作者：Azuma，Odaily 星球日報

市場低迷不振，投資人的神經也處於高度緊繃狀態。

過去一周內，圍繞著“貝萊德頻繁向Coinbase 大額轉出BTC、ETH”一事引起了許多投資者的關注，許多人在看到轉賬動態的時候會立即將其解讀為砸盤信號，並嘗試基於該信號對短線行情進行解讀，但這一方法論真的站得住腳嗎？

Odaily 註：貝萊德昨晚再次向Coinbase 轉入大量BTC 和ETH。

11 月25 日凌晨，做市巨頭Wintermute 創始人Evgeny Gaevoy 於X 就此事發表評論表示：「這（貝萊德的大額轉賬）其實是一個滯後性很強的指標。拋售早已在ETF 中發生。做市商的鏈上轉賬往往也是一樣的情況。」

Evgeny 的話該如何理解？如果轉帳有滯後性，那麼真正的拋售到底發生在什麼時刻？

首先需要明確的一點是，所謂的貝萊德大額轉賬，指的是貝萊德現貨比特幣ETF（IBIT）以及現貨以太坊ETF（ETHA）的儲備地址向Coinbase Prime 託管地址進行加密貨幣轉賬。

根據Evgeny 在後續回答網友提問時的補充介紹，這其實是ETF 出現淨流出之時，大型做市商圍繞著ETF 進行做市並對沖的一個環節。

具體而言，做市商會從ETF 賣家手中買入份額，隨後向貝萊德提交贖回申請，將ETF 份額兌換為BTC（通常會有1 天延遲），之後的環節並不存在拋壓，因為做市商在購入ETF 時已同步完成對沖（賣出）操作。

換句話說，真正的拋壓並不會出現在散戶看到鏈上轉帳之時，而是會出現在做市商一邊承接ETF 的賣單（對於做市商而言是買入），一邊在外部市場進行賣出對沖的時候。由於贖回流通通常有1 天的延遲，實際的拋壓可能出現在1 天之前。

補充一點，以上為ETF 出現淨流出時的做市環節，反過來當ETF 出現淨流入時，做市商也會一邊向購買者出售ETF，一邊買入加密貨幣（比如當前正在淨流入的SOL）並發送給ETF 發行方，由於這裡並不存在贖回時間限制，因此滯後時間會存在滯後，但依舊會存在一定滯後。

總而言之，所謂的「貝萊德大額轉帳」其實只是ETF 標準運作流程中的結算環節，其所代表的拋售壓力一般已出現在轉帳之前，而非之後。相關數據在每日的ETF 流入、流出監測中也會有更清晰且全面的呈現，無需將其二次解讀為額外的看空訊號，進而造成不必要的恐慌。