作者：Jae，PANews

AI算力競賽已經跨越晶片與技術的邊界，演變成一場席捲全球信用市場的資本戰爭。

過去，谷歌、微軟、亞馬遜等雲大廠，是市場公認的「現金奶牛」，龐大的經營性現金流就足以覆蓋所有資本開支。然而，當AI基建的資金需求呈指數級上漲，這套「自給自足」的模式越來越難以獨立承擔算力擴張的成本。債務融資就此從過去的補充工具，成為支撐矽谷算力擴張的主引擎。

8月17日，谷歌母公司Alphabet籌備發行首筆澳元債的動作，正是這場趨勢的又一信號。與此同時，全球AI相關債務規模已高達4,890億美元，美國投資級企業債的供給量也創下歷史新高。

在狂歡的另一面，華爾街的警鐘已經敲響：美國銀行將「做空AI債券」列為當前最優對沖策略，天量債務供給帶來的利率衝擊，正在悄然擠壓著全球金融市場的流動性。

為AI大戰補「彈藥」，Alphabet首發「袋鼠債」

作為全球雲端運算賽道的頭部玩家，Alphabet的融資動作向來是行業風向標。這一次，它把觸手伸到了澳洲的信用市場。

據彭博社報導，Alphabet已聘請澳新銀行、德意志銀行、皇家加拿大銀行等承銷商，籌備發行其首筆澳元債券，計劃募資約50億澳元（約36億美元）。該筆債券覆蓋3年、5年、10年、20年四種期限，短端提供固定與浮動利率組合，長端則採用固定利率結構。這不僅是雲大廠首次進入澳洲債市，也是該國近十年來規模最大的外資企業債項目之一。

首發「袋鼠債」並非孤立動作，而是Alphabet全球債務融資布局的一環。2026年至今，它已先後發行250億美元債、5,765億日圓（約36億美元）債，甚至在英國市場發售了罕見的100年超長期債券，疊加約850億美元股權融資，其年內籌資規模已超千億美元。

這家曾經手握千億現金、幾乎不靠債務擴張的科技巨頭，為何突然在全球債市四處出擊？答案就藏在其算力基建的巨額資金缺口裡。

今年第二季度，Alphabet單季度自由現金流為-59億美元，是其上市以來首次出現季度自由現金流轉負。與此同時，公司將全年資本支出指引大幅上調至1,950億至2,050億美元，較2022年增長了近六倍。

AI模型的迭代與資料中心的建設需要極高的前期投入，且回收週期漫長。當現金流無法覆蓋資本開支時，舉債就成了必然選擇：透過全球多幣種債券鎖定長期流動性，攤薄短期資金壓力，為將持續數年的算力競賽儲備彈藥。

Alphabet的轉身，是整個科技行業的縮影。當AI基建從「增量投入」變成「生死競賽」，即便是不差錢的巨頭，也不得不扛起債務槓桿，加入這場燒錢的長跑。

從買晶片到拼信用，債券市場成了算力擴張閥門

Alphabet的發債並非個例。在算力迅猛擴張的趨勢下，全球企業債市場正在被科技大廠重塑。

8月，AI相關融資的強勁需求推動了美國投資級企業債券單月供給量達1,452億美元，一舉打破了2020年8月創下的1,360億美元歷史紀錄。野村證券數據顯示，今年以來美國企業債總供給同比增長 61%。其中，AI與資料中心相關的債券及貸款發行規模，已達到2015年-2024年期間年均水平的12倍。

根據高盛測算，截至目前，全球市場發行的AI相關債務規模已達4,890億美元，遠超2025年全年總和。與之對應的是，微軟、亞馬遜、Alphabet、Meta四大雲廠商在年內的資本支出總額高達3,440億美元，相當於美國GDP的1.1%，較去年的2,280億美元大幅躍升。

