作者：KarenZ，Foresight News

Web3 最熱鬧的幾年裡，市場追逐的是新公鏈、新交易平台和不斷上漲的代幣。標普全球卻從一個不那麼喧鬧的入口進場：為這個全天候運轉的市場建立座標、統一刻度，並標出風險。

從加密資產指數、鏈上標普 500 相關產品，到穩定幣評估、DeFi 協議信用評級，再到領投加密市場數據服務商 Kaiko、擬收購智能合約安全公司 OpenZeppelin，標普關注的是一組基礎問題：鏈上資產應該怎樣定價？風險如何比較？數據能否被智能合約直接調用？代碼是否足夠安全？

這些工作看上去沒有發行代幣那麼吸引眼球，卻可能決定機構資金敢不敢真正進入鏈上市場。因為一個市場可以做到每天 24 小時交易，但如果缺少可信的基準、清晰的風險評價和可靠的技術底座，它只是運轉得更快，並不代表運轉得更穩。

先理解市場，再決定怎樣衡量市場？

標普進入數字資產市場的第一步，是編制指數。

2021 年 5 月，標普道瓊斯指數推出首批數字資產基準，包括標普比特幣指數、標普以太坊指數以及同時覆蓋兩者的標普加密貨幣超大型股指數。相關指數使用加密貨幣軟件和數據公司 Lukka 提供的數據，由標普的指數委員會管理。兩個月後，其覆蓋範圍進一步擴展至更廣泛的加密資產市場。

這項業務本身並不複雜，卻是金融市場機構化的重要前提。

一年之後，標普開始為 DeFi 建立專門的研究和業務組織。

2022 年 5 月，標普全球評級成立 DeFi 戰略團隊，由 Chuck Mounts 擔任首席 DeFi 官。根據標普的解釋，這個團隊的任務是研究分佈式賬本、區塊鏈和智能合約可能如何改變債務資本市場，並將傳統信用分析能力延伸到加密原生客戶。

這意味著標普已經不再把加密貨幣單純視為一種價格波動較大的新資產，而是開始研究它是否會形成新的金融市場結構。

2023 年 1 月，標普推出 S&P Cryptocurrency DeFi Index。該指數從更廣泛的數字資產指數中篩選滿足市值和流動性要求、能夠提供 DeFi 服務或產品的數字資產，用於追蹤相關代幣的市場表現。

但這種指數只能回答「DeFi 代幣價格表現如何」，無法直接回答一個協議是否安全、負債能否償還，或者其穩定幣能否維持錨定。

於是，同年 12 月底，標普全球評級推出穩定幣穩定性評估框架，分析儲備資產質量、超額抵押與清算機制、治理、流動性、贖回能力、技術依賴及歷史表現，結果從 1（很強）到 5（較弱）。

需要注意，這種評估不是信用評級。它衡量的是穩定幣保持錨定價格的能力，不能直接等同於發行方的信用等級，更不能理解為標普對穩定幣價值作出的保證。

2025 年，標普又通過 Chainlink 的 DataLink 服務，把穩定幣穩定性評估發佈到 Base 鏈上。這意味著 DeFi 協議和智能合約可以直接讀取評估結果，而不必等待某個人從網頁上複製數據。

從標普動作可以看出，標普最初做的並不是大規模「上鏈」，而是在建立分類方法：什麼可以算作數字資產市場，什麼屬於 DeFi，穩定幣風險又應該怎樣拆解。

評級開始進入代幣化基金與 DeFi 協議

2025 年是標普數字資產業務明顯加速的一年。變化之一，是評級對象開始從傳統公司和債券，延伸至鏈上發行、鏈下持有資產的代幣化基金。

從 2025 年 2 月至 9 月，標普全球評級陸續對 Delta Wellington Ultra Short Treasury On-Chain Fund、Janus Henderson Anemoy Treasury Fund 和 OpenEden Tokenized TBILL Fund 給出評級。

標普隨後又把評級範圍推向更原生的 DeFi 世界。

2025 年 8 月，標普全球評級給予去中心化借貸協議 Sky Protocol「B-」發行人信用評級，展望穩定。這是標普首次對 DeFi 協議給出信用評級。

Sky 的特殊之處在於，它不是一家擁有傳統管理層和普通資產負債表的銀行，而是通過抵押品、智能合約和治理機制發行 USDS、DAI 等穩定幣。標普在評級中考察了協議流動性、抵押資產、資本緩衝、存款人集中度、治理結構和網絡安全風險，並將協議對相關代幣持有人的負債納入信用分析。

真正重要的並不是「B-」這個結果，而是標普開始回答一個過去很少出現在傳統評級體系中的問題：當借貸業務由代碼執行、由代幣投票治理時，該怎樣評價其償付能力？

標普指數上鏈，其實是三件完全不同的事

在 Web3 新聞中，「上鏈」經常被當成一個模糊的萬能詞。標普近兩年的實踐說明，它至少包含三種不同模式。

第一種是基金份額代幣化。

2025 年，標普道瓊斯指數與 Centrifuge 合作，授權 Centrifuge 使用 S&P 500 進入基金代幣化領域。Centrifuge 與 Anemoy、Janus Henderson 合作，把跟蹤該指數的基金帶入鏈上。不過，投資者持有的是基金代幣，而不是「代幣化的 500 家公司」，更不是直接持有 S&P 500 指數本身。指數仍然負責定義投資組合的基準和調整規則，區塊鏈負責基金份額的發行、持有和轉移。

