作者：Nancy，PANews
加密市場持續波動，交易活躍度整體低迷，Hyperliquid仍保持逆勢擴張，全球永續合約市場份額不斷攀升。
作為背後功臣，HIP-3市場的核心推動者Trade.XYZ僅用不到一年時間，便以強勁勢頭超越Hyperliquid加密永續合約的交易量，成為平台當前核心的增長引擎。
隨著Trade.XYZ的快速崛起，市場對其潛在發幣預期持續升溫。然而，市場也擔憂若Trade.XYZ發幣，是否會對Hyperliqui形成吸血攻擊，並削弱HYPE的價值捕獲？
Hyperliquid逆週期增長，Trade.XYZ撐起近半交易量
儘管加密市場整體交易活躍度尚未完全恢復，Hyperliquid卻展現出逆週期增長態勢。
Hypeflow數據顯示，截至7月14日，按未平倉合約（OI）規模計算（14日滾動均值），Hyperliquid的OI已相當於Binance的22.2%、Bybit的53.5%和OKX的81.1%，較年初進一步縮小了與頭部中心化交易所（CEX）的差距。
從全球永續合約市場來看，Hyperliquid的交易量佔比已升至9.2%，創下歷史新高，而這一比例在今年年初僅為5.4%。
這意味著，隨著流動性不斷增強以及用戶黏性持續提升，Hyperliquid正加速蠶食市場份額，鏈上永續合約的競爭力進一步增強。
而推動這一輪增長的關鍵力量，正是HIP-3市場。
自去年10月上線以來，HIP-3市場規模快速擴張。Hyperscreener數據顯示，截至7月14日，HIP-3累計交易量已突破3867億美元。其中，鏈上股票資產是HIP-3增長的主要業務板塊，相關交易佔該市場整體成交量的61.5%以上。
隨著HIP-3交易規模不斷擴大，其對Hyperliquid整體生態的貢獻也在持續提升。
Blockworks數據顯示，從Perp DEX名義成交量來看，Trade.XYZ近期交易量一度連續多日超過Hyperliquid加密永續合約，位居全市場第一，並大幅領先Lighter、Aster、grvt等競爭對手，成為Hyperliquid核心的流動性來源。
與此同時，Hyperscreener數據顯示，截至7月14日，HIP-3每日交易量已佔Hyperliquid整體交易量的44.7%，而今年年初這一比例僅為4.92%；每日未平倉合約規模佔比也從年初約3.5%躍升至33.4%。短短不到一年時間，HIP-3已從邊緣業務成長為Hyperliquid的核心增長引擎。
而在HIP-3市場，Trade.XYZ幾乎一家獨大。Hyperscreener數據顯示，截至7月14日，Trade.XYZ貢獻了HIP-3市場93.9%的交易量和99.8%的未平倉合約規模，幾乎壟斷了整個HIP-3市場，也一度引發市場對中心化風險的擔憂。（相關閱讀：HIP-3的分水嶺時刻：Trade.XYZ吞下九成市場後，多個玩家相繼退場）
Trade.XYZ發幣猜想升溫，但現階段或許並非最優解
Trade.XYZ業務的快速增長，正在形成顯著的網絡效應。隨著流動性不斷聚集、用戶規模持續擴大，其在HIP-3市場的領先優勢進一步鞏固，短期內幾乎難以被競爭對手撼動。
也正因如此，市場對於Trade.XYZ發行代幣的預期不斷升溫。不少觀點認為，如此規模的平台最終會透過發行代幣激勵流動性、擴大用戶增長，並建立屬於自己的價值捕獲體系。
這也引發市場擔憂，一旦Trade.XYZ未來推出獨立代幣，可能會持續分流Hyperliquid生態的流量、資金和市場關注度，進而削弱HYPE的價值捕獲能力。尤其是在Trade.XYZ交易量一度超過Hyperliquid原生加密市場之後，這一討論進一步升溫。
不過，從目前來看，市場或許高估了Trade.XYZ發幣的可能性。其實，Trade.XYZ與Hyperliquid之間已建立了深度的利益綁定。
HIP-3機制天然要求項目方持續持有、質押和消耗HYPE。目前Trade.XYZ包括已質押50萬枚HYPE作為HIP-3部署保證金，並累計參與約100個Ticker荷蘭式拍賣，累計消耗約6.5萬枚HYPE（約合410萬美元）。尤其是自今年5月以來，Trade.XYZ至少贏得30場Ticker拍賣，其中超過半數以500枚HYPE的底價成交。這意味著，Trade.XYZ每新增一個交易市場，都需要持續消耗HYPE。隨著業務規模不斷擴大，其對HYPE的需求並不會減少，反而會持續增長。
同時，Trade.XYZ已經擁有較為成熟的商業模式，發幣的必要性正在下降。根據hl.eco數據，截至目前，Trade.XYZ累計協議收入已達到1591萬美元。這意味著，其業務增長已經能夠依靠真實的手續費收入驅動，而非依賴發幣進行融資或用戶激勵。
事實上，對於已經擁有穩定現金流的平台而言，發幣未必是一筆划算的生意。為了維持代幣價格和生態激勵，項目方通常需要持續投入資金用於回購、質押獎勵、流動性補貼等，這不僅會侵蝕現有利潤，還可能擠佔產品研發、市場拓展和生態建設的投入。相比之下，將業務收入直接投入產品迭代和用戶增長，往往能夠帶來更高的資本配置效率。
此外，監管因素同樣降低了Trade.XYZ的發幣動機。目前，Trade.XYZ的大量交易標的涉及美股、股指以及Pre-IPO等現實世界資產（RWA），本身便處於監管關注度較高的領域。因此，維持無平台代幣的交易基礎設施定位，有助於降低潛在的合規風險，也能夠為未來業務拓展保留更大的戰略靈活性。
由此來看，Trade.XYZ與Hyperliquid之間更像是一個利益共同體。Trade.XYZ可透過低手續費策略和豐富的資產標的不斷擴大市場規模，Hyperliquid則持續獲得新增流動性和手續費收入。對於Trade.XYZ而言，貿然發行獨立代幣，不僅難以創造新的價值增量，反而可能打破現有的利益平衡。
因此，至少在現階段，相比發行代幣，繼續依托Hyperliquid生態擴張業務，並透過持續持有和使用HYPE進行價值綁定，或許仍是Trade.XYZ當前成本最低、效率最高的發展路徑。
