生品之間的斷層，為HYPE 的暴漲螺旋注入了最強勁的動力。

儘管alt.fun 熱潮退去，或許這不是Hyperliquid 生態第一個熱點，也不會是最後一個。但比起追逐下一個alt.fun，更值得花時間的是回頭看清楚：為什麼一個做合約交易的平台，突然長出了Meme 文化？為什麼alt.fun能帶火HyperEVM 一條鏈，甚至反哺整個生態的幣價？為什麼Hyperliquid 能持續孵化新的玩法機制？為什麼HYPE 能在多輪熱點切換中保持價格彈性？

讓「合約部位」披上Meme 的外衣

大家都很熟悉pump.fun 的一鍵發幣，也熟悉Hyperliquid 的一鍵開合約。那如果把兩者融為一體呢？這就是alt.fun 的核心創新： pump.fun + Hyperliquid。

聯合曲線裡塞的不是SOL，而是「槓桿」

在傳統的pump.fun 上，大家在聯合曲線（Bonding Curve）階段塞入SOL，換取純空氣的Meme 幣。

但在alt.fun 上，所有人都可以發射代幣，但創作者在起跑線上必須多做一道選擇題：選擇一個標的資產、選擇方向（做多/做空）並選定槓桿倍數（2/3/5倍）。

在這裡，目前不僅支援BTC、ETH、HYPE、SOL 等加密資產，甚至支援白銀、英偉達、標普500 指數等傳統跨界資產。

alt.fun 上所謂的Meme 幣，其實是將Hyperliquid 上的合約持股給代幣化、集資化。你買的不是一段無意義的空氣代碼，而是聯合購買並持有了某個特定的槓桿部位。

既然底層是真實的合約部位，Meme 幣就擁有了真實的淨值（Net Asset Value）。打個比方，一個叫$ALT 的Meme 幣，底層是5 倍做多HYPE，發售時募集了10,000 USDC。接下來一周，社區零交易、零換手，但HYPE 漲了20%，那麼在5 倍槓桿下，這個部位的實際收益是100%。這個Meme 幣的淨值，從10,000 USDC 變成20,000 USDC，但整個過程沒有任何人買賣它。

當然，槓桿是雙面刃，底層部位也可能爆倉，那Memecoin 也會完全歸零？ Hyperliquid 對此做了預防，它們為BounceTech 槓桿代幣（LT）引入了類似美股槓桿ETF 的動態再平衡（Dynamic Rebalancing）機制來處理這個問題：一旦底層資產開始下跌，智能合約為了把槓桿率強行維持在設定的倍數（比如5 倍主動減倉（肉）會在後台減倉（肉）。例如一個5 倍做多HYPE 的代幣，當HYPE 下跌5%，實際槓桿率會被動升至6 倍以上，逼近爆倉線；這時系統會自動賣出部分HYPE 永續合約，以此降低風險敞口，強行把槓桿拉回5 倍。

整個過程是這樣的：在alt.fun 買入Meme 時，USDC 兌換成底層的槓桿代幣，再映射為Meme 幣；賣出時反向兌換。代幣畢業前後，對應的資產儲備始終是底層槓桿持股。這導致一個反直覺的現象：即使一個Meme 幣本身沒有任何社區換手，只要底層標的的合約價格波動，它的價格也會隨之波動。

跨界吸引散戶流量

由於這種暴漲螺旋，新台子一推出就引發了巨大的FOMO 情緒。

根據Dune 鏈上數據，alt.fun 5 月15日上線首日，直接為HyperEVM 帶來了2,441 個全新互動地址。截止5 月26 日，alt.fun 的每日平均交易量依然在$3,466,108美元。對於一個剛起步的生態計畫而言，這種持續的高頻換手率直接拉升了整個HyperEVM 的底層活躍度。

從使用者來源拆解來看，alt.fun 成功吸引了大量跨連結軌自Solana、BSC 等生態的狂熱Meme 玩家。

不過，Hyperliquid 至今沒有親自下場大張旗鼓地宣傳alt.fun。因為這些Meme 散戶與Hyperliquid 原有的「交易型散戶/專業機構」有著本質的行為差異。將這批高頻買賣Meme 的人，轉化為在底層懂保證金、懂清算線的合約客，有著巨大的轉化鴻溝。對Hyperliquid 來說，alt.fun 的真正作用是充當完美的生態「外部輸血泵」。

