作者：Jae，PANews

8月19日，白宮一場新聞發布會上，特朗普的一句話成了加密衍生品市場的一劑強心針。

在與科技領袖和監管機構負責人的會面中，美國總統特朗普表態：CFTC主席Michael Selig正在推進一項專項工作，旨在以「完全合規且合法」的方式，將Perp DEX Hyperliquid引入美國市場。

消息傳出後，HYPE代幣應聲暴漲20%，突破70美元大關，市值站上180億美元；其美股關聯DAT Hyperliquid Strategies（PURR）更是收盤漲超30%，創下其上市以來最大單日漲幅。

作為長期盤踞離岸市場的鏈上衍生品龍頭，Hyperliquid獲得白宮方面的公開點名，意義並不只是一次行情催化。如果最終落地，它可能意味著美國監管體系開始嘗試將已經形成規模的鏈上衍生品市場納入本土監管框架。換句話說，美國監管思路或許正在發生變化，與其讓離岸加密衍生品巨頭長期存在於監管邊界之外，不如嘗試通過規則和牌照，將其流動性、交易活動以及定價能力重新納入美國市場。

特朗普單獨點名，Hyperliquid進入白宮「收編名單」

特朗普在政商高層聚會中單獨點名Hyperliquid，並非隨口提及，把離岸加密衍生品巨頭「在岸化」是白宮夯實全球數字資產定價權的主要抓手。

Hyperliquid已經成為具備顯著重要性的交易基礎設施。去年，協議處理了近3萬億美元的交易量，並在Perp DEX賽道長期佔據半壁江山，早已是在全球範圍內舉足輕重的衍生品交易市場。Hyperliquid的規模已經難以被視為一個單純的加密項目。從監管者的角度來看，放任如此交易量級、持續產生價格發現功能的衍生品市場長期處於離岸、無監管狀態，本就不符合美國的金融監管利益。

更關鍵的是，Hyperliquid的邊界不再侷限於加密資產。今年第二季度，平台上RWA（現實世界資產）永續合約交易量高達2,130億美元，資產類別從加密資產擴展至原油、黃金、美股乃至Pre-IPO標的。這就意味著，Hyperliquid的主營業務已經超出了「加密貨幣交易所」的範疇，開始切入大宗商品與證券類衍生品領域，而這恰恰是美國監管部門最在意的主陣地。

事實上，美國為永續合約的合規化鋪路早已開始。今年5月，CFTC批准了預測市場Kalshi推出美國首個受監管的比特幣永續合約，同時允許Coinbase為美國用戶接入Deribit的加密期權與永續產品。

這一系列動作可能釋放出了一個信號：華盛頓對永續合約的定位正在從「美國境外的灰色產品」，轉向「可在監管框架內兼容的金融工具」。而Hyperliquid被點名，也許正是這一監管路線的自然延伸。

放在更大的監管背景下看，這也是行政部門的務實選擇。國會層面的《清晰法案》綜合立法推進受阻，特朗普政府便轉而依靠SEC（美國證券交易委員會）與CFTC，通過規則解釋、產品審批的方式逐個填補監管空白。當立法路徑受阻時，行政監管路徑正在加速。

8月20日，CFTC將召開首次創新諮詢委員會會議，議題將覆蓋加密資產、人工智能與預測市場。特朗普在此時將Hyperliquid與CFTC綁定表態，時點本身就具有強烈的政策意味。

頂級說客步步為營，Hyperliquid叩開監管對話大門

特朗普的表態看似突然，但實際上Hyperliquid與美國政策圈之間的接觸已經長達數月。

其中，站在Hyperliquid與華盛頓之間的關鍵角色，是Hyperliquid Policy Center（HPC）及其首席政策官Adam Minehardt。

Minehardt的履歷堪稱「華盛頓遊說頂配」。他曾在美國眾議院任職近17年，在美聯儲理事會工作3年，深諳兩黨立法與行政調控的運轉邏輯；在轉入私營部門後，他出任花旗集團聯邦政府事務總監，負責銀行與監管機構的政策溝通；跨界進入加密領域後，他先後任職於Stellar Development Foundation與Chainlink Labs，並代表Chainlink出席白宮數字資產戰略會議；2023年，他正式出任CFTC全球市場諮詢委員會數字資產小組委員，且連續多年被《The Hill》評為華盛頓「頂級說客」。

