核心要点

· 2026年8月24日至30日的第35周，全球股市出现的是选择性上涨，而不是同步反弹：美国主要股指全周收高，而KOSPI和恒生指数均收在8月21日收盘位下方。

· Nvidia公布的2027财年第二季度营收为962亿美元，环比增长18%，同比增长106%，并指引第三季度营收为1080亿美元，上下浮动2%。

· Salesforce公布按固定汇率计算的当前剩余履约义务同比增长14%，并上调2027财年营收指引，为Nvidia的基础设施信号补充了应用软件层面的证据。

· 美国PCE通胀黏性以及杰克逊霍尔会议上的鹰派沟通，使这次盈利超预期未能转化为毫无阻力的估值扩张。

· 韩国仍高度暴露于半导体集中度风险：KOSPI在8月28日收于6,788.88点，较8月21日收盘位低约1.8%。

· 8月31日至9月6日的第36周，市场检验重点将从已披露的AI需求，转向美国就业数据、ISM调查、Broadcom业绩、韩国出口与制造业，以及中国经济活动指标。

简明结论

第35周确认，AI相关需求依然强劲，但这种强势并未转化为全球股市层面的广泛确认。Nvidia与Salesforce强化了基础设施和企业软件的盈利论据，也帮助美国主要股指在当周最终收高。不过，偏坚挺的PCE通胀和鹰派政策表述，使美国国债收益率与估值风险继续留在投资者视野中。韩国以芯片权重较高的基准指数下跌，香港回吐了前一周部分涨幅，中国内地则仍需要更多证据，证明政策和价格改善正在传导至国内需求。因此，第36周以分化格局开局：美国企业盈利动能仍具建设性，但若要形成更持久的全球上涨，还需要更软的就业与利率压力、更广的韩国市场参与，以及更稳固的中国活动改善。

第35周在没有全球广度的情况下交出了盈利强势

已经完成的第35周记录，比进入财报周之前形成的预期更重要。美国股票消化了强劲的科技业绩，并收在8月21日水平之上，尽管周五由政策因素驱动的回落削弱了部分涨幅。韩国和香港则走向相反方向。这种分化表明，一家公司的盈利可以验证一个全球投资主题，却不一定能提振所有暴露于该主题的市场。主题层面的确认，并不自动等于各地区、各指数和各资金流条件都会同步改善；第35周留下的核心信息，正是这种“主题成立”与“市场同步”之间的裂隙。对全球配置者来说，这要求把主题验证和市场验证分开处理，而不是用单一公司财报外推所有相关资产。

这一周也把盈利分子与估值分母区分开来。Nvidia和Salesforce提供的证据显示，AI支出正在同时进入基础设施和企业应用领域，说明需求并没有只停留在上游算力层，也没有因为高预期而立刻失速。不过，PCE通胀和杰克逊霍尔会议沟通提醒投资者，更高的预期利润并不能消除贴现率风险。结果是，市场愿意奖励可见的增长，但不愿把强劲盈利视为可以忽视通胀的通行证。盈利可以支撑价格，但估值扩张仍然受到利率与政策沟通的约束；因此，第35周更像一次有条件的再定价，而不是无约束的风险偏好全面修复。投资者得到的是更清晰的盈利线索，而不是更宽松的估值环境。

美国指数上涨，但周五暴露了利率约束

S&P 500在8月28日收于7,711.76点，Nasdaq Composite收于26,402.42点。与8月21日分别为7,674.37点和26,180.45点的收盘位相比，涨幅约为0.5%和0.8%。道琼斯工业平均指数在8月28日收于53,559.99点。这些收盘结果确认，美国主要股指在当周最终仍以收高结束，而不是完全回吐AI财报带来的支撑。周线层面的正向结果，说明市场确实把Nvidia和相关科技业绩读成了有实质内容的盈利证据，也使美国继续成为本周最容易被验证的盈利引擎。

