作者：Nancy，PANews
「今天上午，我們佔領了華爾街；今晚，我們佔領了天空。」1月22日，加密託管巨頭BitGo正式掛牌上市，打響了2026年加密IPO的第一槍。
為了紀念這一里程碑時刻，BitGo向紐交所捐贈了一份裝裱好的比特幣白皮書，掛在交易大廳牆面。當天夜間，紐約曼哈頓上空還上演了一場以BitGo標誌為主題的燈光秀，排面拉滿。
四個月成功敲鐘，認購機構收益暫有限
距離向美SEC遞交招股書僅四個月，BitGo就完成了從遞錶到敲鐘的衝刺。
從1月22日上市首日的表現來看，BitGo的股價一度上漲約35%，盤中最高對應市值超28億美元，隨後回吐了部分漲幅。隔日，BitGo則跌破了發行價，收盤價為14.5美元。放在近一年登陸IPO的加密企業中，這項估值並不算很高。
同時，作為一家加密原生企業，BitGo也在上市後引入了代幣化的創新玩法，透過與Ondo Global Markets合作將其股票代幣化，投資者可在以太坊、Solana和BNB Chain上進行交易。
其實，早在去年2月，BitGo就傳出考慮IPO的消息，之後在9月向美SEC提交了IPO申請，計劃發行1180萬股，發行價區間為每股15至17美元，募資規模最高約2億美元，由高盛集團和花旗集團擔任聯席主承銷商。最終，BitGo將發行價定在每股18美元，高於先前推介區間，募資約2.13億美元。
據知情人士透露，本次BitGO的IPO發行獲得數倍的超額認購，例如YZi Labs宣布作為策略投資者參與其中。從目前的市值來看，這些認購方收益暫時有限。
在股權結構方面，IPO完成後，BitGo創辦人兼CEO Mike Belshe仍將保留公司控制權，持有約56%的投票權；Valor Equity Partners與Redpoint Ventures分別持有4.6%和3.9%的投票權。
其中，Redpoint Ventures曾於2014年領投BitGo 1,200萬美元A輪融資，此後持續加碼；Valor Equity Partners則在2017年領投約4,250萬美元的B輪融資，其創辦人Antonio Gracias（特斯拉與SpaceX董事會成員）亦是BitGo董事會成員。
除此之外，BitGo的投資方還包括美國首任「AI及加密貨幣沙皇」David Sacks旗下Craft Ventures、高盛、Galaxy Digital、DRW等許多機構。但由於多數融資輪未揭露具體估值，這些機構的報酬率難以推算。光是2023年，BitGo完成1億美元C輪融資時，估值約17.5億美元，與目前上市市值相比，溢價空間並不大。
百億營收被指“秀財技”
成立十餘年的BitGo，可以算是加密託管業務的「開山鼻祖」。
早在2013年，前Google Chrome團隊早期成員、HTTP/2規範主要貢獻者之一Mike Belshe共同創立BitGo。公司成立之初，便推出了業界首個實現商業化落地的多重簽名錢包，用戶在發起交易時需完成至少2至3次確認，大幅提升了比特幣資產的安全儲存標準。此後，BitGo持續迭代錢包技術與API接口，並率先進入合規託管賽道，成為最早提供受監管合格託管服務的加密公司之一。
2020年，BitGo推出BitGo Prime平台，開始從單一託管服務商向綜合型機構金融平台轉型，並為機構客戶提供交易、借貸、託管、融資等流動性服務。隨後幾年，BitGo也相繼獲得紐約州金融服務部（NYDFS）信託牌照及多項國際監理許可，並於2025年獲批轉型為銀行機構，合規佈局進一步深化。
值得一提的是，Galaxy Digital曾計劃以12億美元收購BitGo，這筆交易一度成為當時加密產業規模最大的併購案。但由於未能滿足交割條件，Galaxy Digital最終單方面終止協議，並引發雙方訴訟糾紛，BitGo為此索要1億美元賠償，但法院最終裁定Galaxy Digital勝訴，該交易就此「流產」。
截至目前，BitGo管理資產規模已超過820億美元，服務覆蓋100多個國家的5,100餘家機構客戶，涵蓋對沖基金、交易所、礦商和傳統金融機構等。
業務規模的持續擴張，帶動BitGo營收快速成長，使其成為少數能維持穩定獲利的加密公司。根據招股書披露，2025年前九個月，BitGo實現營收約100億美元，較2024年同期的19億美元大幅提升。這一成長主要來自數位資產銷售、質押、訂閱費用、結算服務和高頻交易等業務發展。然而巨額營收之下，淨利潤卻極低，去年前三個季度的淨利潤約3530萬美元，雖然較2024年同期（510萬美元）有所增長，但佔整體收入僅約0.35%。
數位的快速成長背後是BitGo從單純的託管商變成經紀商。作為經紀商，代客交易的金額都可以計入營收，而實際獲利的部分只有客戶支付的手續費。
對此，Primitive Ventures創始合夥人Dovey Wan也分析指出，從營收品質與成長結構來看，BitGo並不是優質標的。其揭露的核心收入幾乎全部為GAAP rev（認會計準則收入），真實收入少得可憐。
她表示，從真實收入表現來看，2023年為1.464億美元，2024年降至1.319億美元，2025年上半年為1.005億美元，考慮到IPO前通常會衝數據，這一數據仍需打折看待。貢獻了大部分GAAP收入的代客交易業務，實際毛利率僅約0.3%，2025年上半年這部分收入高達5880萬美元，而去年同期僅50萬美元。質押收入為走帳型收入，可視為零。唯一能體現成長潛力的訂閱與服務業務反而明顯下滑，2023年該部分營收為1.368億美元，2024年降至7,170萬美元；2025年上半年則為4,010萬美元，僅較去年同期的3,830萬美元小僅幅成長。不僅如此，BitGo的借貸帳簿風險高度集中，前三大客戶佔比超50%。
Dovey也透露道，去年10月，投行曾放風稱BitGo的IPO估值預計為27.5億至30億美元，計畫募資約3億美元，但市場興趣走低導致募資目標下調至約2億美元。
不過，VanEck數位資產研究主管Matthew Sigel卻看好BitGo的上漲空間。他表示，BitGo是第一家為投資人提供純加密託管業務的上市公司，也是2025年少數幾家營收成長率可望超50%的上市加密企業之一。由於代幣化業務成長和數位資產的機構化，以及監管環境的放鬆，BitGo作為一家擁有零駭客事件的優質託管服務商，擁有巨大的上行潛力。
不僅如此，BitGo還展現了強勁的經營動能。根據Matthew Sigel預測，BitGo預計在2028年前維持26%的營收成長，實現超4億美元的營收和1.2億美元以上的EBITDA，對應的合理市值應在30億美元以上。
BitGo敲響了今年加密機構上市的鐘聲，在它之後還有不少加密機構坐等上市，Kraken、ConsenSys、Ledger、Animoca Brands、Upbit、Bithumb等業內巨頭紛紛計劃或已提交申請。
雖然行情稍顯平淡，但華爾街的加密鐘聲注定今年將連綿不斷。
