作者：林晚晚

所有人最初都沒想到，AI 真正的瓶頸不是資本，不是大模型，而是電力。

大訓練長期滿載，AI 推理24/7 連軸轉，帶來一個問題：電不夠用，晶片被迫擱置吃灰。美國過去十年電網基建相對落後，新增大負載並網動輒2–4 年，這讓「現成可用電」成了全行業的稀缺品。

生成式AI 把一件原始又殘酷的事推到台前：缺的不是模型，缺的是電。

故事也因此拐了彎，加密礦企，這群最早把電當作「生產資料」的人，開始從邊緣走向資本舞台中央。

Iris Energy（IREN）是這條路線的樣本。今年IREN 股價一度年內暴漲近600%，52 週區間從5.12 美元摸到75.73 美元。它在比特幣漲幅仍有吸引力時，毅然抽出電力，改造自建的AI 資料中心。

當微軟等巨頭拿著總價值97 億美元長期訂單出手，市場第一次直觀理解到「從礦到AI」的現實路徑，先有電與土地，後有GPU 與客戶。

但並非所有礦企都像IREN 一樣，選擇將全部身家押注在AI 上。在這場由電力驅動的算力大遷徙中，還有一股穩健力量，值得我們關注──比特小鹿。

比特小鹿（Bitdeer Technologies Group, NASDAQ: BTDR），這家由加密傳奇人物吳忌寒創立、總部位於新加坡的公司，手握遍布全球的近3GW 電力資源，從一開始就避開了依賴他人「供電」的淺層陷阱。當AI 的浪潮襲來，比特小鹿沒有選擇IREN 式的激進“All-in”，而是保留了盈利豐厚的比特幣挖礦作為“基本盤”，同時穩健地將部分礦場升級為AI 數據中心。

這種「進可攻，退可守」的策略，使其成為觀察這場算力競賽中，全球玩家如何思考與版面的最佳樣本。

為此，我們採訪了礦企比特小鹿全球資料中心業務副總裁王文廣，希望能對全球AI 電力短缺的現狀，以及他們如何看礦企轉AI 資料中心，認為是資本炒作，還是AI 的實際需求？關於這一系列的問題，我們進行了一場深度對話。

美國缺電為什麼這麼嚴重？

動察：先問個大方向的基礎問題，您判斷電價以後會不會持續漲？

比特小鹿：我覺得會，因為這是未來很重要的供需關係。

動察：關於美國缺電，市場有一個說法是，在美國拿到「電力許可」很難？

比特小鹿：不是這個所謂「電力許可」批不下，而是電網擴容的物理速度跟不上。美國重工業外遷後的多年裡，美國電網建設並未繫統擴張。 2021 年礦場遷入美國後，許多「已併網、已簽PPA」的電力被礦商鎖住。隨著ChatGPT 的影響力，純AI 玩家進來，才發現可立即使用的大量電力，在礦場。

這就解釋了為何大廠願意找礦商合作，與其等2–4 年把500MW 從零拉起，不如用12 個月把現有園區改造好。

動察：業界是什麼時候真正意識到「推理同樣很耗電」？

比特小鹿：大概在GPT-4 普及後。隨著企業把模型嵌入客服、辦公室、搜尋、風控等，推理需求長期化、場景化，電力消耗並沒有像早期設想那樣下降。

由此帶來兩類變化。

一個是工程升級：從更強風冷到液冷/ 混合散熱，機櫃功率、配電路徑、消防與監控全面抬升到AI 資料中心水位。

另一個是資源策略：電力成為真正的一號瓶頸。大家不再只談「買卡」，而是前置到拿電與併網，長協PPA、併網排期、跨區域容量備份，必要時像礦企那樣上游拿電（自發電/ 直採）。

其實在挖礦產業我們早就看到同樣的趨勢，晶片可以無限擴（矽來自沙子），但電擴不動。我們在加拿大做過天然氣自發電來保礦場供電，就是這個邏輯。今天的AI，幾乎一模一樣。

動察：AI 資料中心的用電規模和傳統傳統網路資料中心有何差別？

比特小鹿：不是量變，而是量級變。過去，傳統網路資料中心的20-30 MW 已不小，如今AI 資料中心動輒500MW、甚至1GW 的需求。 AI 把資料中心從「機櫃生意」拉成「電力工程」，一切都要重新計量：線路、變電站、散熱、消防、冗餘、PUE……傳統互聯網數據中心的經驗依然有用，但不再夠用。

