作者：CBB（@Cbb0fe）

編譯：深潮 TechFlow

深潮導讀： 這是 CBB 對自己過去 10 個月套利生意的完整復盤。2025 年 10 月 HIP-3 在 Hyperliquid 上線後，他和兄弟兩人從零開始摸索盈透證券（IBKR），搭出一套在 HIP-3 與 TradFi 之間搬运价差的机器人：

11 月做約 $8.5 億成交量、賺 $50 萬以上；2026 年 1 月金属行情爆发，单月成交量 $17 亿、僅資金費就收了 $60 萬以上，但也因为 IBKR 接口数据停止刷新，机器人不断开空去纠正一个并不存在的差额，一度净空 $1.2 亿黄金期货，他在迪拜落地后手动平仓，最终亏损 $110 万。

修好风控的第二天，白银回撤带来 Hyperliquid 与 IBKR 之间约 3% 的价差，他們又赚回 $60 万。到 2026 年 9 月，机构陆续进场、Ethena 也宣布将进入股票基差交易，這个机会对他們来说可能快要结束了。

2025 年 10 月。

过去八个月，我們一直在 HyperEVM 上运行排名第一的套利机器人。

但這场苦差事快要到头了。

過去幾個月和 Wintermute 纏鬥之後，一個新的參與者加入了牌局，收益被大幅壓縮。

没关系。我兄弟和我早就习惯了。

我們从不试图和机构以及他們成群的打工人长期对抗。我們做不到。我們只有两个人。

我們的优势一直是以最快的速度部署一个策略，并在大玩家进场之前把它榨干。

他們没法在 48 小时内上线一个策略。他們有监管约束、内部流程、审批等等。

這些我們全都没有。我們只需要尽可能快。

所以，是时候找新的苦差事了。

我們在想：接下来是什麼？

10/10 就這样发生了。加密貨幣看起來徹底完了。所有人都完蛋了。沒什麼值得榨的興奮東西了。

我們开始四处张望。

10 月 13 日，HIP-3 在 Hyperliquid 上线。三天后，Unit/TradeXYZ 正式推出他們的第一个股票永续合约市场：XYZ100。

由于 Hyperliquid 还有超过 40% 的供应量要分配给社区，我們觉得在 HIP-3 上做些成交量可能是个好主意。

這其实和八个月前把我們引向 HyperEVM 套利机会的是同一套逻辑：我們只是想做 Unit 和 Hype 在 Hyperliquid 上的現貨量。

我們不知道這能不能成，但我們要试试：在 HIP-3 和 TradFi 之间搭建并运营一个股票永续合约套利机器人。

初探 TradFi

有一点要记住：我們這辈子从没交易过一只股票。我們也不太清楚期货是什麼。我們对 TradFi 基本一无所知。

我們只知道 IBKR 在我們想做的事情上是一个非常有竞争力的平台，所以我們决定去摸索它。

最初几天，我基本上就是在努力弄明白怎麼用 IBKR 這个平台。

我幾乎把所有東西都截圖，然後發給 Claude：

“這是什麼？”

“這是什麼意思？”

“我在這里该做什麼？”

“我們怎麼对冲 XYZ100？”

我們基本上就是這样开始学 TradFi 的。

与此同时，我兄弟开始研究 IBKR 的 API，搞清楚什麼能做什麼不能做。

從加密圈子過來，他习惯了连上交易所 API 然后很快就能跑起来。IBKR 是另一个世界。

行情数据订阅、合约规格、订单类型、权限、API 限制、TWS、IB Gateway……

我們要搞明白的东西很多，一开始我們甚至不确定這事能不能做成。

但在 IBKR 上折腾了一周之后，我們开始有点眉目了。

搭建套利机器人

策略相當簡單。

我們把 IBKR 的报价当作真实价格，然后持续检查 HIP-3 上是否存在套利机会。

如果 HIP-3 上某個市場相對 IBKR 折價交易，我們就在 HIP-3 上开多。只有在 Hyperliquid 上成交之後，我們才在 IBKR 上开对应的空单。

如果 HIP-3 上某個市場相對 IBKR 溢價交易，我們就反过来：在 HIP-3 上開空，成交後在 IBKR 上開多。

理論上，相當簡單。

实际上，我們需要为每一个 HIP-3 市场设置大量参数。

以 IBKR 這一腿为例，拿 NVDA 來說：

["NVDA", 55, 400, { maxDelta: 800, slippage: 0.1 }]

55 是我們的最小对冲规模。IBKR 的手续费有 $1 的最低额，所以我們想避免做大量微小交易。我們让 delta 累积，一旦达到 55 股 NVDA，就在 IBKR 上对冲掉。