第二種是鏈上衍生品。

2026 年 3 月，標普授權 Trade\[XYZ\] 在 Hyperliquid 上推出基於 S&P 500 的永續合約。符合條件的非美國用戶可以全天候建立多頭或空頭倉位，但這是一種帶槓桿的衍生品敞口，並不代表持有指數成分股，也不能與普通指數基金等同。

它的價值在於把機構級指數數據帶入鏈上衍生品市場。它的風險同樣明顯：24 小時交易消除了休市時間，卻沒有消除槓桿、流動性、預言機和清算風險。

第三種更容易被誤讀：指數數據本身成為鏈上資產。

《標普全球入股 Kaiko，華爾街開始為「鏈上彭博」買單》一文提到，2026 年 3 月，標普道瓊斯指數公司（S&P DJI）與 Kaiko 將 iBoxx U.S. Treasuries Index 上鏈至 Canton Network，以 NFT 形式封裝，內嵌分發權與許可權限，雙方稱其為「首個大型指數商將主流金融基準做成鏈上原生數字資產」。

換句話說，標普不是把國債「鑄造成 NFT」，而是把訪問金融基準的權利變成了可編程對象。這可能比單純發行一個代幣更重要，因為智能合約只有讀到可信數據，才能執行估值、抵押品調整和基金再平衡。

這也解釋了標普為什麼持續加深與 Kaiko 的關係。2026 年 9 月 1 日，雙方把各自的數字資產指數整合為 S&P Kaiko Digital Asset Indices，首批覆蓋超過 4000 個參考價格和指數；隨後，標普全球領投 Kaiko 的 B 輪追加融資。

從數據到代碼，標普正在拼出一套「鏈上信任棧」

標普對「數字資產市場」的理解已經不再侷限於代幣。2025 年 10 月，其推出的 S&P Digital Markets 50 Index 同時納入 15 種加密資產和 35 家美國上市公司，後者覆蓋交易平台、金融服務、區塊鏈應用和基礎設施等環節。

這一設計意味著，標普已經不再把 Web3 簡單等同於「加密貨幣市場」。在它的框架中，代幣、交易平台、支付企業、數據中心和金融基礎設施共同構成數字資產生態。

2026 年，標普與 Pantera Capital 推出的 S&P Pantera Digital Asset Index 又加了一層「基本面」篩選。該指數不以短期價格動量或市場知名度為主要依據，而是強調實際應用和收入生成能力，希望識別真正產生經濟活動的代幣和公司。

協議收入不能簡單等同於上市公司的利潤。不同協議的代幣價值捕獲、治理和費用分配機制差異很大。但這項指數至少代表了一種方向：數字資產評價開始嘗試從「市場最喜歡什麼」，走向「網絡實際創造了什麼」。

另一項變化，是標普的數據不再只提供給人閱讀。

2025 年 10 月，標普全球評級通過 Chainlink 的 DataLink 服務，將穩定幣穩定性評估發佈至鏈上，初期部署於 Base。DeFi 協議、借貸平台和機構投資者由此可以在智能合約或自動化系統中直接訪問評估結果。

這是把風險信息變成機器可以調用的數據。未來的借貸協議可以據此設置准入或抵押參數，資產管理系統也可以把它作為風險控制的輸入之一。不過，具體規則仍由使用數據的機構或協議決定。

到了 2026 年 9 月，標普與 Kaiko 把各自的數字資產指數業務整合成 S&P Kaiko Digital Asset Indices。該套件推出時覆蓋超過 4000 個參考價格和指數，由 Kaiko 提供面向全天候市場的數據和計算基礎設施，標普負責基準管理、授權和全球分發。隨後，標普全球又通過風險投資部門對 Kaiko 作出戰略投資，但公告沒有披露具體投資金額。

幾天後，標普又補上了技術安全能力。

2026 年 9 月 17 日，標普全球宣佈簽署收購 OpenZeppelin 的協議，交易金額未披露，且仍需滿足交割條件。

根據雙方公告，OpenZeppelin 將繼續以獨立業務運營，CEO Demian Brener 繼續負責公司，並向標普全球評級總裁匯報。其開源合約庫將繼續免費、開源並在 GitHub 上公開維護。

OpenZeppelin 公佈的數據顯示，通過 OpenZeppelin 合約所支持的累計價值轉移超過 37 萬億美元；公司完成了 900 多項安全服務，在項目上線前發現超過 1 萬個漏洞。

這筆交易讓標普的路線變得完整了。

指數回答「市場如何被衡量」，信用評級回答負債能否得到償付，穩定幣評估回答錨定機制是否可靠，Kaiko 提供全天候市場所需的數據基礎設施，OpenZeppelin 則幫助判斷智能合約能否按照設計運行。

這是一套逐漸成形的「鏈上信任棧」。

當然，收購安全公司並不等於消滅智能合約風險，評級也不代表對資產作出保本承諾。接下來仍需觀察，OpenZeppelin 的安全服務與標普未來的鏈上技術風險評估將如何分工，風險評估方法能否保持透明，商業服務與獨立評級之間又將如何維持必要邊界。