動察：為什麼「電力」成了上游最稀缺的要素？

比特小鹿：晶片可以擴，因為它來自矽與產能管理；電力很難擴，因為它來自發電與電網升級。過去礦業已經試過「向上游找能源」，包括在加拿大做自發電項目；AI 的路徑與此雷同——誰先把電抓在手裡，誰就先拿到部署時間。

AI 新戰場：從「搶GPU」到「搶電網」

動察：礦企轉做AI 資料中心，具體要改什麼？以前大家說「比特幣算力能用來跑AI」，但挖礦晶片（ASIC）和AI 需要的GPU 並不相容。那為什麼現在礦企又能「提供AI 算力」了？

比特小鹿：全球挖礦曾經一分為二，比特幣靠挖礦晶片ASIC，效率高但用途單一；以太坊靠NVIDIA GPU，通用但已在改為PoS 後退出挖礦舞台。

所以，今天市場上所謂「礦場轉AI」，幾乎都指比特幣礦場在轉型。核心重點是，礦場不再「算哈希」，而是把自己升級成AI 資料中心。

這是基礎設施換代，把ASIC 機架撤下，換上GPU 伺服器；把「夠用就行」的電力系統，提升為帶N+1/2N 冗餘的專業級供配電；把傳統風冷的散熱，升級到能承載高密度GPU 的散熱系統；再把機房的密封、防塵、可審計的設施、防塵、可標準化。

完成這四步，加密礦場就從「挖礦車間」，變成「AI 機房」。

為什麼礦企能比AI 大廠自建更快？電力。

AI 是一門「電力與熱」的生意，AI 機房搭建的時間週期是3-4 年，時間成本是最大的門檻。礦商手裡正好握著這些「硬資產」，因此轉型的起跑線更靠前。

動察：前幾日，微軟和亞馬遜相繼與加密礦企簽約多年的AI 合約。 Iris Energy（IREN）簽約微軟，總價值97 億，共5 年；另一家Cipher 簽約亞馬遜雲，價值55 億，15 年。這被視為礦場與大廠合作的首批案例，您怎麼看？

比特小鹿：Iris Energy 是前瞻性的澳洲公司，長期在美國挖礦。

Iris Energy 的選擇轉向AI 像一個信號彈，在比特幣價格高位、同行還在擴礦的時候，它把一部分電力抽走投入自建AI 數據中心。隨之而來的，是AI 企業主動上門。

真正的引爆點來自Hyperscaler 的真金白銀——例如微軟約97 億美元的承諾——市場據此第一次清晰地看到，礦企與超大廠之間，不只是「技術對接」，而是「電力與時間的交換」。

AI 的熱度把基礎建設需求放大，合作空間隨之打通。

動察：頭部礦企為何在目前階段更容易被美國AI 大廠選擇？

比特小鹿：因為「可用電力+ 工程交付速度」。礦商上一周期的選址與併網，如今成了AI 資料中心的前置資本。時間是最大的折現因子，它直接決定誰能在窗口期間內上線、拿到客戶、形成滾動現金流。

動察：那麼AI 資料中心的土地選址要求難度高嗎？

比特小鹿：整體不大。在美國乃至多數國家，真正稀缺的是電，不是地。

原因很簡單，能接到大電的地方，多數是能源富集區（天然氣氣田、煤礦帶、靠近水力發電廠等），人煙稀少、地價便宜。

例如Bitdeer 在挪威和不丹的大型資料中心位於遠離人口中心的地方，電力資源集中、土地成本低。美國同理，這類園區不會在城市核心區，而是更偏的位置，地容易找、價也便宜。選址的「第一原理」是電力與併網，土地通常跟著電走，並非主要瓶頸。

動察：AI 現在被說成「鋼鐵、電力、土地」的上游生意，甚至像另一種房地產。您怎麼看？

比特小鹿：大模型出來以後，AI 的用電強度遠超過多數人的預期。

最初大家以為「訓練耗電、推理會輕」，但事實相反，推理在走向大眾化後同樣長期高耗電。當ChatGPT、DeepSeek 進入日常，終端接入越來越多，推理的底噪持續拉高。