增長的背後，是持續擴大的資金缺口。摩根士丹利指出，到2028年，全球資料中心建設（不含電力配套）的累計投資需求將達2.9萬億美元，而雲大廠自身的經營現金流僅能覆蓋約1.4萬億美元，存在1.5萬億美元的資金缺口。其預計，到今年底，僅公開市場AI相關債券的年發行量就將逼近5,700億美元。

信用市場已經不再是AI擴張的輔助資金來源，而是直接成為了算力投放的閥門。固定收益市場的利差與流動性鬆緊，將決定雲大廠的融資成本，進而影響全球資料中心的建設節奏。

美銀喊話「做空AI債券」，AI發債反噬全球流動性

債務積聚的速度越快，其水下暗藏的風險就越引人警惕。

美銀證券首席投資策略師Michael Hartnett在其最新研報中提出：在AI泡沫蔓延的宏觀環境下，投資者的最優對沖策略是：買入AI科技龍頭與超賣的週期性資產，同時做空AI相關債券。

做空AI債券的策略邏輯，直指供需失衡與現金流惡化的雙重壓力。

未來數年，雲大廠們上萬億美元的資本支出計劃意味著債券市場將迎來洶湧的發售潮。而在自由現金流轉負、盈利預期尚未兌現的背景下，持續的債券發行將不斷壓低存量債券價格。相比在高位劇烈波動的AI股票，做空供給過剩、價格下跌的AI債券，風險收益比可能更高，是對沖AI投資回報不及預期的更優選。

更深遠的影響，是AI債務擴大後對宏觀流動性的擠壓。

達拉斯聯儲的專題研究指出，AI債務融資正產生顯著的久期供給效應，將對收益率曲線形成結構性壓力。據彭博彙編的數據顯示，投資級主權債券基準組合的平均收益率已飆升至約4.5%，為2015年有記錄以來最高。

另據美銀與達拉斯聯儲測算，今年AI投資級債券供給量超過3,000億美元，相當於向利率市場注入了約3,600億美元的10年期國債久期當量，占到美國國債年度久期供給的約八分之一。

龐大的久期供給，直接擠壓到了美國國債市場的資金。

在美國財政高赤字、國債發行規模居高不下的背景下，高信用評級的科技巨頭以更高收益率發行企業債，大幅分流了流向國債的資金。企業債的供給潮，明顯推高了長端利率與期限溢價。8月18日，美國30年期國債收益率一度觸及5.33%，創下了2007年以來最高水平；10年期國債收益率盤中逼近4.75%，觸達2025年1月以來的高點。

國債收益率是全球資產的定價錨。長端利率被AI債務供給推高，就意味著整個宏觀經濟的再融資成本都將被動抬升。全球金融市場或將進入「高債務、高收益率、高流動性緊縮」的風險區間。

當然，AI發債並非國債收益率上升的全部歸因。不過，AI 債務融資擴張正成為其中一個越來越難以忽視的變量。科技巨頭們的競爭也已經從技術、人才、硬體博弈，升級成跨越全球信用市場的資本戰。

對於科技行業而言，債務融資是一把雙刃劍。它讓算力基建擺脫了自有現金流的束縛，得以加速擴張，支撐大模型迭代與產業落。同時，其也讓整個行業的命運，與利率週期、流動性環境深度綁定。一旦貨幣政策轉向、信用環境收緊，基於債務融資的算力擴張就將面臨巨大的資金壓力

對於金融系統而言，AI債務的影響已經超出產業範疇。當科技巨頭的發債規模大到足以影響國債收益率、擠壓全球流動性，這場AI盛宴的成本就不再只是科技公司的財務問題，而是可能將由整個資本市場共同消化。

算力的故事依然性感，債務的擴張仍在繼續，但所有狂歡都有代價。天量的AI債務能否被未來的盈利兌現消化，供給洪流是否將引發流動性緊縮，最終都將成為檢驗這輪AI資本開支週期可持續性的關鍵變量。

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