HyperEVM 生態分析：一切為了交易而生

如果僅僅把HyperEVM 當成以太坊或Solana 的競爭對手，那就錯了。在Hyperliquid 的世界裡，有兩個核心角色：

HyperCore（核心交易場）： HyperCore 是Hyperliquid 自主研發的Layer 1 核心交易引擎（以C++ 編寫，不相容於EVM）。它唯一的工作就是高速處理去中心化永續合約（Perps）的訂單簿匹配、保證金結算、強平清算和資金費率分配。這裡聚集著專業交易員、做市商、對沖基金和API 機器人， 60% 以上的交易量透過API 成交，單用戶月均成交近1,000 萬美元，人均ARPU 高達近3,000 美元。它的瓶頸很清楚：缺少CEX 那種規模的零售散戶基本盤。
HyperEVM（服務於交易的槓桿基礎設施）：由於HyperCore 過於追求性能，它本身無法運行複雜的智能合約（例如複雜的Meme 發射、鏈上小遊戲），官方在HyperCore 旁邊加蓋了一個HyperEVM層。

alt.fun 部署在HyperEVM 上，但它真正的作用是給HyperCore 引流。它的本質是把專業的「槓桿開倉」包裝成散戶最喜歡的「買土狗幣」。散戶在前端買入Meme 幣，alt.fun 的智能合約在後端把這些分散的USDC 聚合成保證金，按代幣預設的方向和倍數（比如5 倍做多HYPE），直接到HyperCore 的訂單簿上開一筆永續合約；散戶在前端的每一次買賣，對應的都是底層HyperCore 上一次真實的合約開平倉和動態再平衡（Rebalance）。每一次摩擦都在產生USDC 手續費，最終透過回購或真實收益（Real Yield）分發的方式回流到HYPE。

因此，在用戶基數和「活躍位址數」這個維度上，HyperEVM 的散戶位址量在短時間內就超過了HyperCore 裡的專業交易員數量，成為整個生態最大的流量入口。

本質上，alt.fun 是Hyperliquid 默許的「超級造血漏斗」。在這套結構裡，它的角色並非「產品」，而是HyperCore 的散戶引流層：讓Solana、BSC 的Meme 玩家以為自己在衝狗，實際上為底層的衍生品大盤貢獻交易量和手續費，最終這些利潤又流迴大盤回購HYPE，完成完美的跨界吸血。

借殼上市：alt.fun 代幣的流動性去哪了？

根據Dune 數據，HyperEVM 的TVL 已經達到16 億美元，但令人震驚的是，常規DEX（如HyperSwap）僅有1500 萬美元的TVL。依照一貫的邏輯，池子淺，意味著滑點大、無法交易，那alt.fun 那些動輒幾千萬交易量的項目是怎麼跑起來的？

很多人覺得HyperEVM 現貨流動性差，是因為大家只解析了表面現貨池的買賣。要看清alt.fun 這種賽局模型的重構，我們必須看代幣畢業後的資金去向：

傳統Pump.fun 模式：募集的SOL + 代幣自動打包送往Raydium 等常規AMM 現貨池。這是一個「孤立的現貨池」，流動性有多深完全取決於池子本身有多少錢。大戶或Dev 一腳砸盤，池子瞬間歸零。
alt.fun 模式（借殼上市）：這類代幣畢業有兩種方式：一種是聯合曲線走完（用戶資金募滿9000 美元），另一種是由於底層合約倉位大漲，在代幣數量不變的情況下，總價值直接突破9000 美元。無論哪種觸發方式，畢業的動作都不是“打包進AMM”，而是透過底層協議，把流動性以Mint 的形式映射到HyperCore 的永續合約訂單簿和現貨訂單簿（CLOB）裡，變成真實的買賣單。