從工程視角來看，AI 本質是資源消耗型產業：

• 晶片側：訓練時加速卡片基本100% 負載在跑，天然高耗電量；
• 機房側：熱密度遠高於傳統伺服器，PUE 被明顯頂高，散熱本身也要耗大量電；
• 規模側：AI 資料中心的用電訴求一下從傳統互聯網資料中心的20–30MW，躍遷到500MW、甚至1GW 級別，這在傳統互聯網資料中心時代幾乎不可想像。

所以把它類比「房地產」只對了一半，確實需要土地、廠房和長週期（建造週期往往要3–4 年），但決定生死的是電與熱，能否按時拿到大容量併網、做出N+1/2N 冗餘和高效散熱。就這一點上，它與鋼鐵、電力、土地的強烈依賴非常像。

AI 資料中心有什麼特色？

動察：美國在建資料中心的模式為何特色？

比特小鹿：美國因電力掣肘與歷史路徑，Hyperscaler 常需親自下場並與礦商合作取得可用電力。

動察：外國企業是否有可能在美國做AI 資料中心？

比特小鹿：簡單來說，AI 資料中心是強區域性的生意。真正動輒上百兆瓦、上千卡的落地，還是美國本土大廠在主導。我們只討論AI 資料中心，不涉及傳統網路資料中心。

動察：AI Data Center 會不會演變成地緣政治的工具？這會影響你們的決策嗎？

比特小鹿：我同意這個判斷。

AI 的底層就是數據，而數據天然受主權與安全約束。為了防止資料外洩和安全風險，各地區也在收緊相關政策：即便美國允許外資建資料中心，隨著AI 掌握的資料越來越多，各國大機率都會走向「在地部署、本地合規、​​資料不出境」。

簡單來說，美國的AI 在美國，中東在中東，歐洲在歐洲，區域化將是長期趨勢。

產業格局與潛力

動察：除了IREN 和比特小鹿，礦企裡誰更有潛力轉AI 資料中心？

比特小鹿：要看誰有戲，先看手上有沒有大電，再看能不能把礦場快改成GPU 機房。一種有併網+ 地+ 變電、還能搞N+1/2N 冗餘、液冷/ 高密度的，這類最容易接到AI 單。

另一種純託管/ 輕資產的，自己不掌握電和園區，轉AI 資料中心就被動。

美國這邊，像Riot、CleanSpark、Core Scientific、TeraWulf、Cipher 這種資源在自己手上、擴容可靠的，更容易被大廠盯上。

所以結論很直白，電是門票，改造力是速度；兩樣都齊了，才輪得到你跑在前面。

整體而言，關鍵看誰掌握「高品質、可持續的大負載可用電」。例如這些自有併網資源較多的公司更有潛力；以託管為主、缺乏自有能源與園區的模式，在這輪結構性轉型裡不佔優勢。

比特小鹿在想什麼？

動察：比特小鹿在「礦業轉AI」的策略與路徑？

比特小鹿：吳忌寒老闆的想法一直是做全產業鏈，比特小鹿手裡掌握了約3GW 的電力與園區資源，這是我們最大的底層優勢。

最初進入AI 時，我們並沒有預料到「電」會成為核心瓶頸，所以一開始走的是自建自營：我們與NVIDIA 建立合作，成為NVIDIA PCSP，在新加坡部署了一套小規模H100 集群，推出自有的AI Cloud 並對外承接訓練業務，這個項目已跑通。

隨後我們在馬來西亞也佈置了第二個資料中心。隨著Hyperscaler 進入這個賽道並開始與礦商合作，我們同步推進把大負荷園區升級為AI 數據中心：已公告將挪威約180MW 的站點整體改造為AI DC，並把美國華盛頓州約13MW 的站點一併轉換。

