山寨季尚未正式開啟，本輪行情或由應用價值驅動

過去30天，加密市場湧現出強勁漲勢，但資金集中於少數帶有真實商業邏輯的項目，而非全面普漲。像UNI、ARB等能產生收入的DeFi協議漲幅顯著，顯示本輪行情可能由應用價值驅動，而非單純的投機炒作。

漲勢特徵：資金從廣泛流向長尾幣種，轉為向少數能創收的協議聚集，如DeFi和鏈上永續合約項目。MEME幣買盤雖強勁，但佔比下降，市場更偏好具備實際效用的資產。
市場格局：山寨季指數達64，離觸發標準仍差一步。市值前十的山寨幣佔比升至80%，顯示資金集中度提高，交易者選擇性佈局，而非全面押注。
主要板塊：表現強勁的賽道包括創收型協議（如HYPE、UNI）、隱私幣（如ZEC）、AI代幣（如TAO）及代幣化資產。MEME發射平台（如PONS）交易熱度也高。
交易者結構：做市商參與度從65%降至32%，但散戶入場渠道擴大，專業交易者透過工具追蹤資金流向，形成散戶更易參與、專業者更精準佈局的雙重格局。
驅動因素：市場更關注真實落地場景，如穩定幣在鏈上外匯的應用，預計加密基礎設施與實體經濟融合將為行情提供新動能。

作者：Christina Comben，Cointelegraph

編譯：Chopper，Foresight News

雖然山寨季尚未正式開啟，但交易者已經開始調倉，相關數據越來越不容忽視。

過去 30 天，MEME 幣發射平台 PONS 價格漲幅超 350%，DeFi 板塊中 Uniswap 的 UNI 漲幅超 110%，Arbitrum 的 ARB 漲幅超 150%，聚焦 AI 賽道的 NEAR 漲幅約 180%。隱私幣 Zcash 上週創出新高，突破 1600 美元；比特幣二層代幣 LIT、MEME 幣發行平台代幣 PUMP，同樣位列同期漲幅榜前列。

這些暴漲幣種分佈在完全不同賽道，並不指向單一交易主線，但也說明這一輪不少交易者開始關注背後具備真實商業邏輯的項目。

ARB、UNI、Jupiter 的 JUP 以及 Ondo 的 ONDO 等代幣大幅上漲。Bankless 播客主持人 David Hoffman 在上週五表示，這些項目的共同點是：它們能夠創收，都有真實營收，這預示本輪上漲的驅動力可能來自應用價值，而不單純是投機炒作。

上週漲幅前 20 的幣種中，僅有 2 個 MEME 幣。不過 1inch 聯合創始人 Sergej Kunz 認為，市場並非完全只看基本面。他指出，過去 30 天 MEME 幣的買方增長最強勁，同時 DeFi 協議、隱私代幣、AI 項目與代幣化資產也吸引大量資金關注。

「目前的格局特徵是先廣後深。」他在接受本刊採訪時表示，更多錢包買入了更多種類代幣，但單筆買入金額普遍偏小。「數據裡的謹慎恰好印證這種選擇性參與的整體特徵。」用戶的操作特點是選擇性佈局，而非一把梭哈。

那麼，這一輪山寨季會有什麼不同？

市場是否真的像 Hoffman 所說，變得更具甄別能力，開始配置具備實際效用的資產？還是最終依舊由戴著帽子的狗狗 MEME 幣、玩梗的 MEME 幣主導行情？

現在下定論還為時過早。CoinMarketCap 官方山寨季指數尚未觸發正式山寨季標準。當前指數為 64（滿分 100），較上週的 48 有所抬升，但距離 75 的門檻仍有一小段差距。

少數幣種佔據市場絕大部分市值。交易公司 Talos 的數據顯示，目前市值前十的山寨幣大約佔據山寨幣總市值的 80%，而 2024 年末這一比例約為 70%。

Hoffman 表示，這波上漲行情是由能夠產生收益的協議推動的

Talos 國際市場主管 Samar Sen 表示，數據「顯示資金向少數資產聚集，而非廣泛流向長尾小幣種」。他稱 Talos9 月資金流數據還呈現「極強的買入傾向」，幾乎每個交易日都是買盤佔優。這和 2024 年末形成鮮明對比：彼時買賣雙方力量相對均衡，大選後的上漲行情裡，DOGE、ADA、HBAR 等各類代幣普漲。

資金究竟在買入什麼

Sen 表示，表現最強勁的領域是特定敘事賽道：創收型協議、鏈上永續合約以及 DeFi 項目，代表標的包括 HYPE、LIT、UNI、MORPHO。與隱私相關的資產，如 ZEC、NEAR 和 XMR，以及與人工智能相關的代幣，如 VVV 和 TAO，也表現強勁。

Talos 也觀測到 MEME 發射平台相關交易熱度激增，例如 PUMP、PONS；Robinhood 生態以及 USELESS 這個 MEME 幣漲幅突出。

PONS 是過去 30 天漲幅最高的幣種，數據來源：CoinMarketCap

Kunz 與 Sen 的觀點一致：市場選擇標準嚴苛得多。「投資者聚焦特定敘事與生態，不再把山寨幣當成一個籠統的板塊無腦做多。」

代幣化黃金、代幣化股票的買盤同樣增多，AI 代幣也迎來上漲，只不過基數仍然較小。

但整體而言，市場並沒有徹底從投機轉向價值投資，而是多條敘事互相交織博弈。本月早些時候 Robinhood 上線大量非傳統交易對，我們已經看到賽道邊界開始重疊。代幣化股票甚至可以和 MEME 幣直接交易，例如 BONER/HIMS、SPACEHOOD/SPCX 這類交易對。其中一組交易對在 9 月初創下高額交易量。