作者：Nancy，PANews
扭轉六月末的跌勢行情，加密市場近期迎來一輪明顯反彈。以比特幣為首的主流加密資產快速收復此前跌幅，多項鏈上指標也陸續釋放觸底訊號，為後市走勢增添樂觀預期。
不過，市場出現回暖跡象的同時，現貨需求不足、機構資金觀望以及山寨幣持續承壓等問題，仍為後續行情帶來不確定性。
七月翻身行情來了？加密市場迎集體小幅反彈
歷史規律顯示，7月通常是加密市場夏季表現最強勁的月份。進入7月後，市場正迎來翻身行情，加密資產全線回暖，重拾上漲勢頭。
CoinGecko數據顯示，加密總市值已從近期2.1兆美元的階段低點回升至目前的2.28兆美元。其中，比特幣強勢反彈，重新站上6.3萬美元上方，創下兩週以來新高，收復了6月末的全部跌幅；以太坊延續漲勢，週內漲幅達12.9%，市值佔比回升至9.05%；山寨幣（除穩定幣外）市場也明顯回暖，其市值佔比由一個月前的19.39%回升至24.68%。
值得一提的是，受ANSEM、CZ、TCC等名人幣推動，近期Solana和BNB Chain上的MEME幣賽道均出現回暖，鏈上交易量和活躍地址數明顯上升。
這輪小幅反彈行情背後，主要受到宏觀預期改善、資金回流以及衍生品市場軋空等多重因素推動。
宏觀層面成為重要催化劑。美國6月非農就業數據大幅低於預期，僅新增5.7萬人，大幅低於市場預期，勞動力參與率跌至五年多新低，市場對聯準會9月升息預期明顯降溫。與此同時，新任聯準會主席沃什釋放出略微鴿派的訊號，進一步壓低了年內升息猜測。隨著流動性預期改善，資金重新流向加密資產和黃金等資產，風險偏好顯著回暖。
衍生品市場則進一步放大了本輪反彈力度。隨著比特幣快速突破阻力位，大量空頭倉位被迫平倉，軋空行情推動價格進一步上行。以7月6日數據為例，Coinglass數據顯示，全網空單爆倉金額超9204萬美元，遠高於多單爆倉的4071萬美元。
資金層面同樣釋放出積極訊號。美國現貨比特幣ETF結束連續10天的資金淨流出，7月2日單日淨流入約2.2億美元。同時，比特幣巨鯨持續在低位買入。據Bitfinex分析師指出，持有超過1000枚BTC的錢包在市場拋售期間逆勢增持，過去兩週累計買入超過27萬枚BTC（約合167億美元），其持倉量已回升至過去六個月的高點。
多項底部指標齊亮，仍面臨情緒與資金考驗
儘管多項鏈上指標頻頻釋放底部訊號，但加密市場整體仍未擺脫悲觀氛圍，情緒與資金面尚未出現實質性改善。
目前，加密市場情緒仍處於歷史低位。從加密市場恐慌與貪婪來看，截至目前該指數僅為23，仍處於「極度恐慌」區間，過去7天和30天平均值分別為18和16。
鏈上風險收益指標同樣反映出投資者情緒依舊低迷。CryptoQuant分析師Darkfost表示，比特幣夏普比率（Sharpe Ratio）近期再次跌破-20，雖然隨後略有回升，但歷史經驗顯示，這一水平通常只會出現在市場極度悲觀時期。夏普比率用於衡量單位風險對應的收益表現，跌入負值意味著投資者承擔的風險已經超過獲得的回報。而類似的極端悲觀階段往往會持續數週甚至數月，並伴隨著市場反覆築底。
當前，比特幣活躍投資者仍普遍處於虧損狀態。Darkfost分析，AVIV（活躍價值/投資者價值）比率目前徘徊於0.8，意味著全體活躍比特幣投資者平均浮虧約20%。相比歷輪熊市底部0.5至0.6的極端水平（對應投資者虧損40%-50%），目前投資者整體虧損程度尚未達到極端熊市水平。這意味著，雖然市場已進入價值區間，但距離典型熊市底部仍存在一定差距。不過，他也強調，比特幣仍遵循自身週期規律，短期不必等待所有指標跌至歷史極端值才會迎來反彈，但需正視當前籌碼大面積虧損帶來的承壓環境。
與此同時，鏈上數據表明市場已經進入明顯的「投降」階段。Darkfost進一步指出，UTXO盈虧比已觸發本輪熊市首次「投降」訊號。目前鏈上虧損成交佔比相較盈利成交佔比已降至本輪熊市最低水平。歷史上，該指標多次出現在市場底部區域。上一次降至類似水平是在2023年中期的熊市低谷時期，當時比特幣價格一度跌至約2.6萬美元。
機構資金同樣偏謹慎。據Coinglasss數據，Coinbase比特幣溢價指數自5月19日以來已連續48天維持負值，創下該指標推出以來最長連續負溢價紀錄，超過「10·11崩盤」期間約30日的連續負溢價的天數。Coinbase溢價指數主要用於評估專業人士和機構對於比特幣的需求情況。從歷史經驗來看，長期負溢價往往伴隨美國機構資金離場，需警惕短期回調壓力。
