Fluid 是一個有趣、難以理解、極具爭議的DeFi 協議。作為2024年「新」推出的DeFi 協議，巔峰TVL 超26億美元，目前仍有17.85億美元TVL。
近30天交易量165.91億美元，在ETH 主網佔Uniswap 交易量43.68%。這是一個相當了不起的成就。
Fluid 將借貸與DEX 結合在一起，接受LP（如ETH/wBTC）作為抵押品，抵押的同時LP 仍可賺取手續費。 Fluid 稱之為智慧抵押品Smart Collateral 。
好吧，看起來有些稀鬆平常。
圖片由Nano Banana Pro - Gemini AI 根據原文內容生成
智慧債務Smart Debt 是Fluid 獨一份的設計。通常藉貸，用戶借錢付利息。
而在Fluid 智能債務，用戶借出來的同樣是LP 交易對。
沒錯，如果你想藉1000 U，會借到500 USDT + 500 USDC。用戶借到的交易對會作為流動性，自動存入Fluid DEX。
也就是說，使用者既可以選擇像通常藉貸一樣，提現用作他處。也可以選擇抵押LP 借LP，再存入DEX 賺更多交易手續費。
本質上，智慧債務鼓勵借貸者在Fluid 內部利用LP 借LP 進行循環貸，協議增加了流動性，吸引更多交易者，而LP 可以獲得更多手續費收益。這也正是Fluid 最終想建造的飛輪。
所以，如果你研究過Fluid，你會看到很多文章寫Fluid 是"DEX-on-lending"協議，這就是原因。
Fluid 架構像複合結構的東西，可以理解為主路與輔路、主幹與支流、雙層蛋糕，隨便什麼都行。
最核心的底層元件，是統一的流動性層(Liquidity Layer)，一個用於儲存所有資產流動性)的智慧合約，負責管理所有的錢，處理存款、提款、借款、還款。
在流動性層之上，是多個子協定與Vault。子協議擁有各自的業務邏輯，但並非直接保管資產，而是透過流動性層來調度資金的存入和提取。
各個子協定透過流動性層實現相互連通。舉例來說，用戶透過借貸子協議存入的資產，可以被其他Vault 子協議借出；
透過智慧借貸存入的資產，既可以被Vault 借出，也可以同時為DEX 子協議提供交易流動性。
一般用戶只需要與各個子協議打交道，進行存款或借款操作，無需直接接觸流動性層。
具體的運作方式
通常的借貸協議：
Alice 存入：100 ETH（單一代幣） Bob 借出：5000 USDC（單一代幣）
Fluid 方式：
用法一：普通借貸
跟Aave、Compound 完全一樣，存入抵押品，錢包收到借款，只不過借款借出的是LP，例如USDT + USC，借款可以應用到任何地方。
用法二：智能債務(Smart Debt)
同樣存入抵押品，借出LP，不同的是Fluid 協議直接把這筆錢，注入了Fluid 的DEX 交易池。用戶用債務獲取了手續費，資金池用債務擴充了流動性。
然後，用戶可以循環貸。就是用LP 繼續抵押借LP，再抵押再藉一直循環。官方文件給出的95% LTV(Loan-to-Value) 計算出理論最大槓桿是39倍。
Fluid 有哪些權衡？
Fluid 試圖將借貸與交易統一在一個流動性層。為了實現這種統一，必須做出某種妥協，而這種妥協正是導致LP 在波動行情中遭受額外損失的根源。
在Uniswap V3 中，市場價格超出LP 價格區間，用戶只是暫時賺不到手續費，部位變成100% 的單一資產（例如全變成了USDC），這就是無常損失（Impermanent Loss），只要價格回來，損失可能會消失。
Fluid 再平衡機制（Rebalancing）會將「無常損失」變成「永久損失」。
Fluid 某些Valut 為了維持較高的資金利用率，或為了維持借貸健康度（防止清算），會自動調整流動性的價格區間。
舉例來說，
假設ETH 價格從3000 跌到2800。
1）Uniswap V3 手動LP： LP 的價格區間還在2900-3100。那現在會持有100% ETH。如果選擇躺平不操作，價格回到3000，LP 又回到了初始狀態，沒有額外損失。
2）Fluid 自動再平衡： 協議為了確保流動性活躍（或為了風控），偵測到價格跌破區間，會自動執行「再平衡」。
必須在2800 的位置，賣出LP 的一部分ETH 換成USDC，以便在2700-2900 的新區間重新通過流動性。後果是這個「賣出」動作是真的交易，以低價賣出了籌碼。
如果ETH 價格隨後迅速反彈回3000。如前所述，Uniswap V3 用戶資產無損，LP 提供的代幣對配比回歸原樣。
Fluid 協議為了追回價格，必須在價格上漲時再次再平衡，用USDC 買回ETH。
但因為之前是低價賣出的，現在高價買回。其實是在“低賣高買”，這種操作在震盪行情中會頻繁出現，這種損失則被稱為LVR (Loss-Versus-Rebalancing)。
為什麼Fluid 需要再平衡？
因為，為了使用統一流動性層連結借貸和DEX，LP 交易對在Fluid 佔據了非常重要的地位，就連借貸借出來的也是交易對。
於是，Fluid 不得不引入一個概念—「份額Shares」。
在Uniswap V3，LP 是非同質化的，以NFT 提現，自己的操作只影響自己。
而Fluid 為了讓流動性可以被借貸協議使用（抵押品和債務），必須將流動性池設計成同質化的。 LP 持有的不是具體的“在這個價格區間的ETH”，而是“整個池子的x% 份額”。
