作者：深潮TechFlow

你認為山寨季是否會來？這個問題已經成了加密推特上的日經貼。

目前的主流觀點是，整體的山寨季仍舊遙遙無期，大部分山寨缺乏流動性，投資人將目光轉向美股、比特幣和RWA（穩定幣）。

在大家都認為山寨季不會來的時候，有的山寨幣卻在逆勢上漲。

例如Maple Finance 的代幣SYRUP，從今年初開始算已經漲了400%，截止發稿時已經ATH 了。

灰階之前也將Maple Finance 加入了2025年Q2 值得關注的TOP20代幣列表，而中文區關於這個項目的分析仍然較少。

在更多資訊的噪音中，我們似乎忘記了這個版本中一條明確卻又與大部分人並不直接相關的主線--- 機構進場。

服務個人的加密產品，如Launchpad 和Meme 層出不窮，但競爭也逐漸內卷，圈內流動性的缺失也在拉低它們的基本盤；

而服務機構則是另一條路。產品並沒有那麼直觀，也更需要門檻，卻是當前機構進場的版本中更容易被忽略的機會。

Maple Finance 顯然吃到了版本紅利。

該專案專注於為機構提供低抵押貸款和RWA 投資，例如代幣化的美國國債和貿易應收帳款池，其資產管理規模（AUM）在2025 年6 月突破20 億美元，服務對象包括傳統的對沖基金、DAO 和加密交易公司。

SYRUP 的逆勢上漲，或許已經折射出市場對Maple 低估價值的重新發現。

該代幣目前的市值大概在7億美金左右，對比上個版本中純憑情緒驅動、動輒10億市值的一些Meme ，你認為SYRUP 是被高估還是低估？

當然不同賽道的品種不能僅憑市值來進行對比，我們還需要對Maple Finance 的業務做更多的了解。

為機構提供鏈上借貸業務

Maple Finance 是一個多鏈DeFi 平台（運行在以太坊、Solana 和Base 上），專門為機構客戶——如對沖基金、DAO（去中心化自治組織）和加密交易公司——提供鏈上借貸和投資服務。

簡單來說，你可以把它理解成一個資管工具，幫助這些大機構在鏈上借錢、管理資金或投資，避開傳統銀行的複雜流程和低迴報。

自2019 年成立，Maple 已成長為一個成熟平台，2025 年6 月其資產管理規模（AUM）達到24 億美元，總鎖倉價值（TVL）為18億美元。

雖然主要是針對機構用戶，但參與Maple Finance 的角色各有分工，你可以選擇進行借出、質押、借款和/或成為某個借貸池的委託人。

 （圖源：consensys )

借款人是需要資金的機構，例如加密交易公司，用數位資產如比特幣（BTC）或以太坊（ETH）抵押，借入穩定幣USDC；這些機構往往需要快速獲取流動性，但傳統金融體系的審批流程過於冗長，難以滿足其需求。

放款人提供流動性，例如存入USDC 或ETH，賺取利息；也就是DeFi產品裡常見的LP。對LP 而言，Maple 的吸引力在於其較高的年化報酬率（APY）和透明的資金管理機制。

池委託人是專業團隊，負責評估借款人信用，確保貸款安全；為了降低LP 的風險，Maple 允許池子委託人對借款人進行嚴格的篩選，並即時監控貸款表現。

質押者持有SYRUP 代幣，質押以分擔風險並分享獎勵。如果貸款違約，他們的SYRUP 可被用來彌補損失，同時在沒有發生問題時，也獲得平台發放的額外獎勵。

因此，一個簡單的流程可以是：借款人提出借款需求，池委託人對資質進行審核，放貸人供資，質押者擔保，智能合約自動執行放款和還款，收益按上述不同角色定位進行分配。

在藉貸產品上，Maple 分為「開放存取」和「許可存取」兩類。

開放取用包括SyrupUSDC，提供6.4% 年化報酬率（APY），適合個人和小型機構投資。 SyrupUSDC 是一種基於USDC 的收益產品，資金進入流動池，投資於超額抵押貸款（借款人需提供超出貸款價值50% 的資產），無最低金額，強調流動性和穩定性。

許可訪問面向機構客戶，包含Blue Chip（7% APY）、High Yield（9.7% APY）和Bitcoin Yield（4-6% APY），需KYC 認證，最低10 萬美元起投，提供24/7 白手套服務。

這裡的白手套服務是一種高端客製化支持，類似私人銀行的專屬顧問，機構客戶可享有全天候一對一協助，包括貸款方案設計、資金管理建議和緊急問題解決。

而Blue Chip 投資高信用評級貸款，類似傳統“藍籌股”，風險低；High Yield 聚焦高風險高回報貸款組合；Bitcoin Yield 利用BTC 抵押，讓持有者賺被動收入。

從DeFi 危機到20 億資管規模

借貸機制是Maple 的核心亮點。但藉貸業務一開始的路並沒有這麼順利。

2022 年，DeFi 產業遭遇「黑色風暴」：Terra 崩盤、三箭資本破產，讓許多DeFi 平台陷入流動性危機,Maple 也不例外。

在早期，Maple 採用部分抵押模式，即申請借款時不需要足額的抵押金額，僅憑藉款人的聲譽進行評估，風險較高，在面對黑天鵝事件時則更加脆弱，資管規模曾一度縮水至2 億美元；在某些特定的時間裡，其部分抵押模式導致違約率飆升至5%以上。

