中金大類資產配置團隊認為，2026年以來，AI產業鏈跨境交易及美國經濟增長韌性等因素階段性支撐美元，使美元成為全球股市分化的「分界線」：深度參與AI產業鏈的美國、日本和韓國股市與美元呈正相關，而印度股市和恒生指數呈負相關。鑑於市場預計美國AI七巨頭資本開支增速將由2026年的約90%降至2027年的36%，AI資產波動可能加大，團隊建議在增配現金、中債及高股息股票等防禦性資產的同時，布局美元貶值交易以對沖風險。團隊認為黃金是較便利的策略工具，2026年以來其與美元的相關性升至-81.2%；對2000年以來持續至少14天的91段美元下跌區間進行復盤顯示，黃金上漲84次，勝率為92.3%，區間收益率中位數為5.46%。不過，若AI資產劇烈調整引發全球流動性危機，投資者集中換取美元現金，美元可能走強並削弱對沖效果；美債亦可關注，但在美元信用或債務風險上升的情境下，其表現可能弱於黃金。

作者：中金大類資產配置：李昭，袁帥，楊曉卿，王添翼

從AI交易交易到「AI美元」，美元成為全球股市分化的「分界線」

在國際貨幣秩序重構背景下，我們認為「去美元化」仍是大勢所趨，美元面臨長期貶值壓力。但2026年以來，美元走勢階段性偏強，除地緣衝突引發通脹壓力外，AI行情可能提供關鍵支撐。一方面，先進芯片、雲服務和算力等AI產業鏈跨境交易較多採用美元結算，產業擴張可能階段性增加美元需求，形成所謂「AI美元」效應。另一方面，AI投資增強相關經濟體的增長動能，尤其是美國，預計2026年實際GDP增量近三成來自AI。經濟增長韌性為美聯儲加息創造條件，美債利率上升推高美元。但對於AI受益程度較低的經濟體，美元走強帶來的外部融資條件收緊和資本流出壓力，反而會拖累經濟與市場表現。

在上述機制影響下，美元成為AI革命中全球股市分化行情的分界線：2026年以來，深度參與AI產業鏈的美國、日本和韓國股市與美元正相關，而AI受益相對有限的印度股市、恒生指數則與美元負相關。

圖表1：2026年以來，日經225指數與美元呈正相關

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表2：2026年以來，韓國KOSPI指數與美元呈正相關

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表3：2026年以來，恒生指數與美元呈負相關

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表4：2026年以來，印度股市與美元呈負相關

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表5：2026年以來美元指數與主要資產走勢的相關性：美元成為全球股市分化的「分界線」

註：各類資產數據截至10月8日。

資料來源：Wind，中金公司研究部

AI交易波動加大，除增配防禦性資產外，美元貶值交易也可作為對沖選擇

儘管AI革命仍處於早期階段，但市場已開始擔憂頭部廠商的增長放緩，以及未來回報能否覆蓋當前的大規模投入。市場預計，美國AI七巨頭資本開支同比增速將由2026年的約90%降至2027年的36%，投資回報的不確定性也加劇了AI資產波動。

圖表6：市場預期2027年AI資本開支仍將增長，但增速明顯放緩

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

在此背景下，增配現金、中債和高股息股票等防禦性資產具有合理性。在此之外，根據前文分析，AI交易降溫可能削弱美國相對增長優勢及美元需求，美元貶值交易亦有望對沖AI資產的調整壓力。

美元貶值交易的另一優勢在於，其獲利情景並不限於AI行情轉弱：如果美伊局勢緩和推動油價回落，或美國通脹明顯改善、促使美聯儲轉向降息，AI資產受益於流動性改善，美元貶值交易從中受益，此時AI股票也可能同步上漲。因此，相比單純減持AI資產，佈局美元貶值交易既可保留AI上漲的收益敞口，也可在多種情景下提供組合保護。

這一對沖邏輯的主要風險是美元流動性危機。如果AI行情劇烈調整引發全球資產集中拋售，投資者爭相變現、獲取美元現金，美元可能走強，與股票反向波動，對沖能力失效。但當前AI行情調整主要體現為投資回報擔憂引發的風險偏好下降和資產再配置，尚未演變為無序的流動性衝擊，美元與科技股更可能正相關。近期美股科技股調整期間，美元指數亦從10月14日高位回落，與這一判斷相符。

上述分析主要聚焦匯率與股市的短期關係；拉長時間看，即使AI革命成功，股票上漲也未必伴隨美元升值，原因在於「逆巴薩效應」帶來實際匯率貶值壓力。

黃金是佈局美元貶值交易的有效工具，建議增配

佈局美元貶值交易，最直接的方式是做空美元，但外匯交易面臨諸多限制，增配黃金或是更便利的策略表達。從理論上看，黃金作為美元體系的替代性資產，與美元存在負相關的基礎，但由於金價同時受到利率、通脹和避險需求等多重因素影響，這一關係在歷史上並不始終穩定。但進入2026年，黃金與美元負相關性明顯增強，相關性升至-81.2%。美元與黃金成為一個硬幣的兩面，讓增配黃金成為美元貶值交易的有效工具。

圖表7：2026年以前，黃金與美元相關性並不穩定