撰文：KarenZ，Foresight News

當市場的注意力集中在 ZEC、Robinhood Chain、NEAR 和以太坊身上時，一個相對小眾的 DeFi 項目也迎來了自己的高光時刻。

它叫 Derive，代幣為 DRV。

自今年 3 月以來，DRV 一路走高，年內漲幅達到約 9 倍，近一個月更是上漲超過 220%，不斷刷新歷史新高。上週，DRV 價格一度突破 0.56 美元，儘管目前已回落至 0.47 美元附近，其完全稀釋估值（FDV）仍超過 7 億美元。

與依靠新敘事吸引注意力的項目不同，Derive 已經在加密衍生品市場經營多年。它的前身是鏈上期權協議 Lyra，如今則是鏈上期權市場交易量最大的協議。

最近，Derive 同時迎來了幾件重要的事情：運行多年的底層架構被徹底改造，V3 正式上線；協議計劃把更多手續費用於回購 DRV；研究機構 Citrini Research 也將目光投向鏈上金融基礎設施。

這些進展恰好發生在 DRV 價格顯著上漲之際。不過，相比代幣漲幅，Derive 更值得研究的地方在於它的業務。

根據 DefiLlama 鏈上期權統計，截至 10 月 12 日查詢時，Derive 最近 30 天的期權名義交易量約為 42.79 億美元，佔該平台追蹤市場總量的約 86.8%。按期權權利金成交額計算，其份額更接近 93%。

也就是說，鏈上期權市場雖然遠不如永續合約熱鬧，但其中已經出現一家佔據絕大部分成交份額的協議。

如今，這家協議又選擇了一條不同的技術路線：不再繼續維護自己的專屬區塊鏈，而是將核心交易規則的驗證和資金託管轉向以太坊。

Derive 究竟在做什麼？V3 為什麼要推倒重來？交易量遙遙領先的它，又能否把業務優勢轉化為持續的代幣價值？

從 Lyra 到 Derive：一場持續五年的鏈上期權實驗

Derive 並不是突然冒出來的新項目。

它的歷史可以追溯到 2021 年。當時，項目還叫 Lyra，主打鏈上期權交易。

Lyra 最早選擇通過 AMM 為交易者提供流動性，並利用 Synthetix 進行風險對沖。同年，項目獲得 Framework Ventures 和 ParaFi Capital 共同領投的 330 萬美元融資。

在 2022 年全年裡，Lyra 不斷對 AMM 模型進行改進，並在之後逐步改變技術路線。

2023 年底至 2024 年初，Lyra V2 逐步從以 AMM 為主的交易模式轉向訂單簿交易：訂單在鏈外撮合，保證金管理和交易結算則在基於 OP Stack 構建的專屬以太坊二層網絡上完成。這條鏈當時稱為 Lyra Chain，後來隨項目更名為 Derive Chain。2024 年 8 月，Lyra 正式更名為 Derive。

訂單簿的好處是，專業做市商可以直接提交買賣報價，交易者也能使用更加靈活的訂單類型。結合組合保證金機制，交易者可以在同一帳戶中管理多個期權和永續合約倉位。

V3 上線：不再繼續維護 Derive Chain

2026 年 10 月 7 日，Derive 發布 V3 上線公告。這次升級替換了原來的 Derive Chain。

此前，V2 圍繞以太坊二層網絡 Derive Chain 構建。經紀商、託管機構和 Vault 開發者接入時，除了使用交易 API，還需要適配智能合約錢包、跨鏈等配套設施；Derive 團隊則需要維護交易系統、Rollup 和相關服務，並協調各部分的改動。

按照團隊的解釋，V3 的一個目標，就是減少這些集成工作，讓新產品更容易開發和接入。

新架構可以拆成三個環節：

• 訂單繼續在鏈外撮合。 官方稱，系統保留了亞毫秒級訂單匹配能力。這裡描述的是撮合速度，不能將其理解為以太坊上的最終結算速度。
• 協議計算在鏈外執行，再提交證明。 保證金、定價和結算邏輯在 zkVM 中運行，系統對成批更新生成零知識證明，交由以太坊合約驗證。
• 抵押品由以太坊智能合約託管。 合約驗證證明並處理提現；狀態變更數據則發布到 Celestia，供數據可用性和第三方重建狀態使用。

這套分工的意義，是讓複雜計算保持在鏈外，同時讓以太坊驗證相關計算是否遵循協議規則。

退出機制也有明確條件。官方說明，如果 Derive 超過協議規定的時限仍未處理提現請求，另一運營者可以按照退出機制的規則繼續結算。

交易功能方面，符合條件的交易者可以在同一帳戶中組合 ETH 與 BTC 倉位，在風險相互抵消時降低保證金要求；借貸資產也在 USDC 之外擴展至 ETH、WBTC 和 HYPE。

此外，V3 通過不同風險組管理市場，每組分別配置可交易的產品、可接受的抵押品和借貸規則。策略管理人還可以通過界面創建 Vault，無需編寫代碼。外部用戶存入資產後獲得 Vault 份額，管理人使用帳戶內的資金執行交易策略，策略盈虧會反映在份額價值中。

在接下來的幾週裡，Derive 將在此基礎上繼續拓展新市場、vaults，並與更多合作夥伴實現對接。

這些功能共同指向一個方向：讓 Derive 的交易和風險管理能力，更容易被其他應用使用。

Derive 究竟領先多少？

Derive 的業務規模，已經有數據支撐。

根據 Derive 官方數據，截至 2026 年 10 月 12 日撰稿時，Derive 年內期權名義交易量約為 158.7 億美元，約為其統計的 2025 年全年水平（54.3 億美元）的 2.9 倍。