400 是我們单笔 IBKR 订单对冲的最大规模，以避免太大的滑点。

maxDelta: 800 是我們的安全阀。如果由于某种原因我們在 IBKR 的交易持续失败，两腿之间的差额达到 800 股 NVDA，机器人就会直接停止交易這个市场。

slippage: 0.1 是我們在 IBKR 上对冲时允许的最大滑点。

然后是 HIP-3 這一腿：

NVDA: pair("NVDA", "xyz:NVDA", {makerSize: 400, makerOffsetBuy: 0.12, makerOffsetSell: 0.12, cancelDelta: 0.02, takerRatioBuy: 0.05, takerRatioSell: 0.1, takerMin: 1, takerMax: 2000, limit: 110000, makerEnabled: true, preMarketOffset: 0.04 })

看起來複雜，但邏輯其實很簡單。

makerSize 决定我們挂多少量，makerOffsetBuy / makerOffsetSell 决定我們相对公允价想要的价差。cancelDelta 告诉机器人价格变动到什麼程度就该撤单并重新挂单。

對於吃單交易，takerRatioBuy / takerRatioSell 决定我們在吃掉流动性之前需要多少价差，而 takerMin / takerMax 控制我們愿意执行的规模。

limit 是我們在這个市场上允许的最大总持仓，makerEnabled 则只是让我們开关挂单。

最後，preMarketOffset 在盤前時段額外加一些價差，因为一天中的這个时候 TradFi 一侧的流动性要差得多。

首笔交易

10 月底，我們终于准备好试一试了。

最初幾天有點手忙腳亂。我們在 IBKR 的 API 上磕磕絆絆，有時會斷連，我兄弟得想些办法讓一切保持連接和運行。

但我們很快意识到机会非常多。感覺基本就是在撿錢。

11 月，我們在 HIP-3 上执行了約 $8.5 億的成交量，賺了 $50 萬以上的利潤。

這很不错。

12 月稍微平靜一些。我們做了约 $5.5 亿成交量，利潤依然可觀，但我們真的开始琢磨是不是该把精力放到别的地方。這是笔好钱，但也不是金矿。

我們决定继续干下去，一如既往。只要還有東西可以榨，我們通常很难停下来。

金属狂热

1 月是 HIP-3 上真正開始起飛的時候。

黃金和白銀開始瘋漲，Hyperliquid 上的需求簡直瘋狂。賺錢變得幾乎太容易了，而过去两个月我們恰好就是在为這种行情做准备。

我們遇到的一个问题是流动性。基本上所有人都想在 Hyperliquid 上做多商品，這意味着我們不断需要在 IBKR 一侧投入更多资金来对冲。

我們不断往 IBKR 加钱，但调动這么大一笔钱会带来银行方面的麻烦。

EtherFi 在這件事上绝对是神队友，让我們能以很快的速度出金相当大的规模。

1 月，我們在 Hyperliquid 上做了 $17 亿成交量，僅資金費就收了 $60 萬以上。

但就像我前面說的，我們只有兩個人。我們沒有內部流程。我們動作很快。而且我們基本上都是在生產環境裡直接測試一切。

有時，這是要付出代價的。

1 月 27 日，我剛落地杜拜，正準備和兄弟去喝杯咖啡聊聊機器人。

突然，手機上收到一條 IBKR 的強平警告。

我不明白這怎麼可能。時間還很早，市場上沒發生什麼大事。

我登入 IBKR。

我們淨空 $1.2 億的黃金期貨。

黃金正在一輪猛烈的上漲之中。

我們立刻關掉機器人。

那一刻我在發抖。我是真的害怕被強平。我對 IBKR 沒那麼熟，因為那邊所有的交易都是機器人在做。

接下來的 15 到 30 分鐘裡，我手動平掉了 $1.2 億的黃金空單。

下午晚些時候市場開盤，我們終於能算出損失：

-$110 萬。

這一下很疼。

但我們沒時間哭。我們需要搞清楚發生了什麼，然後盡快修好。

原因其實相當蠢。

IBKR 的接口資料沒有正常刷新。機器人以為我們在 Hyperliquid 和 IBKR 的持倉之間存在差額，於是不斷在 IBKR 上執行黃金空單，去糾正一個根本不存在的差額。

一次。又一次。再一次。

直到它空了 $1.2 億的黃金，我們開始收到強平警告。

我們顯然需要更多控制。

我們需要確保從 IBKR 收到的資料確實是新鮮的。我們需要在允許機器人繼續加倉之前增加額外檢查。更普遍地說，這個機器人從一開始就不是為現在這種成交量和機會規模設計的。

