作者：Ryan Holloway，a16z

編譯：Saoirse，Foresight News

掛鉤股票、黃金及其他傳統資產的永續期貨交易正在快速增長，且越來越多此類交易轉移至鏈上進行。

這類合約常被稱為現實世界資產永續合約（RWA Perps），交易者無需實際購入標的資產，就能獲得對應傳統資產的價格敞口。不同於常規期貨，它們沒有固定到期日，部分平台支援 7×24 小時不間斷交易，覆蓋大宗商品市場與證券交易所休市的週末時段。

市場需求激增。監測平台顯示，RWA 永續合約 8 月的月交易量達到 1173 億美元，一年增長 44 倍；衡量交易者市場敞口的未平倉合約規模達 480 億美元。絕大部分交易發生在鏈上平台，目前鏈上交易量佔 RWA 永續合約總交易量的 86%。

註：少數受美國監管的中心化平台可向美國用戶提供類似永續期貨的產品，但當前僅有一家平台獲批交易單一永續合約品種。其餘所有中心化交易所與去中心化交易所，均限制美國用戶參與真正的永續期貨合約交易。

展示 2025.7–2026.8 期間 RWA 永續合約交易量大幅擴張，市場重心從 CEX 轉向鏈上平台，7 月成交達到峰值，8 月小幅回落。

4 月交易量短暫下滑後，5 月再度創出新高，7 月攀升至 1451 億美元的峰值，8 月回落至 1173 億美元。即便有所回調，8 月交易量仍是一年前的 44 倍。

RWA 永續合約交易早期主要集中在中心化交易所，截至 2025 年 11 月，中心化交易所承載了三分之二以上的月交易量。到 2025 年 12 月，鏈上與中心化市場交易量基本持平；2026 年大部分時間裡，鏈上平台持續搶佔市場份額。截至 8 月，鏈上平台處理約 1010 億美元 RWA 永續合約交易量，佔比 86%，而中心化交易所僅約 160 億美元。

該圖呈現 2025.7–2026.8 RWA 永續合約交易份額的結構性反轉，交易主導權從中心化交易所轉移至鏈上平台，8 月鏈上交易佔比達到 86%。

這一市場格局轉變，大致和幾項關鍵基礎設施升級同步，尤其是 Hyperliquid 在 2025 年 10 月推出的 HIP-3 升級。該升級允許開發者依託網絡共享交易基礎設施 HyperCore，部署自有永續期貨市場。

RWA 市場是首批基於該框架落地的應用之一，迅速獲得市場熱度。多個鏈上平台的 RWA 永續合約交易量在 10 月翻四倍，達到約 40 億美元。12 月，鏈上平台承接監測範圍內一半的 RWA 永續合約交易。中心化交易所交易量在 3 月見頂後持續回落至 7 月，而鏈上交易量一路走高。

交易品種結構同樣發生變化。一年前，大宗商品佔 RWA 永續合約交易量的 84%，直到 6 月仍是第一大品類；此後市場交易重心轉向股票。截至今年 8 月，股票佔交易量 48%，大宗商品 28%，指數產品 18%。

2025.7–2026.8，RWA 永續合約交易重心從大宗商品轉向股票；截至 8 月，股票佔交易量 48%，成為第一大交易品類。

RWA 永續合約的未平倉合約（即流通合約名義價值）從 2025 年 7 月的 1.61 億美元，增長至 2026 年 8 月的 48 億美元，增幅近 30 倍。即便交易量回落，未平倉規模在 4 月繼續上行，並於 8 月維持在接近歷史高點的水平。

2025.7–2026.8，RWA 永續合約未平倉規模從 1.61 億美元增至 48 億美元，增長近 30 倍，市場存量敞口持續擴張。

資產向股票的轉移，率先體現在未平倉數據，之後才反映到交易量上。6 月股票類未平倉規模（16 億美元）超過大宗商品（12 億美元）；一個月後，股票交易量也超越大宗商品。7 月兩者未平倉的差距擴大，8 月有所收窄，股票未平倉 22 億美元，大宗商品 16 億美元。

2025.7–2026.8，RWA 永續合約持倉重心從大宗商品轉向股票，2026 年 6 月股票未平倉完成反超，8 月股票持倉達 22 億美元，位居第一。

對比傳統衍生品市場，RWA 永續合約的交易量規模仍偏小，成熟平台上期貨與期權月交易量可達數萬億美元。

但 RWA 永續合約月交易量的增長證明，在鏈上獲取傳統資產敞口不再只是設想。下一個核心問題是：RWA 永續合約能否成為傳統券商與交易所的常規業務。