但周五给这一积极结果加上了限制条件。在Warsh强调通胀风险后，S&P 500下跌0.25%，Nasdaq下跌0.52%，道指几乎持平。周末前的反转显示，投资者接受了Nvidia的需求信号，但仍要求为政策不确定性获得补偿。科技股领导地位得以维持；但估值倍数扩张仍然有条件。换言之，盈利证据帮助美股守住了周线层面的正向结果，却还不足以消除利率约束。只要政策沟通继续强调通胀风险，市场就很难把盈利超预期直接翻译成无差别的估值扩张；广度改善也仍需等待更友好的利率环境。

韩国和香港并未确认美股走势

KOSPI从8月21日的6,912.95点跌至8月28日的6,788.88点，跌幅约1.8%。这一走势凸显，当半导体集中度、外资仓位、汇率敏感性或本地政策预期主导一周时间尺度时，韩国基准指数可以多快地偏离全球AI需求信号。由于三星电子和SK海力士在指数中权重极高，即便Nvidia业绩支持更长期的数据中心需求逻辑，内存预期、外资流向或韩元变化也可能主导基准指数表现。因此，韩国市场在第35周给出的信息是：全球AI需求信号存在，但本地定价约束同样存在；指数下跌并不自动否定长期需求逻辑，却足以说明周度交易仍由本地条件主导。投资者必须把芯片周期与指数广度分开看待。

香港同样下跌。恒生指数8月28日收于25,584.79点，较8月21日26,009.46点的收盘位低约1.6%。这一回落发生在前一周强劲离岸反弹之后，显示当全球收益率上升或中国内需证据仍不完整时，对流动性敏感的涨幅可能迅速消退。中国内地股票在当周后段走稳，但这一走势的确立程度不如美国、韩国和香港。政策与科技兴趣提供了支撑，而房地产、消费和盈利广度仍未解决。第35周因此留下的是区域分化，而不是全球同步上涨；美国提供最清晰的已披露盈利，韩国暴露本地集中度与资金流约束，中国内地和香港则仍需更完整的需求传导证据。

第35周全球股市看板

Nvidia确认了AI建设周期

Nvidia 2027财年第二季度业绩超过了上一季度已经抬高的严格参照基准。公司在截至7月26日的季度实现营收962亿美元，较上一季度增长18%，较上年同期增长106%。管理层同时给出第三季度营收指引，预计为1080亿美元，并允许上下2%的浮动区间，从而强化了加速计算需求仍然强劲的判断。对市场而言，这份结果既是对上一季度高基准的再确认，也是对后续需求强度的再指引；它降低了“需求已经见顶”的即时担忧，但并没有消除所有执行与政策层面的风险。

这些数字的重要性并不局限于Nvidia自身。数据中心需求会传导至晶圆代工、先进封装、高带宽内存、网络设备、服务器、冷却系统、电气设备以及电力基础设施。如此规模的指引上移，对供应商以及相邻的AI相关标的形成支撑，因为它表明超大规模云服务商和企业部署并未在上一轮产品周期结束时停滞。也就是说，市场看到的不只是Nvidia单季数字，还有整条数据中心建设链条仍在继续运转的信号。对投资者来说，这意味着AI建设周期的证据已经从单一公司财报，扩展到更广泛的上游与配套环节预期。

超预期强化的是需求，不是所有估值

这份财报降低了AI资本开支立即放缓的概率，但并没有消除客户集中度、出口限制、供应执行或利润率风险。投资者仍必须区分两类公司：一类真正参与出货增长，另一类的估值已经假定近乎完美的执行结果。需求被验证，并不等于所有相关估值都自动获得同等支撑；一旦执行、交付或利润率略有不及预期，已经被充分定价的标的仍可能承压。