這一背景極高程度上解釋了為什麼HPC能在成立數月後就迅速進入到美國的加密政策討論圈。

HPC成立於今年2月，其定位並不是傳統意義上的行業協會，而是一個專門推動鏈上衍生品市場監管框架的研究與倡議組織，重點覆蓋永續合約與鏈上金融基礎設施。

從實際行動來看，HPC過去半年一步步在為Hyperliquid進入美國市場鋪路：

4月，HPC向CFTC提交預測市場規則的意見函；
7月，HPC聯合Phantom錢包呼籲CFTC針對鏈上交易基礎設施調整監管規則；
同月，HPC聯合Multicoin Capital向CFTC提交意見，推動建立明確的鏈上預測市場監管框架；
8月，HPC向CFTC農業諮詢委員會提交聲明，倡導更清晰的加密衍生品監管。

Minehardt也多次公開表態，HPC的目標之一，就是讓美國用戶最終能夠合法訪問Hyperliquid 等鏈上市場。

從時間線來看，特朗普此次提及Hyperliquid並不算完全的意外情況。HPC在過去數月與CFTC和華盛頓政策圈的持續溝通，極有可能已經為這次「點名」埋下了伏筆。

「點名」易，入美還須闖「三重門」

值得警惕的是，特朗普的點名只是表達個人立場而非最終批准，真正落地還需要建立起新監管框架，過程中存在高度不確定性，對Hyperliquid進入美國的反對聲也不在少數。

如果Hyperliquid真的希望進入美國市場，至少還要面對傳統金融利益、管轄權劃分以及去中心化模式三方面的挑戰。

傳統交易所的利益阻擊

首當其衝的是來自傳統金融巨頭的反對。今年5月，CME Group與ICE曾聯合向CFTC和國會表達對Hyperliquid的擔憂。兩家交易所認為，Hyperliquid的離岸屬性、匿名交易環境，可能會滋生價格操縱、制裁規避等風險，進而衝擊到受監管市場。不過，ICE首席執行官Jeffrey Sprecher在今年5月透露，雙方已進行多次會面，探討業務重疊與潛在合作機會。

本質上，這是一場存量利益的博弈。一旦鏈上永續合約以合規身份進入美國，憑藉24/7交易、低門檻、高靈活性的優勢，Hyperliquid或將大幅分流CME、ICE的衍生品交易量。傳統巨頭的遊說阻力，會是其「在岸化」路上的長期變量。

CFTC與SEC的管轄權劃分

監管內部的權責劃分，是另一重隱形障礙。Hyperliquid二季度超32%的交易量來自美股等RWA永續合約，這類跨界標的極易招致SEC的監管。如果被認定為未註冊的證券類衍生品，將面臨SEC的審查或執法，而非單純由CFTC管轄。

加密資產的監管權劃分本就是美國的老大難問題，橫跨加密與傳統資產的RWA永續合約，可能進一步放大監管之間的模糊地帶。不同部門之間的磨合，也有可能拖慢Hyperliquid合規入美的節奏。

去中心化與合規的本質矛盾

最大的難題，在於產品基因的衝突。

CFTC對合規交易平台的要求，包含嚴格的身份認證（KYC/AML）與交易監控。Hyperliquid的吸引力則建立在自託管、無許可、匿名交易的去中心化基礎之上。

如果Hyperliquid為了入美而推行 KYC，等於放棄了自身最重要的產品優勢之一，可能導致大量原生加密用戶流失。如果堅持無許可模式，就無法滿足合規的基本要求。這是關乎產品定位與市場擴張的取捨，也是所有DeFi協議走向「在岸化」都將面對的靈魂拷問。

無論如何，對於Hyperliquid而言，特朗普的表態都是一次重要的政治背書，但距離其真正進入美國市場還存在一道不小的合規鴻溝。

美國想要的，或許不只是Hyperliquid

如果放到更大的行業背景下觀察，美國可能想要的還不只是Hyperliquid。

過去幾年，越來越多鏈上金融產品形成了真實的交易規模，包括永續合約、預測市場、RWA以及鏈上衍生品，都在不斷擴大市場邊界。

對美國而言，問題正在從“是否允許創新的金融產品存在”，逐漸轉變為“如何將新市場納入美國金融體系”。這背後涉及的不只是監管，還有未來數字資產市場的流動性、定價權和金融基礎設施競爭。CFTC主席Michael Selig也已表明，美國必須積極主導下一代金融市場與加密資產的規則制定，否則全球金融創新的主導權將被其他國家奪走。

美國監管體系面临的真正考驗是：能否在不犧牲市場穩定性和投資者保護的前提下，把已經在海外形成規模的鏈上金融基礎設施重新吸引回美國？

如果這條路最終被走通，Hyperliquid可能只是第一家真正意義上完成「在岸化」的大型鏈上衍生品平台。但從更長週期來看，真正決定Hyperliquid估值和行業地位的，並不是一次白宮表態，而是它能否找到一條既符合美國監管要求、又不犧牲鏈上市場競爭優勢的合規路徑。

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