撰文：David，深潮TechFlow

2020 年，MicroStrategy 創辦人Michael Saylor 讀完一本書，決定買4.25 億美元比特幣。

這本書叫《The Bitcoin Standard》 ，2018 年出版，被翻譯成39 種語言，銷量過百萬，被比特幣主義者們奉為「聖經」。

作者Saifedean Ammous 是哥倫比亞大學經濟學博士，核心論點只有一個：

比特幣是比黃金更硬的「硬通貨」。

同時，在這本書的宣傳頁上， Michael Saylor 的推薦語原話是：

“這本書堪稱天才之作。我讀完後決定買4.25 億美元比特幣。它對MicroStrategy 的思維方式影響最大，讓我們把資產負債表轉向比特幣本位。”

但這本書裡有一章，不是講比特幣的。它講的是白銀為什麼不可能成為硬通貨。

8 年後的今天，白銀剛衝到117 美元歷史新高，貴金屬的投資狂潮還在繼續，連Hyperliquid 和一眾CEX 都開始以不同的形式上線貴金屬的合約交易。

往往在這種時候，總是會有人充當吹哨人和跳反的角色來提醒風險，尤其是在什麼都漲而只有比特幣沒漲的環境下。

例如今天加密推特上一個廣為流傳的貼文就是，有人引經據典拿出這本書中的第23 頁截圖，高亮段落寫著：

每一次白銀泡沫都會破裂，下次也不會例外。

白銀投機史

先別急著噴，我們可以來看看這個核心論點到底是啥。

這本書裡的核心論點其實叫stock-to-flow，存量與流量比。 BTC OG 們應該多少也聽過這個理論。

翻譯成人話是，一種東西要成為“硬通貨”，關鍵看它有多難被增產。

黃金難挖。全球地上黃金存量約20 萬噸，每年新增產量不到3,500 噸。就算金價翻倍，礦商也沒辦法突然挖出兩倍的金子。這叫"供應剛性"。

比特幣更極端。總量鎖死2100 萬枚，每四年減半一次，誰也改不了代碼。這是用演算法製造的稀缺。

白銀呢？

書裡那段被高亮的話大意是：白銀泡沫破過，以後還會再破。因為一旦大量資金湧入白銀，礦商可以輕鬆增加供應，把價格砸下來，儲蓄者的財富跟著蒸發。

作者也舉了個例子：Hunt 兄弟。

1970 年代末，德州石油大亨Hunt 兄弟決定囤積白銀，企圖逼空市場。他們買了幾十億美元的白銀和期貨合約，把價格從6 美元拉到50 美元，這在當時創下了銀價的歷史新高。

然後呢？礦商瘋狂出貨白銀，交易所提高保證金要求，銀價崩盤。 Hunt 兄弟虧了超過10 億美元，最後破產。

因此作者的結論是：

白銀的供應彈性太高，注定不可能成為價值儲存工具。每一次有人試圖把它當"硬通貨"囤積，市場都會用增產來教訓他們。

這套邏輯在2018 年寫的時候，白銀15 美元一盎司。沒啥人在乎。

這輪白銀不一樣？

上面關於白銀的邏輯要成立，有個前提：白銀價格漲，供應就能跟上。

不過25 年的數據說的是另一件事。

白銀全球礦產量在2016 年達到峰值，約9 億盎司。到了2025 年，這個數字降到8.35 億盎司。價格漲了7 倍，產量反而縮了7%。

為什麼「漲價就增產」這套邏輯不靈了？

一個結構性原因是，大約75% 的白銀是作為銅、鋅、鉛開採時的副產品生產的。礦商的生產決策取決於基礎金屬的價格，不取決於白銀。銀價翻倍，但銅價沒漲，礦場就不會多開。

另一個原因可能是時間。新礦項目從勘探到投產，週期是8 到12 年。就算現在立刻動工，2030 年之前也看不到新增供應。

結果是連續五年供應缺口。根據Silver Institute 數據，2021 到2025 年，全球白銀累積缺口接近8.2 億盎司，幾乎相當於一整年的全球礦產量。

同時，白銀庫存也在見底。倫敦金銀市場協會的可交割白銀庫存降到只剩1.55 億盎司。白銀租借利率從正常年份的0.3%-0.5% 飆到8%，代表有人願意付8% 的年化成本，只為了確保能拿到現貨。

還有一個新變數。 2026 年1 月1 日起，中國對精煉白銀實施出口限制，只有年產能超過80 噸的國有大廠才能拿到出口許可證。中小出口商直接被擋在門外。

Hunt 兄弟那個年代，礦商和持有者可以用增產和拋售來砸盤。

這一次，供應端的子彈可能不夠用了。

是投機，也是剛需

Hunt 兄弟囤銀的時候，白銀是貨幣投機。買的人想的是：價格會漲，囤起來等賣。

2025 年的白銀漲勢，驅動力完全不一樣。

先看一組數據。根據World Silver Survey 2025 調查報告，2024 年白銀工業需求達6.805 億盎司，歷史新高。這個數字佔全球總需求的60% 以上。

工業需求在買什麼？

光伏。每塊太陽能板都需要銀漿做導電層。國際能源總署預測，全球光電裝置容量到2030 年將翻兩番。光伏產業已經是白銀最大的單一工業買家。

電動車。一輛傳統燃油車用約15-28 克白銀。一輛電動車用25-50 公克，高階車型更多。電池管理系統、馬達控制器、充電接口，到處都要用銀。

AI 和資料中心。伺服器、晶片封裝、高頻連接器，白銀的導電性和導熱性不可取代。這塊需求2024 年開始加速，Silver Institute 專門在報告裡單列了"AI 相關應用"。

2025 年，美國內政部把白銀列入「關鍵礦產」清單。上一次這個清單更新，加的是鋰和稀土。

當然，白銀一直維持高價會帶來「節銀」效應，例如一些光電廠商已經在減少每塊板的銀漿用量。但Silver Institute 的預測是，即使考慮節銀效應，未來1-2 年工業需求仍將維持在接近紀錄的水平。

這其實就是剛性需求，也是Saifedean 寫《比特幣本位》這本書時，可能沒有預見的變數。

一本書也可以做心理按摩

比特幣「數位黃金」的敘事，在真正的黃金和白銀面前，最近一直處於啞火狀態。

市場把這一年叫做「去基礎化交易」（Debasement Trade）：美元走弱、通膨預期上升、地緣政治緊張，資金湧入硬資產避險。但這波避險資金選了金銀，沒選比特幣。

對比特幣極端主義者來說，這需要一個解釋。

於是上面那本書就成了一種引經據典的答案和立場辯護，白銀現在漲是因為泡沫，等它崩了，你們就知道誰才是對的。

這更像是一種敘事自救。

當你持有的資產跑輸市場一整年，你需要一個框架來解釋「為什麼我還是對的」。

短期價格不重要，長期邏輯才重要。白銀的邏輯是錯的，比特幣的邏輯是對的，所以比特幣必然跑贏，一切只是時間問題。

這套邏輯自洽嗎？自洽。能證偽嗎？很難。

因為你永遠可以說「時間還不夠長」。

問題是，真實世界不等人。滿手比特幣和山寨，還堅守加密圈的兄弟們真的很焦慮。

8 年前寫下的比特幣理論，不能自動涵蓋8 年後不漲的現實。

白銀還在狂奔，我們也衷心祝福比特幣好運。