撰文：knimkar
編譯：白話區塊鏈
我不認為永續合約、穩定幣、預測市場會把加密重新帶回來。所謂「加密回歸」，真正發生的前提是：鏈上出現一些人們認為自己能從中賺錢、而且在別處根本買不到的資產。就這麼簡單。
我認為，最有可能再次實現這一點的路徑，是一個即將到來的趨勢：我把它稱為「種子輪 IPO」。也就是：借助 @MetaDAOProject 的 Ownership Coins，並結合決策市場（decision markets），為早期公司建立公開交易市場。
我的判斷基於以下幾個信念：
1/ 我預計，未來嘗試創業的人會變得更多，因為 AI 模型正在把做東西的時間和成本按數量級壓低。這一點不言自明。
2/ 對很多——甚至大多數——公司來說，拿到分發能力是最難的一件事。在這場近身肉搏裡，Ownership Coins 給創始人提供了一種新的分發工具：Token。任何在加密行業待過的人都知道，「用戶—所有者」這個機制有多強大。一個本來就喜歡你產品的人，如果現在還能分享上漲收益，就會變成極其狂熱的支持者。犬儒一點的加密從業者可能會說：「ICO 當年怎麼收場，我們已經見過了。」但 Ownership Coins 所代表的東西，和過去那些 Token 所代表的東西之間，存在巨大的差別。
3/ 我認為，籌得股權市場的持續擴張，會越來越讓公開市場參與者感到不舒服。傳統股權 IPO 現在看起來越來越像一種收割事件（可以看看 SPCX 結構）。這不過是把 BN ICO 搬到了紐交所。關於「散戶無法參與 OpenAI / Anthropic」這件事，人們已經反覆討論太多了——至少如果沒有那些離譜的 SPV，散戶基本進不去——所以我就不再贅述了。
4/ 現在的散戶，已經能接觸到大量超高波動的「賭博型金融產品」：0DTE、移動賭場、體育博彩、預測市場版體育博彩，以及永續合約。他們早就被訓練成追逐高方差結果的用戶了。與其繼續玩那些純粹負 EV 的遊戲，我完全可以想像，潮水會轉向另一邊：散戶把錢投向他們喜歡、使用、並願意支持的公司，而且他們在這裡甚至可能擁有某種優勢——因為他們本來就是重度用戶。
當前的證券法，使早期公司根本不可能公開交易。Ownership Coins 和決策市場則提供了一條繞路方案：它既能讓資本形成繼續發生，又能保留一定的投資者保護。MetaDAO 正越來越多地證明這一點。
總結來說，我認為 Ownership Coins 既能滿足不斷增長的創業者群體的需求（對應上面的 1/ 和 2/），也能給投資者，尤其是散戶投資者，提供一種獨特機會（對應 3/ 和 4/）。
記住，加密採用最強的兩個驅動力，按順序是：
A/ 漲（參見比特幣）
B/ 讓人們接觸到他們真正想要、但此前根本無法獲得的金融產品（參見 Tether、Hyperliquid）
在我看來，MetaDAO 和 Ownership Coins 已經為 B/ 提供了解法：讓人們能夠接觸早期公司的「種子輪 IPO」。而現在我們只是在等某一枚 Ownership Coin 的市值跑到 1 億到 10 億美元以上，從而滿足 A/ 的條件。
只要 MetaDAO 跑出一個足夠大的結果，我認為早期公司的融資方式就會被改變。
如果你覺得這聽起來不太可能，不妨想想：IPO 本身已經在演化，開始包含散戶配售，而我認為這種趨勢只會繼續下去。我想說的只是：這種趨勢接下來會進一步外溢到種子輪公司身上。你可以把它理解成 2017 年 ICO 狂潮的一種更成熟版本。
我已經等不及了。我們真的要回來了。
附錄：是的，是的，我知道你想說「逆向選擇」
我承認，眾籌和 launchpad 的歷史並不好看，逆向選擇問題也總會以各種方式冒出來；我也承認，我現在說的是「這次不一樣」。但我確實覺得，這次不一樣。下面我會依次回應一些針對 Ownership Coins 的常見反對意見。
逆向選擇 [1]：好創始人會走傳統 VC 路線，只有差創始人才會去做種子輪 IPO。
沒錯，這是最大的風險。頭部 VC 不只是挑贏家，他們還會製造贏家。我認為，未來你會看到「好的 VC」也參與種子輪 IPO，而 MetaDAO 的發行已經越來越明顯地朝這個方向發展（VC + 散戶）。所以我認為，真正優質的種子輪 IPO，很可能會呈現出品牌 VC 與散戶並存的格局。IPO 的簿記承銷本來就是一個成熟流程，我們只是把公司放到了更早階段而已。
逆向選擇 [2]：好創始人不會願意讓決策市場限制自己的決策權。
這個問題需要更長的討論，但簡單說，我認為隨著時間推移，我們會逐漸找到一個對投資者友好、同時也對創始人友好的決策市場平衡點。MetaDAO 已經在根據反饋不斷調整決策市場設計（比如，現在團隊提出的提案已經獲得了輕微優勢）。我並不確定決策市場的參數最終該怎麼設才是最優，但我認為這個方向是可以逐步調優出來的。
逆向選擇 [3]：股權市場比 Token 市場更大，天花板也高得多。優秀創始人不會願意限制自己的上行空間。
當然，但我認為，只要資產足夠優秀，市場參與者就會買單，不管它是股權還是 Token。比特幣已經成長為一個萬億美元級資產；Hyperliquid 也已經成為一個龐大資產，諸如此類。再次強調，「漲」本身就是一種強大到難以置信的驅動力。
逆向選擇 [4]：好創始人不會選擇讓自己的資產公開交易，因為那會分散注意力。
「用戶—所有者」這種關係帶來的收益，可能會超過擁有一個公開交易資產所帶來的分心成本。至少在我看來，這並不是一個顯而易見的結論：有無一個公開交易資產，真的會巨大地改變最終結果。我一再看到，壓力會逼出鑽石。和 MetaDAO 的創始人交流後，我感覺很多人其實把它看成一種記分牌，也是一種動力來源。
Ownership Coins 只是繞開證券法的一種方式。
是的，確實如此。但在我看來，這不是 bug，而是 feature。加密裡最好的產品，往往都帶有相當強的監管套利成分。而這恰恰是它們能成功的一部分原因。
散戶對 VC 來說太沒耐心了。
散戶確實沒耐心，但我不覺得這很重要。對散戶而言，波動性本身就是產品。而早期公司的生命週期裡，本來就充滿了大量波動。我的論點並不是說，散戶會成為很擅長做 VC 投資的人；我只是認為，他們會參與進來，而且很可能是以很大的規模參與。
