作者：Cole
出品：白話區塊鏈
以太坊，這個曾經只在極客圈流傳的加密資產，正在經歷一場深刻的蛻變。它正從一個單純的加密貨幣，轉變為一個備受全球投資者追捧的「全球去中心化電腦」。這場轉變的核心，是以太坊籌碼分佈的史詩重構。它不再只是個人投資者之間的遊戲，傳統金融巨頭、上市公司以及各類機構紛紛加速入場，共同塑造了一個全新的市場格局。
目前，以太坊正在經歷一場由技術升級和全球金融環境共同驅動的籌碼大遷徙。這不僅是數字的增減，更是其內在價值和市場敘事的根本改變。
01、從「野蠻生長」到「精打細算」的代幣經濟
以太坊自2015年誕生以來，其原生代幣ETH的經濟模型發生了天翻地覆的變化，從最初簡單粗暴的通膨模式，演變成瞭如今動態、複雜的「彈性供應」機制。
最初，以太坊和比特幣一樣，採用「工作量證明」（PoW）機制。礦工們透過消耗大量電力進行「挖礦」來獲得新發行的ETH作為獎勵，這導致ETH供應量持續成長。與比特幣2,100萬枚的硬性上限不同，以太坊早期並未設定固定上限，這讓許多投資者擔心其長期通膨風險。
然而，2022年9月的「合併」（The Merge）升級，標誌著以太坊正式告別高能耗的PoW機制，進入了環保且高效的「權益證明」（PoS）時代。現在，區塊的驗證不再依賴算力競賽，而是由質押了ETH的驗證者來完成。
更關鍵的是，早在PoS升級之前，以太坊社群就引入了名為「EIP-1559」的關鍵提案。這個提案的核心機制非常精妙：每筆交易都會有一個基礎費用，這部分費用將直接被銷毀，而不是支付給驗證者。這意味著ETH的供應不再是單向的線性成長。在網路繁忙、交易需求高漲時，被銷毀的ETH數量會大幅增加。當銷毀的ETH數量超過了透過質押獎勵新增的ETH數量時，ETH的總供應量就會出現淨減少，從而形成通貨緊縮效應。這種動態的供需平衡，讓ETH的稀缺性與網路的實際使用率直接掛鉤。一個越是繁榮、交易越活躍的網絡，其代幣銷毀量就越高，這反過來又會增強其稀缺性。
截至最新數據，以太坊的流通供應量約為1.2億枚ETH。其市值目前約5,250億美元，穩居全球加密貨幣市值排行榜的第二位，僅次於比特幣。
這種動態的「彈性供應」模型，讓ETH的價值根基不再僅僅在於其作為原生資產的地位，更在於其作為「全球去中心化電腦」燃料的實用性。這構成了其籌碼分佈的底層邏輯，也使其成為一種獨特的投資標的。
02.以太坊籌碼分佈：四股核心力量的博弈
為了更清楚呈現以太坊的籌碼分佈，以下表格細分了各個主要持有方所控制的ETH數量及佔總供應量的百分比。目前，以太坊的流通供應量約為1.2億枚ETH。
以太坊目前的籌碼結構
以太坊的籌碼分佈並非簡單的地址餘額排名，而是由多個功能性板塊共同建構的複雜系統。目前，其籌碼主要集中在四個核心領域：質押網路、DeFi協議、中心化交易平台和大型機構持有者。
質押板塊：新的籌碼主導力量
隨著以太坊「合併」的完成，質押成為了ETH籌碼分佈中最重要的組成部分。目前，已質押的ETH代幣數量已達3,577.3萬枚，約佔其總流通供應量的29.64%。這部分質押的ETH總市值高達約1,602.6億美元，為ETH持有者提供了約1.89%的年化報酬率。
然而，質押市場的集中化問題引發了對網路去中心化精神的討論。運行一個完整的以太坊驗證節點需要至少32枚ETH的最低門檻。這項高昂的資金需求使得絕大多數散戶無法直接參與質押。為了解決這個問題，流動性質押協議如Lido和中心化交易平台質押服務應運而生，它們透過匯集用戶的資金來滿足32枚ETH的門檻，並為用戶提供簡化的質押服務。