我們花了一整天修好一切。

第二天，我們上線了機器人的新版本。

但我們失去了信心。

也許我們根本不知道自己在幹什麼。也許這個風險收益比本來就不划算。我們剛剛因為一件蠢到極點的事虧了 $110 萬，現在我們覺得機器人還會再出問題。

自上線以來，我們第一次認真考慮要不要就此停手。

但你現在應該了解我們了……我們貪婪得要命。

我們不會因為一筆七位數的虧損就放棄。我們要加把勁往前推。

而且我覺得這其實是我們挺擅長的一件事。我們一起做過的所有機器人，幾乎每一次都出現過驚人的虧損。而不知怎麼的，我們每次都爬了回來。

我們不會花幾個小時去哭。我們試著理解哪裡出了問題，修好它，然後繼續往前走。

在把這筆錢賺回來之前，這筆虧損基本成了我們之間的禁忌話題。

第二天，白銀在觸及歷史新高後劇烈回撤，某個時刻 Hyperliquid 和 IBKR 之間出現約 3% 的價差。

我們從中賺了約 $60 萬利潤。

我們殺回來了。

流動性管理與速度優化

到這個時候，我們在賺不錯的錢。

而且我們知道這遊戲怎麼玩。如果有這麼多錢可賺，更多人以及他們成群的打工人就會衝進來。

所以我們需要盡快變強。

第一個問題是資金。

這跟純加密套利很不一樣，後者在不同場所之間調撥資金可能不到五分鐘。在這裡，我們真的要往 IBKR 裡銀行轉帳、再從裡面轉出來。

於是我們設計了一套基於 IBKR 可用流動性的動態系統。

當我們在 IBKR 的流動性偏低時，我們願意虧一點錢去平掉現有倉位、釋放資金。同時，我們對開新倉要求更大的價差。

當我們在 IBKR 的流動性充裕時，我們反過來做。我們願意以更小的價差開新倉，更激進地投放資金。

第二件需要改進的事是速度。

到目前為止，我們一直把 IBKR 的報價當作真實價格來源。這能跑，但這個資料來源相對較慢。

隨著更多參與者進入這場遊戲，我們知道這遲早會變成一場速度遊戲，只依賴 IBKR 的資料就不夠了。

我們開始尋找替代方案，然後找到了 Databento。

透過 Databento 和一份納斯達克授權，我們可以拿到快得多的直連行情資料。

我們 1 月提交申請，月底終於獲批。

從金屬到原油

2 月，金屬仍在升溫，我們做了約 $15 億成交量。

而且好像這還不夠，2 月底，川普決定轟炸伊朗，讓市場變得極度波動，油價衝上 $100 以上。

到這個時候，我們每天從套利價差和資金費中賺大約 $6 萬至 $12 萬。除了週六週日，那時 TradFi 市場休市，我們無聊得要死。

當我們在過去 24 小時「只」賺了 $4 萬的時候，我們真的會覺得哪裡出了問題。我們開始檢查機器人、調參數，試圖搞清楚發生了什麼、還能改進什麼。

Claude 在這件事上幫了我們很多。我們可以把我們全部 HL 和 IBKR 的成交記錄餵給它，讓它分析我們在哪裡虧錢最多、哪裡出了問題、還能怎麼改進。

這實際上是我們第一次用 AI 做交易分析，而且它帶來了相當大的不同。

即使一切順利，我們依然保持這種執念。這基本上是我們唯一知道的、能保持領先的方法。

我兄弟和我整天都在聊機器人。他幾乎每天推程式碼更新，而我則根據市場情況不斷調整參數。

半導體狂熱

4 月底，隨著伊朗衝突開始降溫，我們以為這種瘋狂的盈利能力終於要到頭了。

過去幾個月我們每週賺約 $50 萬，我們真的看不出還有什麼能繼續驅動這種機會。

就在這時，半導體和所有瓶頸交易開始全線爆發。

SNDK、MU 這類代碼開始像純正的 memecoin 一樣交易。

這太瘋狂了。

我們 10 月開始搭這個機器人的時候，市場上基本什麼都沒發生。從那以後，我們經歷了金屬、然後原油，現在是半導體，全都像 BSC 上的土狗幣一樣交易。

到底發生了什麼？

這裡面顯然有很大運氣成分。我們恰好在對的時間、對的地點，手上有為這種行情準備好的產品。

但我也認為，這麼早就押注 HIP-3、股票永續合約，更具體地說是 TradeXYZ，是有一定眼光的。

5 月、6 月和 7 月，我們的月成交量保持在 $15 億至 $25 億之間，每週賺約 $40 萬至 $50 萬。

結語

現在是 9 月初。

自我們開始以來，已經有不少機構加入這場遊戲。Ethena 也宣布計劃在未來幾週進入股票基差交易。

對我們來說，這個機會可能快要結束了，但這一程實在太過癮了。

在 10 個月裡，在一段感覺基本就是加密寒冬的時間裡，我們做到了：

• HIP-3 與 IBKR 合計 $320 億成交量
• 占 TradeXYZ 總成交量的 1.5%
• $1000 萬利潤

當然，這能實現是因為我們有大量可投放的流動性。但實際投入資金的回報率仍有約 35% 至 45% 的年化，取決於不同時期。

更重要的是，這對我們來說是一次絕佳的機會，讓我們第一次真正接觸 TradFi 世界並理解它如何運轉。

十個月前，我們從未交易過一隻股票，也幾乎不知道期貨是什麼。現在我們已經交易了 $320 億。

剩下的，就是祈禱 Hyperliquid 第三季了。

感謝你讀到最後。

我們會帶著另一個故事回來。

CBB 🫡