鏈上數據透視：透過早期持幣者行為判斷市場頂部

早期持幣者通常掌控大量代幣供應，其買賣決策對市場趨勢至關重要。理解早期持幣者的行為模式，能為交易者提供市場趨勢和潛在價格回檔/頂端的重要洞見。

本精選內容由奔跑財經·Web3.0研讀室翻譯自Antonio Manrique de Lara Martín的《Tracking Early Token Holder Behavior》。

本文透過分析「早期持有者餘額」、「赫芬達爾指數」、「未實現淨盈虧（NUPL）」及「成本基礎分佈熱力圖（CBD）」四大指標，幫助交易者了解預判價格頂部的方法並有效管理風險。

四大指標

早期持有者餘額(Early Holder Balance)
赫芬達爾指數(Herfindahl Index)
未實現淨盈虧(NUPL - Net Unrealized Profit/Loss)
成本基礎分佈熱力圖(Cost Basis Distribution Heatmap - CBD)

透過多角度審視相同現象，幫助交易者更精準預判市場轉向並優化離場時機。

1.早期持有者餘額

評估早期持幣者影響力的直接方法是追蹤其持倉餘額變化。早期持幣者通常在低價位累積代幣。隨著資產升值，部分持有者開始拋售，增加市場拋壓並常引發價格回調。追蹤其持股演變可揭示大規模獲利了結趨勢，輔助預判回調。

它的運作機制

餘額下降(Balance Dips)：早期持幣者拋售將致其總持倉減少。若此現象與價格高峰同步，則預示顯著拋壓，可能標誌頂部形成。
價格衝擊(Price Impact)：因控制大量供應，早期持幣者拋售可引發價格急跌。
圖表洞察(Chart Insights)：監測餘額變化可辨識大規模獲利了結趨勢，輔助預判市場回調。

圖1↓展示SHIB早期持幣者如何在低價累積代幣（曾佔總供應量逾20%），並在價格飆漲後大量拋售，引發價格急挫。

圖中藍線代表SHIB持股量，黃線顯示早期持幣者佔總供應量百分比，清楚呈現其相對持股演變及拋售活動的市場影響。

圖1. SHIB早期持有者餘額

為維持相同資產分析的一致性，本文後續指標將聚焦在SHIB。但在深入分析前，橫向對比不同代幣的早期持有者餘額頗具價值，可觀察其行為差異及對價格的潛在影響。

圖2↓呈現APW早期持幣者在關鍵價格高峰的策略性拋售：

首次拋售（圖左）：代表早期持幣者持股佔比的黃線驟降，顯示價格首峰附近發生大規模拋售。
累積階段（圖中）：首次拋售後，剩餘早期持幣者活動低迷。
二次拋售（圖右）：價格再度上行時，早期持幣者在增持後再次拋售大量持倉，致其供應佔比陡降。

圖2. APW早期持有者餘額

圖3↓顯示TSUKA早期持幣者的持股呈漸進式減少，異於前例的突發拋售：

持倉穩定下降避免價格急跌。
更可控的拋售帶來更佳價格穩定性。
拋壓分散釋放，減輕市場衝擊。

這顯示其採用有序退出策略，有效抑制了極端波動。

圖3. TSUKA早期持有者餘額

圖4↓中，PEPE早期持幣者在首次價格上漲後即拋售大部分代幣（左端橘色線驟降）：

早期退出：多數代幣於初期拋售，雖引發價格急跌，但也避免後續大規模拋壓（與SHIB模式類似）。
價格發現：早期持幣者離場後，市場得以更有機定價。
長期穩定：因無後續大規模分佈，價格走勢較多由新需求驅動，而非大戶活動。此模式避免了漸進式拋壓，使市場能在無持續供應衝擊下形成公允價格。

圖4. PEPE早期持有者餘額

2、監測赫芬達爾指數

赫芬達爾指數衡量市場集中度。指數高表示少數大戶主導市場；指數低則反映代幣分佈較趨分散。

它的運作機制

早期持幣者影響：代幣發行初期，早期持幣者往往高度集中供應，推升赫芬達爾指數。
市場動態：隨其拋售，指數下降，反映代幣分佈趨於廣泛。
市場訊號：赫芬達爾指數伴隨早期持幣者餘額同步下降，顯示代幣正分散至更多市場參與者手中，暗示潛在獲利了結行為及市場頂部可能。

