作者： Chloe， ChainCatcher
市場尚未從10 月11 日的餘震中喘息過來，DeFi 多米諾骨牌效應又一波未平一波又起。
根據stablewatch 數據指出，過去一週收益型穩定幣經歷了自2022 年Terra UST 崩盤以來最劇烈的資金外流，總額高達10 億美元。其中，Stream Finance 的xUSD 單獨流出4.11 億美元，成為導火線，且沒想到這不是單一事件，這場連鎖清算撕裂了DeFi 樂高堆疊的脆弱結構。
抵押品價值暴跌、利用率接近100% 的情況下出現極端負回報
危機的導火線源自於11 月3 日，Stream Finance 突然公告外部基金經理人在交易中虧損9,300 萬美元，隨即凍結所有存取款功能。 xUSD 價格從1 美元閃崩至0.43 美元，市值蒸發超過5 億美元，目前在0.11 美元附近掙扎。連鎖效應瞬間引爆，Elixir 的deUSD 首當其衝，作為Stream 的借貸夥伴，其持有大量xUSD 作為抵押品，價值蒸發65%，約6800 萬USDC。
而藉貸平台Morpho 和Euler 的隱藏市場利用率飆升至95% 至100%，借貸利率一度出現負752% 的異常數值，顯示抵押品已成死帳。 Compound 則緊急關閉部分市場，Silo、Treeve 的scUSD 等協議也跟隨脫鉤。
今日Elixir 官員推發文稱，穩定幣deUSD 已正式退役並不再具備任何價值，平台將對所有deUSD 及其衍生品(如sdeUSD)持有者啟動USDC 賠付流程。受影響範圍包括借貸平台抵押者、AMM LP、Pendle LP 等。 Elixir 同時警告用戶切勿再透過AMM 等管道購買或投資deUSD。
這是DeFi 史上首次由協議主動宣布穩定幣“安樂死”，雖然保住了持有者本金，卻徹底終結了deUSD 生態。 Elixir 強調賠付資金來自協議準備金與Stream 追回資產，但未透露具體時間表與審計細節。市場解讀，這是協議方為避免法律風險選擇「斷尾求生」的舉動。
10 月11 日成Stream xUSD 脫錨根本原因
而要理解這場風暴的根源，可能得回溯至10 月11 日的清算事件。 Trading Strategy 11 月5 日在X 上的深度研究指出，Stream xUSD 脫錨的根本原因並非Balancer 駭客事件，而是11 日歷史性爆倉中的Delta 中性策略失效。雖然Stream 號稱採用Delta 中性對沖策略(現貨與空單1：1 配置)，但在10 月11 日的極端波動中，交易所自動減倉(ADL)系統強制平倉了其頭寸，打破了原有的對沖平衡。這導致Stream 本金直接虧損，進而引發xUSD 脫錨。
深層問題包括：嚴重缺乏透明度(僅1.5 億美元/5 億美元TVL 可見鏈上)、高風險鏈下交易策略(包括賣出波動率策略)、以及過度槓桿化(透過Elixir 進行遞歸借貸)。分析還指出，Stream 僅是第一批浮出水面的受害者，鑑於10 月11 日為史無前例的極端爆倉事件，「預計後續將有更多DeFi 項目因類似原因暴雷。」沒想到才不過幾天，各種DeFi 協議就像多米諾骨牌效應一環扣著一環接連爆炸。
穩定幣十億資金外流是市場的一大警示
根據@cmdefi 分析指出，DeFi 分為兩種模式：協議統一治理與無許可獨立借貸。前者如AAVE、Spark，資產上架需經治理投票，平台負責兜底;後者如Morpho、Euler，每個市場由Curator 獨立管理，多為專案方或利害關係人。
而Curator 的風險在於自設池子，可上架各種資產，無平台背書責任。 「類似xUSD 這種問題，或者某些穩定幣項目的底層已經出現了問題，就會出現利用率飆升至95%～100%，頂著超高利率不還錢的現象，因為它的抵押品已經不值錢了，不可能再去贖回它，再高的利息也都是數字。”
另外區塊先生也指出，這週的DeFi 事件提醒用戶，雖然「隔離借貸市場(isolated lending markets)」這個名稱暗示風險被限制在某個池子/市場中，但實際情況卻依然可能因為交叉依賴、連鎖感染、curator、借款人和結構問題，等方式暴露於其他資產風險中。
如果說Stream Finance 暴雷是教訓，那麼穩定幣十億資金外流絕對是對市場的警示，在DeFi 當中，任何風險都可能向下傳染到五六層，甚至跨協議、跨鏈傳導。
且更不是所有DeFi 協議的資產配置都能鏈上可見，DeFi 的骨牌事件可能還沒結束，對用戶來說，控制風險絕對是首位。