这种区分也有助于解释全球市场反应的分化。Nvidia的业绩对美国AI龙头公司具有直接正面意义，并且从更长时间看，也有利于支撑韩国内存需求；但KOSPI并不会因此自动上涨。在一周左右的交易时间维度内，本地指数集中度、外资仓位、汇率敏感性以及政策预期，都可能压过一份全球盈利信号。第35周因此再次提醒投资者：AI建设周期的需求确认，和各地区指数的周度表现，仍然是两件不同的事。把Nvidia财报直接映射为所有相关市场的同步上涨，会高估短期传导速度，低估本地定价约束。

Salesforce从应用层补充了证据

Salesforce 2027财年第二季度业绩公告提供了互补检验。按固定汇率计算，当前剩余履约义务同比增长14%；同时，公司将2027财年营收指引上调2亿美元，若按固定汇率口径衡量，上调幅度为3亿美元。这些数字把观察视角从上游算力和基础设施，进一步延伸到企业软件合同与未来收入可见度。对第35周而言，这是一个重要补充：市场不再只能依赖Nvidia来证明AI支出仍在发生。

这一结果之所以重要，是因为它把讨论从计算能力推进到了已签约的软件需求。基础设施支出可以保持强劲，而应用层变现仍可能不及预期。Salesforce的订单表现和上调后的指引，给投资者提供了证据：企业预算并非只流向芯片和服务器。不过，更广泛的软件公司仍需要用各自的业绩证明客户采用、留存以及经营杠杆，而不能只依靠行业层面的AI叙事。也就是说，Salesforce改善了应用层证据的质量，但还没有替整个软件板块完成验证。

基础设施与软件指向同一方向

Nvidia和Salesforce在同一天发布业绩，形成了一次少见且相对干净的对照。两家公司都给出了建设性证据，因此第35周并不支持“AI需求只存在于基础设施层”的判断。更稳妥、也更窄的结论是：领先平台仍能把这一周期商业化，而较弱公司不能仅依靠AI标签获得支撑。第35周提供的是平台层证据，而不是整个软件板块已经被全面验证；投资者仍需要区分“能够签约并变现的平台”和“只有概念、缺少采用数据的公司”。

对股票市场广度而言，下一阶段的确认需要来自网络设备、内存、半导体设备、网络安全、数据平台、工业电力供应商以及企业服务等板块。如果缺乏这些群体的参与，上涨仍将集中在那些已公布最清晰数字的公司之中。只有相邻环节也陆续给出订单、收入或指引层面的证据，AI相关行情才更有机会从少数龙头扩展为更宽的盈利周期。没有这些扩散，第35周的乐观就仍可能停留在狭窄的龙头行情之中。

通胀继续主导贴现率约束

盈利走强的同时，宏观背景并不更友好。7月个人消费支出报告显示，整体通胀同比为3.7%，核心通胀为3.3%，同时个人收入增长0.4%。另据官方单独发布的数据，第二季度实际GDP按年率计算增长1.5%，7月耐用品订单达到3393亿美元，环比增长1.1%。这些数据合在一起，给出的是经济仍有韧性、但通胀压力同样存在的组合，而不是一个可以让贴现率压力自然消退的宏观环境。对股票投资者而言，这意味着盈利端的改善并不能单独决定估值端的空间；收入韧性与价格黏性同时存在，使政策预期更难单向定价。

对股票市场而言，这组数据既不是典型的衰退信号，也不是干净的通胀降温信号。需求仍足以支持收入，但通胀也足够坚挺，从而限制市场对快速宽松的信心。Warsh在8月28日杰克逊霍尔讲话中进一步强化了这一约束：其重点是强调通胀风险，而不是提供一条简单、近在眼前的宽松路径。投资者因此面对的是盈利仍可验证、但贴现率仍受约束的环境；风险资产可以被盈利支撑，却很难获得无条件的估值扩张。第35周的美股表现，正是这一组合的直接反映。