歸根究底，AI 的本質和Crypto 挖礦很像——都是「電力+ 基礎建設」的生意；我們具備從電力、園區到算力運作的全鏈條能力，因此轉向AI 相對順暢。

動察：比特小鹿與IREN 等其他礦企的核心差異？

比特小鹿：三點。第一，不會100% 轉成AI 企業；基於測算，當前階段Crypto Mining 的利潤仍優於AI 資料中心，且礦業具備穩定現金流與較好回報。

我們的第二個優勢是國際化的工程組織能力。比特小鹿團隊的工程組織與執行能力在世界上都無與倫比。同樣的AI 資料中心，在美國常見節奏要兩年，我們通常能做到一年半。靠的是並行推進和供應鏈協同，把土建、機電、配電、散熱等關鍵環節同步拉齊，將常規約24 個月的周期壓縮到約18 個月，更快形成可用產能。

第三公司策略保持穩健：AI 產業很年輕，比Crypto 還年輕，不做「all-in」，追求更長久的發展節奏。

動察：目前比特電力基建的分佈主要在哪？

比特小鹿：比特小鹿現在主要在全球佈局約3 GW 電力與相關基礎設施，涵蓋美國、加拿大、挪威、衣索比亞、不丹五個國家，用於支撐礦業與AI 資料中心的建設與營運。

成本與融資

動察：看到高盛報告提到，一棟AI 機房可能要花120 億美金，真這麼燒錢嗎？

比特小鹿：確實大，量級上就是「幾十倍」。給你一個方便直覺對比的「人話數字」： 比特幣礦場（美國）：建1 MW，約35–40 萬美元。但AI 資料中心建1 MW，約1,100 萬美元。因為AI 資料中心的投入是「重機電+ 重標準」的複合體：，再加上併網排隊、環評/ 能評、區域合規，週期通常18–36 個月。

你會發現，AI 資料中心本質不是「多買幾張卡」，而是把一片地接成能吞下500MW–1GW 的“電之城”，把電接對、把熱排掉、把冗餘做足、把合規打穿，這些都非常燒錢。

動察：錢從哪裡來？需要融資嗎？

比特小鹿：老實說，都得融資。

分享一下，目前業界常見融資的幾招：

1. 專案融資/ 基礎建貸：拿園區+ 設備做抵押，靠長期租約或算力offtake（客戶承諾多年買你的算力）來給銀行吃定心丸。

2. 設備租賃/ 回租：把GPU 和部分機電做租賃，攤長週期，不用一次性掏那麼多現金。

3. 長協PPA：先把電價和可用容量鎖死，債端才願意給低利率。

4. 和大廠綁定：大客戶/ 大廠提供最低消費、預付、擔保、甚至合資（JV），你拿到更便宜的資金。

IREN、CoreWeave 和Google/Microsoft 的合作裡，這些條款都能看到影子。

動察：比特小鹿會不會也要融資？會不會很快公佈和大廠的落地？

比特小鹿：這個現在還不能公開多說。

結語

採訪結束沒多久，比特小鹿就在資本市場上交出了它的下一步答案。

11 月13 日，比特小鹿宣布，將透過發行可轉換優先票據募資4 億美元，並授予初始購買者在13 天內追加認購最多6,000 萬美元票據的選擇權，募資規模最高可達4.6 億美元。新資金將用於資料中心擴建、ASIC 礦機研發、AI 和HPC 雲端業務拓展，以及一般公司用途。

在電力已成為AI 產業最緊缺上游資源的當下，這4.6 億美元最終砸在哪幾塊地、接起多少兆瓦的新負荷，很大程度上會決定比特小鹿在下一輪算力競爭中的座次。

對比特小鹿來說，這筆錢，更像是把訪談裡的判斷，寫進資產負債表：一頭連著礦業這塊現金流基本盤，一頭連著AI 資料中心這條長坡厚雪的業務線。它未必馬上反映在下一季財報的收入和利潤上，卻會在未來幾年，慢慢改寫算力生意的權力結構——誰有資格坐在談判桌前，誰只能在併網名單上排隊等電。

從結果往前看，這一輪AI 基礎設施的故事並不復雜：電力成了真正的上游，時間成了新的貨幣，礦商手裡的園區和併網指標，變成了別人拿錢也買不來的「老資產」。

等關於模型和應用的喧囂慢慢退潮，市場大概率還要再翻一遍賬本：誰的敘事講得響不再重要，能在電荒的世界裡，把每一兆瓦電都接上去、穩穩跑起來的公司，才有資格留在下一階段的牌桌上。