作者： Alea Research
編譯：Tim，PANews
直播的興起將內容從一種消遣轉變為高槓桿市場。與傳統工作模式下一小時勞動獲得固定回報不同，直播能將這一小時的價值乘以觀看人數。單小時內容可產生數千小時的觀眾注意力，這種注意力資產可被廣告主、平台和創作者變現。然而，創作者收入仍呈現高度傾斜分佈。
在Twitch和YouTube平台上，收入主要來自訂閱費和廣告分成，由於採用分層收入分成模式，普通主播僅能保留50%的訂閱收入，而頂級創作者的收入可達普通主播的10倍以上。 Kick等新入局者透過允許主播保留95%的訂閱收入顛覆了這一模式，由此引發了"Kick與Twitch"的平台軍備競賽，並催生了數百萬美元的簽約交易。
正在進入這一市場的是以發行meme幣而聞名的Pump.fun平台。 2025年中，它悄悄推出了直播功能，並採用動態收費模式，將主播收入與其代幣表現掛鉤。
本期內容將探討Pump.fun的創作者資本市場運作模式，解析其在對抗Kick和Twitch競爭中的戰略意義，並闡明直播代幣化的價值所在。
現況：Kick vs. Twitch
Twitch開創了直播產業的先河，其月均觀看時長達15億小時之高。該平台對多數創作者採用標準分成模式：訂閱收入採用五五分成，透過廣告激勵計畫的廣告收入則以55：45比例分配。而頂級創作者若達到"合作夥伴增強計劃"級別，可獲得更優厚的70：30訂閱分成比例。這種機制形成了帕累托動態，頭部創作者攫取80%的觀看時間與收益，而規模較小的創作者只能在剩餘20%的市場中激烈角逐。
【註：帕累托動態意義是在資源分配或決策過程中，透過持續調整和最佳化，不斷逼近或維持一種帕累托最優狀態（即沒有任何一方能在不損害他人利益的情況下進一步改善自身利益的狀態）。 】
例如，Kai Cenat是Twitch平台排名第一的主播，其活躍訂閱數與收入幾乎超過第二至第十名頂級主播的總和。
Kick於2022年由賭博平台Stake.com的支持而成立，透過承諾向主播提供95%的訂閱分成並允許播出賭博等Twitch限制的內容，向後者發起挑戰。 Kick也與Twitch頂級主播簽署高額合約促成轉會，據傳以兩年1億美元的非獨家合約簽下Twitch頂流主播xQc，同時以3000萬至4000萬美元簽下Amouranth。
在這些公告發布期間，Kick新增了超百萬用戶。這些舉措表明，直播平台願意斥巨資博關注，但收入仍來自訂閱費、廣告和觀眾打賞。
直播本質：注意力經濟學與帕累托動態
人們誤以為直播是零和博弈，隨著更多主播湧入、打賞和觀看時間被稀釋，競爭會愈發激烈。事實上註意力遵循帕累托分佈，少數爆紅創作者佔絕大部分觀眾份額，多數創作者艱難求生。當Kai Cenat或IShowSpeed這類頂尖主播開啟直播時，他們實則擴大了觀眾總量：數百萬原本可能永遠不會使用新平台的粉絲會特意註冊帳號前來觀看。
這種現象解釋了為何Kick平台願意支付巨額簽約費：引進注意力資本能夠促進整個生態系統的成長，而非蠶食現有主播的觀眾群。
在pumpfun平台上，傳統的Twitch主播已經開始轉移（例如《英雄聯盟》主播BunnyFuFuu）：
Pump.fun平台透過代幣導入粉絲消費力來實現此動態機制。核心觀眾原本就有月度打賞預算，而購買主播代幣只是將這部分支出轉化為可交易資產。持有者會主動推廣主播（推動幣價上漲），若創作者突然走紅，早期支持者還能共享收益。如此一來，主播代幣將打賞行為轉化為權益投資，既使粉絲利益與創作者成功深度綁定，又能在新主播分流時有效緩解"熱度稀釋"的心理感受。
進軍創作者資本市場
Pump.fun的直播轉型引入了一種全新的經濟模式：主播代幣。觀眾無需（或可同時）打賞或訂閱，而是購買與特定主播綁定的代幣。這種代幣的價值隨供需關係波動，形成一種投資機制，粉絲可藉此對創作者的人氣進行投機操作。
主播可以賺取每筆交易產生的手續費，小市值代幣在Project Ascend計劃下最高費率為0.95%，費率會隨著代幣市值增長自然遞減，最低可至0.05%。
Pump.fun現已恢復部分用戶的直播功能，並加強內容審查禁止暴力及虐待動物內容，但最關鍵的創新在於透過代幣化經濟循環將粉絲參與度與創作者收入直接掛鉤。
Pump.fun的代幣化直播模式
Project Ascend將Pump.fun原本0.05%的固定創作者費率調整為浮動機制：市值低於30萬美元的代幣收取0.95%費用，超過2000萬美元的代幣僅收取0.05%。該機制讓小型創作者能從每筆代幣交易中獲得近1%的收益。根據Blockworks報道，此次更新協助Pump.fun重奪市場份額，平台總收入突破8.34億美元，年化收入接近4.92億美元，並推動日回購量超過6,800萬美元。
Pump.fun曾因危險特技表演而暫停直播，現在已重啟直播功能，目前向5%的用戶開放，並實施了更嚴格的規定：禁止暴力、虐待動物和仇恨言論。
觀眾可以無需許可地自由買賣主播代幣，沒有任何單一實體控制流動性。觀眾能夠對主播的代幣進行做多或做空操作，不僅增加了市場的深度，還提供了關於社群情緒的價格訊號。與創作者表現掛鉤的代幣也激勵他們保持穩定的直播頻率和社群互動。
為什麼選擇Pump.fun而不是Twitch或Kick？
- 代幣激勵：在Twitch或Kick平台上，粉絲打賞或訂閱不會獲得經濟回報；而在Pump.fun平台，打賞將轉化為一種資產。若主播人氣成長，其代幣可能會升值，進而為早期支持者帶來投機上漲空間。
- 創作者的收入與成功多少成正比：主播的收入不再受固定訂閱費的限制。他們可以從代幣交易量中賺取費用，並隨著更多交易者的加入享受到網路效應的好處。 Pump.fun的動態費用模式意味著，相較於舊版固定費用模式，小型創作者每筆交易的收入最高可增加19倍。
- 社群所有權：主播和觀眾共享經濟誘因。這可能會鼓勵更多協作內容，例如分享任務或關於未來直播的社群決策。
結語
Pump.fun認為，透過代幣化粉絲群並讓粉絲分享收益紅利，可以擴大關注度和打賞規模。 Pump.fun能否複製直播平台Kick早期的快速發展態勢，取決於其能否吸引頂級主播進駐、維持嚴格的內容審核機制，以及拓展其動態費用模式。
但如果實驗成功，它可能為創作者經濟開創一種新的範式，讓直播、交易和投機融合交會。