不過，從比特幣抄底指數AHR999來看，截至目前該指標已降至0.32，逼近歷史極低區間。過去十餘年間，該指標跌破0.3僅出現在極端市場環境，包括2011年早期市場、2018年熊市底部、2020年疫情引發的「312閃崩」，以及2022年FTX暴雷期間。雖然目前尚未跌破0.3，但已處於歷史罕見水平。
除了投資者之外，礦工承受的壓力也在持續加大。鏈上分析師@gaah_im指出，比特幣礦工週期壓力綜合指數已跌至2022年以來最低水平，並重新進入歷史低估區間。該指標綜合了Puell Multiple和反向礦工投降指數，分別反映礦工收入變化和礦工拋售壓力。歷史數據顯示，該指標曾在2015年、2018年、2020年、2022年以及2024年多個重要市場底部附近發出訊號。其中，2015年市場投降期間，該綜合指數此前唯一一次觸及零值是在2015年投降期間，比特幣價格也在短時間內從約300美元跌至160美元。該指標在2022年重現類似行為，標誌著礦工壓力再次達到歷史罕見水平。
仍處於修復行情，7萬或成趨勢反轉關鍵位
目前來看，本輪上漲更偏向於前期超跌後的修復性反彈。
加密分析師Murphy也指出，本輪比特幣反彈過程中，現貨相對成交量快速下滑。在缺乏現貨需求驅動的情況下，此類上漲通常難以演變為趨勢反轉，往往只是情緒修復性行情，後續需關注反彈的持續性。
不過，Murphy指出，資金面出現了一些積極變化。較好的一面是USDC/USDT匯率從1.001回落至1.0006，說明市場離場意願有所減弱、交易意願正在回升；同時，交易平台內主流穩定幣雖仍處於淨流出狀態，但流出幅度持續收窄，資金面壓力的邊際改善對反彈延續構成一定支撐。然而，現貨驅動力減弱意味著衍生品權重相對增強。永續合約多頭溢價7日均值持續上升至16萬美元/小時，表明Taker買盤持續推動永續合約價格高於現貨價格；儘管當前持倉量雖有所下降，但仍明顯高於今年2月水平。當前多頭溢價尚處於相對正常區間，但隨著反彈持續，多頭擠壓風險將不斷累積，一旦持倉量再次反彈，屆時激烈的多空博弈將使波動來得更快更急，這一點值得重點關注。
對於本輪反彈空間，Murphy將目標區間劃分為三檔：6.4萬美元、6.8萬美元和7萬美元。其中，6.4萬美元和6.8萬美元對應比特幣短期籌碼成本密集區（持倉不足1個月和不足3個月）；7萬美元則對應短期持有者實現價格（STH-RP），STH-RP通常被視為牛熊情緒分界線，歷史上的趨勢性反轉往往始於價格有效突破這一關鍵水平，因此7萬美元也被視為本輪熊市反彈的天花板。
若將時間維度進一步拉長，比特幣的牛市面臨的挑戰則更加明顯。CryptoQuant創始人Ki Young Ju認為，比特幣若要開啟下一輪拋物線式牛市，需要真正成長為全球核心宏觀資產，而非主要依賴散戶情緒和ETF資金驅動。他預計，下一輪牛市或需吸引超過1兆美元新增資金，遠高於當前機構資金的配置規模。從歷史數據來看，比特幣牛市的資本效率正持續下降。2011年週期約28億美元淨流入便推動價格上漲約550倍；2015年約690億美元資金帶來近100倍漲幅；2018年約3,650億美元資金推動約20倍漲幅；而本輪自2022年以來，約6,970億美元新增資金僅對應約689%的漲幅。這意味著，隨著比特幣市值不斷擴大，未來需要更龐大的增量資金，才能推動價格實現同等幅度上漲。不過，這一長期邏輯仍面臨現實挑戰。近期美國現貨比特幣ETF一度出現連續資金淨流出，散戶資金持續撤離，而機構資金尚未形成足夠規模的增量流入，市場距離下一輪全面牛市仍存在一定距離。
與此同時，山寨幣市場依然未見明顯改善。CryptoQuant分析師 IT Tech表示，剔除比特幣與以太坊後的山寨幣市場依然持續承壓。數據顯示，6月山寨幣累計買賣成交量差已觸及近五年極端低位，目前仍在進一步下探，反映出現貨市場仍以持續淨賣出為主。自2025年初高點回落以來，賣壓未見明顯緩解，市場尚未出現明確企穩跡象。
儘管短期市場仍面臨壓力，但多位資深投資者認為，比特幣價格已逐步接近歷輪週期的底部區間。比如，早期投資人Bruno Ver預計，比特幣仍有可能回落至約5萬美元；CryptoQuant測算的比特幣已實現價格約為5.34萬美元，歷史上多次成為熊市的重要底部參考；而Glassnode多項鏈上模型則將潛在底部區間定位在3.7萬至6萬美元之間。
總體而言，7月已為加密市場帶來久違的喘息機會，但真正的趨勢反轉仍需更多確認信號。