這種便利性導致了ETH質押籌碼的高度集中。 Lido Finance是這一領域的領導者，其在以太坊鏈上的總鎖倉價值已達到375.576億美元，是ETH質押領域最主要的參與者之一。儘管這部分籌碼的所有權仍歸屬於個人，但控制權的集中確實構成了以太坊長期發展的潛在風險。
DeFi鎖倉：生態繁榮的籌碼基石
以太坊的籌碼分佈也反映在其繁榮的去中心化金融（DeFi）生態系統中。總鎖倉價值（TVL）是衡量DeFi生態健康度的關鍵指標，它代表了鎖定在去中心化協議中的資產總值。
目前，以太坊鏈上的DeFi總鎖倉價值約為890.943億美元，佔據了整個DeFi市場的大部分份額。鎖定在DeFi協議中的ETH不再是簡單的靜態資產，而是作為借貸（如MakerDAO）、流動性提供（如Uniswap）和機槍池的「生產資料」。這種機制賦予了ETH新的經濟屬性，使其在整個Web3生態中扮演核心角色。這部分被鎖定的籌碼為網路提供了關鍵的流動性和服務，是衡量以太坊生態系統健康度和吸引力的重要指標。
中心化交易所儲備金：市場情緒的晴雨表
中心化交易所（CEX）的ETH儲備金是衡量市場短期情緒和賣壓的重要指標。當ETH從交易所大量流出時，通常表明投資者正在將其轉移至個人錢包以進行長期持有，或將其用於質押和DeFi應用，這些行為都預示著看漲情緒和長期積累的意圖。
數據顯示，ETH從中心化交易所的流出正處於歷史高點。例如，在2025年8月23日至27日之間，幣安的ETH儲備在不到一周內下降了約10%，從497.5萬枚ETH減少至447.8萬枚ETH。這種持續的流出趨勢表明，市場結構正從短期投機主導向長期持有主導轉變，這對ETH的價格穩定和未來成長是一個積極信號。
大型機構持有者：新「巨鯨」的崛起
美國證券交易委員會（SEC）已批准九家發行商推出現貨以太坊ETF，其中包括貝萊德（BlackRock）、灰階（Grayscale）和富達（Fidelity）等全球頂尖的資產管理公司。這事件是以太坊「金融化」進程中的決定性事件。它為全球傳統金融（TradFi）提供了前所未有的、便捷的以太坊投資管道，使ETH從一個主要由加密原生投資者持有的資產，轉變為可被廣泛訪問的投資產品。
貝萊德的入場速度和規模令人矚目。據相關數據，截至2025年9月2日，貝萊德透過其現貨以太坊ETF（ETHA）已持有超過300萬枚ETH，總價值約129億美元。這項持倉量佔全球流通供應量的約2.5%，使其正式晉升為以太坊的「巨鯨」。貝萊德的迅速累積證明，傳統資本的入場將對ETH的籌碼分佈產生深遠影響。
除了傳統金融巨頭，部分上市公司也將以太坊作為其核心儲備資產。例如，加密貨幣挖礦公司BitMine 已轉型為以以太坊為核心儲備資產的公司。該公司目前擁有186萬枚ETH，總價值約80億美元，使其成為全球最大的企業ETH持有者之一。
03、小結
目前，以太坊的籌碼分佈正在形成一個由四股力量共同塑造的複雜新格局。
首先，高集中度質押池和活躍的DeFi生態正像兩個巨大的蓄水池，鎖定了近半數的ETH流通量，顯著減少了市場上的可交易籌碼。這部分被鎖定的ETH，從單純的“數位資產”轉變為能產生收益的“生產性資產”，為以太坊的長期價值提供了堅實的基礎。
同時，中心化交易所儲備金的持續萎縮，顯示市場情緒正從短期投機轉向長線持有。投資者不再急於在交易所買賣，而是將資產轉移到個人錢包或長期質押，無疑是市場成熟的正面訊號。
最後，傳統金融巨頭和大型鯨魚透過ETF和場外交易（OTC）的加速入場，持續消耗市場上本已稀缺的自由流通籌碼。
這種多重力量的共同作用，正在製造一場潛在的“供應衝擊”，即市場上可供交易的ETH越來越少，而需求卻在不斷增長。這種轉變預示著，以太坊的價值將不再僅由技術創新決定，更將由其日益穩固的籌碼結構和不斷壯大的機構支持共同決定。