Derive 名義成交量（橙色部分為期權名義成交量，綠色部分為永續合約名義交易量）

截至 10 月 12 日，筆者讀取的 DefiLlama 滾動 30 天頁面顯示，過去 30 天，Derive 期權名義交易量達到 42.36 億美元，佔鏈上期權協議總成交的約 86.8%；期權權利金成交額為 8056 萬美元，佔鏈上期權協議總成交的約 93%。

來源：DefiLlama

這裡需要區分個概念。名義交易量衡量期權成交的標的名義規模；權利金成交額體現期權本身的成交金額，反映的是真正流入期權市場的絕對資金規模。

增長來自哪裡，同樣值得拆開看。

按 Alea Research 的第三季度統計，三季度，Derive 期權名義交易量為 74.5 億美元，環比增長 89.6%；同期交易筆數增長 6.2%，平均單筆名義規模由約 4.7 萬美元升至 8.4 萬美元。

鏈上期權市場的領先地位，還需要放到更廣泛的加密期權市場中審視。Coinglass 數據統計，截至 10 月 12 日，Deribit、CME、OKX、幣安、Bybit 披露的比特幣期權未平倉名義規模合計為 379 億美元，其中，Deribit 就達到 315 億美元。相比之下，Derive 平台覆蓋的所有標的資產的期權未平倉合約名義價值合計約為 34.6 億美元。

兩組數據覆蓋的標的範圍不同，不能直接據此計算市場份額，但規模差距仍然表明：Derive 在鏈上期權市場建立優勢之後，要爭取更廣泛的加密期權交易需求，仍有很長的路要走。

此外，交易量還需要與手續費收入一起觀察。根據 DefiLlama 數據，Derive 最近 30 天的期權名義交易量約為 42.36 億美元，但同期整個協議（包含期權、永續合約等業務）產生的手續費僅約 68.08 萬美元，按該平台口徑統計的收入約為 54.72 萬美元。这意味著，儘管 Derive 已在鏈上期權交易量方面建立明顯優勢，但其收入規模仍相對有限。交易量領先能否真正轉化為持續增長的協議收入，以及收入增長能否支撐代幣估值，才是 Derive 接下來需要證明的事情。

當然，對期權交易平台而言，這並不一定是一件壞事。專業做市商和機構交易者通常對交易成本敏感，較低的費率可能有助於獲得流動性。

這也是 V3 擴展 Vault、經紀商和第三方集成的重要性所在。Derive 希望把自己的交易和風險管理能力嵌入其他應用，從而獲得更多交易入口，而不是僅僅依靠官網吸引用戶。

DRV 的上漲敘事：機構關注、回購與估值考驗

在 V3 升級前後，Derive 還有兩項進展受到市場關注。

首先是 Citrini Research。10 月 8 日，該研究機構發布《Breaking The Wall》，討論 AI Agent、傳統金融和區塊鏈之間的關係。Citrini Research 此前因發布關於 AI 未來衝擊的深度情景設想報告，在 2026 年初引發全球金融市場廣泛關注。

文章核心觀點是，隨著現實世界資產逐步上鏈，以及 AI Agent 能夠自動執行金融操作，全天候運行、可編程的區塊鏈金融基礎設施可能迎來新的應用需求。

這個視角與 Derive 的產品方向存在聯繫：更多種類的資產參與鏈上交易，可能產生相應的對沖和衍生品需求。Derive 已經有一個具體例子。7 月，平台宣布上線 XAUT 期權，將期權產品擴展到代幣化黃金。Derive 的 V3 也正在為增加交易市場和外部應用接入做準備。

Citrini Research 還披露了其圍繞加密代幣投資籃子的投資組合：DRV、Lighter（LIT）和 Ether.fi（ETHFI）分別獲得 10% 的加密資產組合權重，屬於佔比最高的三項配置。

比研究觀點更直接的變化，是回購機制。

9 月 24 日，Derive 社區發布回購比例調整提案，擬將適用協議費用於 DRV 回購的比例，由 35% 提高至 50%。10 月 6 日，官方明確宣布，新比例將自 10 月 14 日起執行。

這是把協議業務活動與代幣購買需求聯繫起來的一種方式。

Derive 當前的估值邏輯，因此包含兩部分：

一部分來自已經實現的業務：鏈上期權領先地位、較高的交易量、實際手續費收入，以及持續運行多年的交易基礎設施。

另一部分則來自尚未兌現的增長預期：V3 能否吸引更多專業機構、Vault 是否能帶來新的訂單流、鏈上期權整體市場是否能繼續擴大，以及這些增長最終能否轉化為更多協議收入。

這兩部分不應混為一談。尤其是在 DRV 經歷明顯上漲後，投資者需要關注的不只是 Derive 能不能繼續保持鏈上期權第一的位置，還要關注其收入增長速度是否能夠支撐市場賦予它的估值。

Derive 的處境也頗具代表性。在永續合約領域，Hyperliquid 等平台已經向市場展示了鏈上衍生品交易所可以達到怎樣的規模。相比之下，期權仍是一個規模更小、專業門檻更高的市場。Derive 已經在這個細分賽道建立了優勢，但優勢越明顯，接下來要面對的問題就越清楚：它究竟是在一個相對小眾的市場裡保持領先，還是有能力藉助新的基礎設施，把整個鏈上期權市場做大？