也就是說，任何人在前端對該Meme 幣的每一次大額買賣，都會導致池子裡的LT（槓桿代幣）數量變動。而BounceTech 協議會瞬間在後台鑄造或銷毀對應的LT 部位。

打個比方：傳統DEX 池子就像村頭小賣部，貨架上就擺了10 瓶可樂（9,000 美元流動性）。來個大單直接斷貨。而畢業後的alt.fun 池子，表面上貨架還是10 瓶可樂，但收銀台後面接了一條直通可樂生產倉庫的傳送帶（BounceTech Mint 協議）。巨鯨來砸5,000 美元的大單，套利者和底層協議會在瞬間啟動Mint 機制，把這股砸盤壓力通過槓桿代幣這個中轉站，瞬間化解並分攤到HyperCore 上日交易量幾十億美金的BTC、ETH、HYPE 的永續合約簿中。

這意味著，alt.fun 代幣根本不需要自己的現貨池，它的對手盤不是小小的散戶池，而是整個Hyperliquid 大盤的保證金深度和做市商網絡。從鏈上買賣體驗來看，它的流動性近似無限。

HYPE 的循環借貸引擎

既然錢沒在DEX 裡，那HyperEVM 16 億美金的TVL 在哪？答案是：有80% 以上鎖在Restaking 和借貸協議中。

「借殼」機制承擔了流動性映射，HyperEVM 生態內的現貨DEX 不需要去和借貸、質押產品「搶資金」，大額資金可以安心留在藉貸和質押協議裡賺取真實利息。在大多數公鏈上，平台幣的功能止步於治理和基礎質押收益；但在Hyperliquid，HYPE 最核心的功能是提高資本效率，並幫大戶加槓桿。

以一個大戶手持100 萬美元的初始資金為例，典型的Looping 路徑如下：

每一輪Looping 同時在做兩件事：減少HYPE 在二級市場的流通量，放大對HYPE 的多頭敞口。 HYPE 價格上漲時，抵押物升值、可藉額度變大，循環可以繼續向上嵌套。但它的代價同樣直接：價格反向回調時，當抵押物縮水觸發的連環清算會沿著循環路徑反向傳導，這是Looping 玩家最大的尾部風險。

這套機制也解釋了HyperEVM 上各類應用的分工。從散戶流量入口，到交易工具，再到資本放大器，整個生態可以分成三個圈圈：

三個板塊各司其職： Kinetiq、HyperLend、Morpho Blue是最核心的資產加槓桿齒輪，佔據了絕對的資金倉位； HyperSwap、papertrade則在外圍處理日常交易摩擦與衍生測試；而alt.fun則處在最外圈，負責瘋狂從外部（Solana/BSC）吸納散戶資金，給真錢電源後吸納散戶資金，後吸納散戶資金，後銀源地給銀

整個HyperEVM 的本質，就是透過DeFi 幫專業交易員放大資金效率，賺了錢再回流大盤，形成自我強化的右側暴漲螺旋。

如何抓住HyperEVM 下一波紅利？

那麼，面對這樣一個將「資本效率」壓榨到極致的龐然大物，普通的投資者應如何佈局與防範風險？

HyperEVM 生態玩家的風險指南

任何高資本效率的背後，都拉滿了硬幣兩面的風險。在投資HyperEVM 生態時，請務必注意兩點：

警惕致命的隱形殺手：動態再平衡損耗（Rebalancing）。以alt.fun 上的暴漲龍頭$ALT 為例（其本質是5 倍做多$HYPE 的Meme 化資產）。不少人覺得只要拿著不動就好，這是一個巨大的誤解。因為你持有的是合約部位，為了防止爆倉，系統在後台會頻繁進行「動態再平衡」——大盤下跌時被迫減倉控險。這意味著，如果HYPE 陷入震盪橫盤行情（例如先跌10% 再漲10% 回原位），由於你在低位被強制減倉了，漲回來時你的代幣淨值根本回不到原點，而是會產生嚴重的隱性虧損。槓桿倍數越高，橫盤損耗越嚴重。在極端劇烈的單邊行情下，甚至存在底層資產來不及再平衡而直接被清算歸零的風險。