更高的实际收益率对不同市场的冲击并不均衡。美国超大型公司，尤其是盈利增长极强的企业，仍可在一定程度上用超预期利润抵消估值倍数压力。韩国和香港股票则更容易受到全球资金流向、汇率波动以及集中行业龙头表现的影响。中国内地市场的反应更直接取决于国内流动性、房地产、消费和政策传导。也正因为如此，第35周奖励的是盈利确定性，而不是对股票贝塔进行无差别追逐。区域之间的分化，正是这种不均衡传导的结果；同样的全球利率背景，会在不同市场放大不同的本地约束，并决定哪些资产更有能力把盈利证据转化为价格表现。

第35周如何改变全球选股框架

主要经验是，区域暴露代表不同风险。美国科技股提供了最清晰的已披露盈利引擎，但同时也对通胀驱动的贴现率上升最为敏感。韩国提供直接的内存周期暴露，但其基准指数仍容易受到两大半导体龙头权重以及外资流向逆转的影响。投资者如果只把地区标签当作同质化的“风险资产”，就会低估这些差异；第35周已经表明，同一AI主题在不同市场会对应完全不同的周度结果。把KOSPI简单理解为Nvidia的镜像交易，会系统性低估本地集中度与资金流风险。

中国内地提供政策可选性，但内需确认尚不完整。香港对离岸流动性和全球科技情绪更敏感，这有助于解释为什么其前一周强势更快逆转。投资者在比较地区时，并不是在简单的看多与看空市场之间选择；他们是在盈利久期、内存贝塔、政策传导和离岸流动性之间做选择。真正重要的，是每个市场兑现收益所依赖的条件是否已经成立。区域标签本身，已经不足以支撑配置决策；条件是否兑现，才是更关键的筛选标准。

这些证据也提高了对广度的要求。健康的全球股市上涨需要美国涨幅超出最大型AI标的，韩国参与面超出三星和SK海力士，中国强势扩展到政策敏感或主题科技交易之外。第35周没有达到这一标准。因此，进入第36周时，投资者应把广度确认与龙头业绩确认放在同等重要的位置，而不是只根据少数公司财报外推全球共振。只有当更多行业、更多中游环节和更多本地需求相关股票同步参与，第35周的乐观才更有机会转化为可持续的全球行情，而不是停留在狭窄的盈利反弹。选股框架也因此需要同步调整：从追逐单一叙事，转向同时检验盈利质量、利率约束、资金流向和区域需求传导。

第36周展望：就业、PMI与Broadcom必须拓宽信号

第36周覆盖8月31日至9月6日。它的作用，是检验第35周的盈利强势能否在市场焦点转向就业、制造业和政策证据时继续成立。基准情形是选择性波动：强劲的AI需求继续支撑科技板块，而偏紧的就业或通胀预期仍会限制估值扩张。市场需要的不是再一次单一公司惊喜，而是更多能够拓宽信号的宏观与产业链证据。

美国方面，关键日程包括9月1日的ISM制造业数据、9月2日Broadcom的财年第三季度业绩，以及9月4日的8月就业形势报告。Broadcom将成为AI基础设施链条的又一个检验点。韩国的出口和制造业指标，用于判断半导体周期是否正在指数龙头之外改善。中国官方与民间部门的活动数据，则用于检验工业企稳是否正在传导至订单、房地产相关需求和企业盈利。这些检查点将决定第35周的乐观能否向外扩散。

投资者应把这一周视为一串相互衔接的验证，而不是押注单一事件。制造业调查先为订单和价格设定起点，Broadcom随后检验定制加速器和网络是否延续Nvidia的需求信号，就业数据则决定利率环境是否足以支持更广泛的股票参与。在这些检查点方向一致之前，基准情形仍是正面但狭窄。下行情形是工资压力更强、收益率更高、芯片指引转弱，以及亚洲订单偏软的组合。若要确认行情质量改善，需要看到上涨下跌家数改善、信用利差稳定、韩元更稳，以及韩国和中国国内需求相关股票同步上涨，而不是仅由最大型科技权重拉动指数。

