期貨不像現貨，它會一直滾動調倉，因為舊的合約會不斷到期交割，而新的合約又會不斷開出來。
撰文：Ian Wu，來自Jsquare 研究院
近期行情可謂跌宕起伏，二級市場自5 月中下旬的大幅度調整後，近期又獨立於美股行情，逼近歷史新高。而近日Bloomberg 一則「SEC 不會在截止期前拒絕比特幣期貨ETF」的消息無疑點燃了整個市場，本文就來簡單聊聊比特幣ETF。
傳統市場有哪些用於追踪比特幣的產品?
金融市場目前常見追踪比特幣的投資形式主要包括：ETF、ETN 和OTC 市場。
ETF 全稱為Exchange-Traded Funds，即可以在交易所（如紐交所、納斯達克交易所）交易的指數基金。目前已通過比特幣ETF 的有加拿大Purpose 和3iQ 等。
ETN 全稱為Exchange-Traded Note，是一種可以在交易所交易的債券(Note)。它是券商或者銀行發行的到期時支付所追踪相關資產回報的憑據，VanEck Vectors 的VBTC 就是一個標準的ETN 產品。
ETP 全稱為Exchange-Traded Product，是可以交易的ETF 類型產品。這個產品類似於ETF，歐洲21Share 的ABTC 就是一個ETP 產品。該種類規模很小，不作拓展講解。
Trust 信託/ Fund 基金，最有名的莫過於灰度Grayscale 的GBTC 產品。此外比較知名的還有CoinShares。這裡要指出的是，比特幣信託是由於歷史原因成為信託，並非其設立初衷。
灰度信託前身是一個正在申請ETF 過程中的基金，但由於之前沒有被SEC 批准為ETF，所以轉為了信託。它本質上是一個並不能在交易所交易的基金，為了通過監管，妥協成為了一個不能退出的合規信託。目前GBTC 二級流通平台是在OTCMKTS 的OTC 市場。
期貨ETF 有哪些不同於現貨的特點?
這次火熱的期貨ETF 和之前申請多次的現貨ETF 有什麼區別？
區別很大。之前美國市場多次申請的現貨ETF 一直難以通過，部分原因如下：
1.比特幣本身俱有現貨特性，並非現金存款，沒有銀行和第三方可以進行託管，需要另外一套合規託管和私鑰安全性管理的方案；
2.市場上沒有出現一個以公允價格購買和退出的完整二級平台。這裡說的不是新興的比特幣交易所，而是如納斯達克、CME、CBOE 等有著完整盤前、盤後、大宗、做市商席位和清算結算等體系的傳統交易平台；
這次Bloomberg 提到的比特幣期貨ETF 是來自ProShares 和Invesco Ltd. 提出的，基於CME 比特幣期貨的ETF。這裡有兩個重點：
它是基於CME 期貨（futures-backed）的比特幣ETF；
2.發行商Proshares 是知名的傳統ETF 發行商；
這兩點表明了其交易場所的和ETF 方式。 CME 是大名鼎鼎的芝商所，是美國乃至世界最大的衍生品交易所（沒有之一），是美股百年老字號的衍生品主要交易場所平台。而ProShares 是美股常見的ETF 資產公司，旗下產品包含指數如標普500 指數ETF，納斯達克100 指數，波動率和槓桿性的ETF 產品等。
此外，期貨(future back) ETF 機製本身也有特點。簡單來說，期貨不像現貨，它會一直滾動調倉，因為舊的合約會不斷到期交割，而新的合約又會不斷開出來。舉例而言，假設期貨基金配置設計1/4 是當月期貨，1/4 下月期貨，1/2 下季度期貨。
到月底前當月期貨即將交割，下個月期貨將即將變為新的當月期貨。這種情況下由於該期貨ETF 保持標的追踪並不會真進行交割，所以就需要做調倉把當月快到期的的提前平掉後續到下個月保持整體接近所設計的配置情況。
關於套利機會
前面提到了關於調倉的情況。期貨的升水(遠期的價格高於現貨) 和貼水（遠期價格低於現貨）會隨著行情而不斷變化，所以從中將會有套利的可能。
簡言之就是升水情況下期貨ETF 將會有比較大的調倉損耗，而貼水情況將會有一些優勢（這裡是對於現貨持倉來說，並沒有考慮管理費和手續費）。
ETF 常用工具和鏈接
部分ETF 常用工具和鏈接：
https：//3iq.ca/，3iQ 官網
https：//www.bybt.com/Grayscale，bybt 灰度持倉
https：//www.bybt.com/etf，Bybt ETF 持倉
https：//www.proshares.com/，ProShares 官網
https：//www.cmegroup.com/markets/cryptocurrencies/bitcoin/bitcoin.volume.html#，CME 開倉
https：//skew.com/，Skew 衍生品市場數據
尾語
近期Skew 顯示的期貨開倉量已經接近歷史最高點，足以見得市場情緒的大幅回升，比特幣期貨ETF 將會持續受到關注。如同上一篇文章中所提到，筆者依舊認為美股ETF 通過只會是時間問題（加拿大合規ETF 3iQ 是Jsquare 投資組合之一）。
截止至發稿前，ProShares 的比特幣期貨ETF 交易代碼已公佈為「BITO」，筆者在盈透終端交易界面查詢到該產品，但目前未開盤還未能有做市報價。