面對危機，Maple 果斷轉型，2023 年引入超額抵押（150% 抵押率）和三方協議（tri-party agreement），借款人用BTC 抵押貸款USDC，第三方機構監控抵押物價值，Maple 執行智能合約，如果BTC價格下跌超過閾值，觸發清算，保護放貸方利益。

產品設計上的變化不僅挽回了信任，也為機構客戶提供了更安全的借貸環境。

今年開始，隨著加密市場的主流敘事從個人投機轉向機構主導，以及更多資金在尋求低風險和無風險收益，透過下面這些數據你能夠更明顯的感受到Maple Finance 展現出強勁的復甦勢頭：

Maple 的旗艦產品SyrupUSDC——基於USDC 的收益穩定幣，在11 個月內，其鎖定的總價值從1.66 億美元增長至7.75 億美元，反映了市場對Maple 產品需求的激增。

此外，自2025 年1 月以來，管理資產（AUM） 飆升了近10 倍，協議內未償付的活躍貸款增加到約8.8億美金，使Maple 成為最大的加密貸款方之一。

同時，借貸需求的增加也讓其有利可圖，由於Maple 對每筆借貸收取0.5-2% 手續費， 2025 年5 月的月收入超過100萬美金，連續三個月創下收入增長紀錄。

在這些有意義的現金流中， 20% 的費用將用於為質押者回購SYRUP 代幣，這也可能部分揭示了SYRUP 代幣今年年初以來逆勢上漲的原因。

今年5月，全球知名的金融服務公司Cantor Fitzgerald 宣布了一項20 億美元的比特幣（BTC）貸款計劃，並選擇Maple 作為首選合作夥伴。

作為一家成立於1945 年的老牌金融機構，Cantor 的業務涵蓋債券交易、房地產和金融科技，是傳統金融的代表。它的加入也標誌著傳統巨頭對鏈上信用的認可。

機構往往需要要靈活的短期融資，而傳統銀行機構貸款效率低，這也讓Maple 的客製化服務和更寬鬆的准入機制，成為了機構借貸的替代方案。

為什麼SYRUP 能在普跌時崛起？

為什麼SYRUP 能逆勢崛起？

機構的借貸需求部分回答了問題，但在更微觀的層面， SYRUP 的代幣目前近乎全流通的狀態，一定程度上也減少了賣壓的可能性。

而如果我們更結構化的來分析原因，「版本紅利」就是這個問題最簡潔的答案。具體來看，這個紅利可以拆解成：

避險資產特性：

在加密市場下跌時，投資人傾向選擇低風險、高收益的資產。 Maple 的RWA 產品（如國債池）和超額抵押貸款提供了穩定的收益（5-20​​% APY），成為避險資產的理想選擇。

比特幣收益產品（BTC Yield）為BTC 持有者提供了一種無需出售資產即可獲得收益的途徑，吸引了大量機構資金。

RWA 敘事直接受益者：

傳統金融機構對區塊鏈的興趣增加（如BlackRock 的BUIDL 和JPMorgan 的數位債券），推動了RWA 市場成長。 Maple 作為DeFi 的“機構級貸款引擎”，直接受益於此趨勢。機構投資者的資金規模較大且穩定，抵消了零售市場的情緒波動。

差異化競爭：

相較於Aave、Compound 等面向零售的協議，Maple 的機構導向和RWA 重點使其在細分市場中佔據優勢。其競爭對手（如BlackRock 的BUIDL 和Ethena）雖然強大，但Maple 的鏈上透明性和靈活性更適合加密原生機構。

團隊對產品的需求定位：

當一些DeFi 計畫開始做L1、搞基建和拼性能時，Maple 的創始人Sid Powell 在接受一檔播客採訪時，透露出一種不為了基建而基建的觀點：

“只有當它可以解決我們的大問題時，我們才會推出它...目前我們的主要目標是將更多現金投入貸款，我不需要Hyperliquid 和dydx 的速度優勢。”

禁止FOMO

基本面穩健，幣價一路上漲，是否會讓你感到FOMO ？

不要急，加密市場已經有太多好產品不等於代幣持續好表現的案例，SYRUP 鏈上資金的一些動向也似乎顯示著早期獲利者的退出。

Nansen 的分析顯示，聰明錢和基金已出現大量資金流出跡象。

例如，Blocktower 在過去34 天內向Binance 交易所錢包存入了超過10.5m SYRUP，Dragonfly 在過去幾天向一個已知的FalconX 錢包發送了超過$1.75m 的SYRUP。同樣還有Maven11 ，將SYRUP 發送到一個中間錢包，然後發送到Binance。

在過去90 天的總體水平上，持有量SYRUP 的聰明錢數量下降了83% 以上，而交易所SYRUP 餘額增長了96% ，這顯然是一種早期資金撤退的跡象。

但同時，有些鯨魚也開始累積SYRUP，過去90 天鯨魚的持倉量增加了116,000% 。

把這些數據放在一起看，市場或許來到了一個換手和分歧的時點，遵循其中的任何一方操作都有投資風險。

整體上，更符合版本的業務玩法賦予了Maple 更大的成長空間；但在任何當下的時點，多看少動是一個更安全的選擇。