當協議觸發再平衡並產生上述的「低賣高買」磨損時，整個池子的總淨值（Net Asset Value）下降了，由於LP 持有的是份額，份額的價格= 池子總資產/ 總份額數，份額價格會直接下跌。
於是，LP 無法像在Uniswap V3 那樣選擇“我不參與這次調整，我死扛”，在Fluid LP 只能被迫參與再平衡。
再舉例，
假設ETH 價格為1000 U。 投入LP 1 ETH + 1000 USDC（總價值$2000）。
此時價格下跌，ETH 從1000 跌至800。
1. Uniswap V3 (躺平不操作)
價格下跌，交易者賣出ETH，LP 被迫接手ETH，於是LP 池內USDC 減少、ETH 增加。直到在800 這個低位，LP 變成了100% ETH（假設約2.2 ETH，沒有USDC 了）。
當前LP 價值2.2 ETH，也就是1760 U。雖然帳面虧損，但LP 手上握著大量的ETH 籌碼。
2. Fluid 強制再平衡
同樣情況。價格跌破了Fluid 設定的區間下限。協議判定現在的區間（900-1100）已經無效了，為了讓Vault 能繼續產生手續費（或為了借貸健康度），必須把區間移到目前價格附近，例如720-880。
關鍵問題是，新區間720-880 需要50% ETH + 50% USDC 才能建立。但你的部位現在全是ETH。於是強制操作，Fluid 必須在800 這個價位，賣掉你一半的ETH 換回USDC。
於是，賣出1.1 ETH 換880 USDC，與剩餘的1.1 ETH重新組成LP。
目前價值1.1 ETH + 880 USDC = 1760。但是，此時你手上的ETH 籌碼變少了，從2.2 個變成了1.1 個。實際上，Fluid 讓你被迫在這個底部完成了「割肉」。
此時，價格反彈，ETH 價格從800 漲回1000。
Uniswap V3 (躺平不操作)
價格回升，持有的2.2 ETH 逐漸被買走，換回USDC。價格回到1000，LP 部位變回了1 ETH + 1000 USDC（忽略手續費收入）。
總價值2000 U，無常損失消失了。
Fluid 強制再平衡
價格回升，新區間720-880 又失效了，需要再次再平衡，把區間移回900-1100。
現在只有880 USDC 和1.1 ETH，將價格突破880，LP 手裡全是USDC，因為ETH 被買走了。此時，LP 部位全部是USDC，總共USDC 是先前留下的880 USDC，加上後來賣出的，總共是1760 USDC。
協議在ETH 價格為1000 時，重新再平衡，用一般USDC 買入ETH。使ETH : USDC 價值維持50 : 50。
此時LP 部位為0.88 ETH 與880 USDC。總價值1760，相較開始時2000 U的總價值，損失240 U。
而這240 U 是永久損失。
後續Fluid DEX v2 升級對再平衡永久損失痛點，透過一個「更聰明的」方式，將磨損成本轉嫁給套利者，來大幅降低這種永久損失。
首先是動態費用機制，價格劇烈波動時，手續費會隨之提高，補償LP 再平衡損失。
其次是為預言機設立“緩衝區”，如果只是短暫插針，不會進行再平衡。
然後，允許LP 自訂價格區間，可以選擇更寬的價格區間，超出價格區間才會執行再平衡。允許非對稱LP 部位，代幣對不需要時刻保持50 : 50 比例。
既然如此，為什麼Fluid 有17.85億美元TVL，近30天交易量佔Uniswap 43.68% ？
Fluid 透過極致的資金效率和特定資產的低風險策略掩蓋或抵銷了永久磨損。
磨損來自價格劇烈波動導致的頻繁再平衡。但如果，如果LP 代幣對之間的價格不波動呢？
對於USDC/USDT 或ETH/wstETH 這種穩定掛鉤資產，再平衡磨損幾乎為零。但Fluid 的機制允許對這些資產增加最多39倍槓桿。
再就是收益包含借貸和DEX 雙重收益。
所以，Fluid 重點其實是穩定幣，ETH 及其LST 資產，以及BTC 相關流動性資產。如下圖數據所示。
來源：https://dune.com/entropy_advisors/fluid-liquidity
還有一個點在於，Fluid 清算機制與通常藉貸協議不同，清算罰金可低至0.1%。
Aave 等借貸協議一旦需要清算，外部MEV Bots 可以折價拿走抵押品，幫助清算。
這個「折價」就是清算罰金，為了防止穿倉帶來的協議損失。 Aave 罰金為5%，
統一的流動性層使得Fluid 不需要依賴外部清算，而是直接在自己的DEX 完成清算，系統會自動賣出一部分抵押品把債務還上。所以罰金可以低至0.1% 加上交易滑點。
這其實是統一流動性層帶來的有利權衡，這也同樣利於高槓桿。
所以Fluid 非常利於USDC/USDT 或ETH/wstETH 這種穩定掛鉤資產LP 的循環貸，也會吸引穩定幣理財巨鯨和鏈上激進的交易者。
$FLUID 代幣可以買嗎？
說實話，不確定。
因為目前協議收入與幣價之間沒有必然聯繫，儘管Instadapp 社群和團隊已經多次暗示或討論過Fluid 的收入分配問題。
但是目前協議收入沒有回饋給代幣持有者。
總結
權衡Tradeoff 是區塊鏈專案設計非常非常非常重要的考量因素，甚至是首要因素。為了實現核心特性，需要一些必要條件實現，這些條件又會反過來限制專案。
Fluid 是具有突出的權衡特徵的項目。相信專案方設計之初，就是為了建構統一流動性層，透過借貸和DEX 的特性擴大流動性，穩定幣LP 和ETH 及其LPT 代幣交易對，是利用槓桿循環借貸擴大流動性最佳切入點。
