CoinW研究院
摘要
股票永續合約正逐步成為鏈上衍生性商品市場中最具成長潛力的重要方向之一。該類產品將傳統股票（以美股為代表）的價格波動，與永續合約成熟的資金費率、保證金與清算機制相結合，使用戶無需實際持有股票、也不受傳統交易時段限制，即可獲得接近股票價格的合成風險敞口。隨著預言機設計、指數定價方法及鏈上流動性基礎設施不斷完善，股票永續已從概念階段走向實際落地，並率先在頭部Perp DEX 上形成規模化交易。
股票永續的出現並非偶然，而是建立在清晰的結構性背景之上。一方面，全球股票市場本身擁有極其龐大的資產基礎，截至2026 年初，全球上市股票總市值已接近160 兆美元，其中超過一半來自非美市場；另一方面，永續合約這項交易結構已在加密市場中被充分驗證，2025 年全球加密永續合約年交易規模達到61.7 兆美元，顯著高於現貨交易量。這為傳統資產被「永續化」提供了成熟的交易範式與現實參照。
在具體落地路徑上，股票永續正同時沿著DEX 與CEX 兩條路線推進。以Hyperliquid、Aster、Lighter 為代表的頭部Perp DEX，已率先上線原生鏈上股票永續合約，透過預言機或內部定價機制實現7×24 小時交易與鏈上清算，在透明度與可組合性方面具備明顯優勢。同時，部分中心化交易所（如Bitget）也開始推出基於代幣化股票指數建構的Stock Futures 產品，在中心化體系內引入永續結構、資金費率與保證金機制，其交易體驗已在功能層面高度接近股票永續，但仍受限於5×24 小時交易制度及中心化清算架構。
從更宏觀的視角來看，股票永續反映的是現實世界資產（RWA）與鏈上衍生品體系的加速融合，推動加密交易市場從以加密原生資產為核心，逐步邁向「全資產永續化」的交易範式。在這一進程中，Perp DEX 有望演化為覆蓋資產類型更廣、具備更強全球屬性的綜合交易入口；而主流CEX 受制於持牌要求與日益嚴格的證券監管框架，在可預見的未來仍難以大規模上線此類產品，這在客觀上進一步強化了Perp DEX 在股票永續賽道中的先發優勢。
目前，股票永續面臨的最大不確定性仍來自監管層面。儘管全球尚未形成針對股票永續合約的明確監管規則，但監管機構普遍對與股票價格高度相關的鏈上產品保持審慎態度，往往傾向於將其納入證券衍生品或差價合約（CFD）等監管範疇。即便股票永續不涉及股票託管或真實股權交割，由於其錨定標的為傳統證券資產，潛在合規風險仍不容忽視。未來監管重點或將更多聚焦於前端營運主體、物價指數與預言機資料來源，以及與支付或技術服務相關的中心化環節，並同步強化對KYC、槓桿上限、地域限制與風險揭露的要求。
股票永續正處於高速擴展與監管不確定性並存的關鍵階段。一方面，它為鏈上衍生性商品市場開啟了一個建立在數十兆美元股票資產池之上的潛在成長空間；另一方面，其長期發展仍取決於能否在產品創新效率、風險控制能力與合規路徑之間取得平衡。那些率先完成這項平衡的協議與平台，更有可能在未來全球化的鏈上及類鏈上交易體系中佔據核心位置。
本文將系統性分析股票永續合約的底層運作機制與產品結構，重點涵蓋價格形成機制（預言機設計）、合成資產建構方式、清算與風控體系、資金費率與槓桿模型，並結合代表性頭部項目，對當前市場格局、潛在風險及未來發展趨勢進行深入分析與展望。
目錄
摘要
1.股票永續合約是什麼
2.成長驅動與研究價值
3.股票永續合約的底層機制
- 3.1 價格來源（Oracle）
- 3.2 合成資產鑄造
- 3.3 清算機制
- 3.4 槓桿機制
4.市場格局
- 4.1 Hyperliquid的股票永續
- 4.2 Aster: Simple vs. Pro模式
- 4.3 Lighter的股票永續
- 4.4 ApeX的股票永續
- 4.5 多入口整合正在拓展股票永續的流量邊界
- 4.6 頭部CEX的股票永續
- 4.7 市場格局比較分析
- 4.8 傳統金融基礎設施上鍊或將重塑股票永續的長期邏輯
5.風險與監管
- 5.1 監理現狀與潛在合規風險
- 5.2 其他潛在風險
6.趨勢與展望
- 6.1 股票永續的市場規模與潛在空間
- 6.2 趨勢和展望
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