美国就业数据将决定收益率是帮助还是压制广度

最有建设性的结果，是一份温和的就业报告，同时劳动参与率稳定、工资压力没有重新升温。这样的组合既能降低收益率再次快速上行的风险，又不至于立即意味着企业盈利突然放缓。软件、小盘股、住房相关股票以及其他对利率更敏感的板块，也因此更有机会参与。市场需要的是有序降温，而不是突然失速。

如果非农就业明显强劲，并且伴随工资压力维持坚挺，短端收益率可能继续处在高位，市场也可能重新回到由少数大型科技龙头主导的狭窄格局。疲弱的就业报告也不会自动转化为利好：如果投资者将其解读为盈利预警，而不是政策宽松空间扩大，防御板块可能跑赢，周期股和小型公司则会落后。就业数据的方向，将直接决定收益率是帮助广度，还是继续压制广度。

韩国需要出口确认，中国需要需求传导

韩国股市需要更明确的证据，证明AI需求正在传导至内存出货、半导体设备、零部件供应商以及出口企业。如果KOSPI的反弹仅由三星和SK海力士带动，指数层面或许能够修复，但集中度问题仍未解决。韩元保持稳定和外资重新流入，会让这一信号更有持续性。只有供应链中下游同步受益，韩国市场的改善才更有说服力。

中国内地和香港需要的是能够支撑营收预期的经济活动数据，而不只是流动性。若新订单、制造业景气、消费活动或房地产相关需求出现改善，将有助于沪深300的盈利预期修复，也可能恢复离岸投资者对恒生指数的信心。若相关读数依然偏弱，估值逻辑就会过度依赖政策预期。对中国相关资产而言，第36周的关键仍是需求是否真正传导到收入和利润。

第36周判断地图

第36周的建设性情景需要三项确认：美国数据必须在不破坏盈利预期的情况下冷却利率压力，韩国强势必须通过半导体供应链扩散，中国经济活动必须改善到足以支撑营收。任一维度失败仍可能保留选择性反弹；三者全部失败，则会把第35周的乐观转化为短暂的盈利反弹。投资者应同时观察这些条件，而不是只根据单一结果外推。只有当就业、产业链和中国活动证据方向大体一致时，第36周才更有条件从“正面但狭窄”转向更健康的扩散。

收盘价、市场广度、汇率和收益率将显示初始反应是否维持。指数反弹本身并不足够，还需要看到更广的参与和更稳的宏观金融条件，第36周的建设性情景才更有说服力。如果这些同步信号缺失，投资者就应继续把第35周的AI盈利强势理解为有条件的区域机会，而不是已经确认的全球共振行情。

常见问题

第35周股市的核心特征是什么？

Nvidia和Salesforce的强劲业绩支撑了美国科技股，但偏坚挺的PCE通胀和杰克逊霍尔会议上的鹰派沟通限制了估值扩张。韩国和香港没有确认美股的上涨。

第35周美股表现如何？

S&P 500较8月21日收盘上涨约0.5%，Nasdaq Composite上涨约0.8%。两者都在周五回落，因为政策和通胀风险重新回到市场焦点。

为何Nvidia业绩强劲，KOSPI仍下跌？

Nvidia支持了更长期的内存需求逻辑，但韩国仍暴露于权重股集中表现、外资流向、汇率条件以及本地仓位的影响。KOSPI在8月28日收盘时，仍较8月21日低约1.8%。

中国内地和香港股市发生了什么？

中国内地股票获得了政策和科技兴趣的支撑，但内需证据仍不完整。恒生指数从8月21日到8月28日下跌约1.6%，离岸动能随之降温。

第36周股市的基准情形是什么？

基准情形是选择性波动。AI盈利仍具支撑，但美国就业数据、ISM调查、Broadcom指引、韩国出口以及中国活动指标必须拓宽信号，同步的全球上涨才会更可信。

什么会推翻第36周的建设性展望？

如果工资压力偏强、收益率上升、半导体指引转弱、韩国出口偏软，同时中国活动数据令人失望，那么久期较长的股票将承压，第35周已经显现的全球广度不足也会被进一步暴露。