圖5↓展示SHIB赫芬達爾指數（紅線）與價格（黑線）。指數急跌對應大戶拋售持倉時刻，與價格高峰吻合。

圖5. SHIB赫芬達爾指數

3.運用未實現淨盈虧（NUPL）

未實現淨盈虧（NUPL）是鏈上指標，量化特定時間點全體持幣者的未實現損益。其作為情緒指標，可基於投資者損益狀態探測潛在市場頂部與底部。

就早期持幣者而言，其獲利了結行為常體現在NUPL的早期高峰——因其多在低價積累，並在價格強勁上漲期拋售。

它的運作機制

早期NUPL攀升→ 市場狂熱與拋售：代幣生命週期早期出現高NUPL值，顯示多數持幣者獲利，常引發早期持幣者獲利了結，增加拋壓。
早期NUPL下降→ 大戶離場：若代幣創新高但NUPL在早期即開始下降，顯示早期採用者及大戶正在拋售，導致市場結構趨弱。

圖6↓將SHIB的NUPL與價格並列呈現，顯示早期高NUPL值與價格峰值重合，且常緊接著拋售。請重點關注首個價格高峰（對應早期持幣者最活躍階段，與餘額指標觀察一致）。

圖6. SHIB未實現淨盈虧（NUPL)

4.解析成本基礎分佈（CBD）

CBD熱力圖可視化代幣的獲取成本（成本基礎）隨時間的變化。聚焦圖表早期階段，可辨識早期持幣者的成本基礎區間，並洞察其初始累積區域及拋售行為演變。

如何閱讀CBD熱力圖

縱軸各區間代表特定成本基礎水平，顏色深淺反映此平均入場價的供應累積量（藍色=低集中度，紅色=高集中度）。
黑線代表當前價格。
黑線下方區間處於獲利狀態（成本基礎低於現價）。
黑線上方區間處於虧損狀態（成本基礎高於現價）。此視覺化助力追蹤累積區域演變及供應是否隨時間被拋售。

它的運作機制

低成本基礎：早期持幣者在極低價累積代幣，形成低成本基礎聚集區（如2021年1月圖表中的紅色區域）。
累積vs 拋售：價格上漲時，持幣者開始拋售，致低成本區間稀疏化（圖中紅色區域向藍色轉變，表明低價位積累的供應正被拋售）。
頂部識別：若熱力圖顯示大量低成本持倉在價格高峰附近被拋售，可能預示市場見頂。
拋售預判：CBD熱力圖不僅揭示早期持幣者的拋售行為，更能預測其拋售傾向－透過視覺化其成本基礎，顯露其累積代幣的價格水準。對比現價與這些累積區，可評估其獲利了結的動機強度。若價格遠高於累積區，早期持幣者拋售機率增加，使熱力圖成為預判潛在拋售的有力工具。

圖7↓熱力圖顯示SHIB早期持幣者在2021年1月低價區累積（紅黃區間），並於2021年10-11月市場高峰附近大規模拋售，表現為價格急漲、早期累積帶褪色及後續下跌。

圖7. SHIB早期成本基礎分佈

5.結論：框架價值與應用策略

綜合運用四大方法，可全方位解析早期持幣者行為，輔助交易者預判潛在市場頂端：

早期持有者餘額分析：揭露早期投資者減倉時機（常先於價格下跌）。
赫芬達爾指數：追蹤市場集中度變化，辨識大戶退出或所有權分散化。
未達到淨盈虧（NUPL）：評估市場情緒，高NUPL值表示早期持幣者未實現利潤豐厚，拋售機率增加。
成本基礎分佈熱力圖（CBD）：精確定位早期投資者獲利了結點（可能標誌漲勢終結）。

四類指標互為補充，從不同維度解讀早期持幣者行為。當多指標發出協同訊號時，預判強度顯著提升，可降低不確定性並優化決策。

整合這些洞察，交易者可優化策略，更從容駕馭代幣的早期市場階段。