作者：Cathie Wood
編譯：嗶嗶News
本文不作為投資建議。請讀者嚴格遵守當地法律法規。
重點：ARK創辦人Cathie Wood在這篇2026年新年展望中指出，AI、機器人、區塊鏈等技術正推動資本支出創新高，同時通膨回落、生產力提升，長期可望推動GDP成長。文章也分析了黃金、比特幣、美元走勢及市場估值，為投資者提供宏觀與科技結合的參考視角。
祝ARK的投資者以及所有支持者新年快樂！
我們由衷感謝你們一直以來的支持。
正如我在這封信中所展示的，我們確實認為，投資者有充分的理由保持樂觀！希望你能享受接下來的討論。從經濟史的角度來看，我們正站在一個重要的時間節點上。
被壓緊的彈簧（COILED SPRING）
儘管過去三年美國實際國內生產總值（GDP）持續增長，但美國經濟的內在結構卻經歷了一場“滾動式衰退”，逐漸演變成一根被壓緊的彈簧，在未來幾年中有可能強勁反彈。
為了因應COVID相關的供給衝擊，聯準會在2022年3月至2023年7月的16個月內，將聯邦基金利率從0.25%提高至5.5%，漲幅高達22倍。
這一史無前例的緊縮，推動住房、製造業、非AI資本開支，以及中低收入群體相繼陷入衰退，如下圖所示。
以成屋銷售為例，美國房屋市場從2021年1月年化590萬套，下降至2023年10月的350萬套，跌幅達40%。
這一水準上一次出現是在2010年11月，並且在過去兩年中基本維持在這一低位附近。
更能說明「彈簧被壓得多緊」的是：目前成屋銷售量與20世紀80年代初相當，而當時美國人口規模比現在低約35%。
從美國採購經理人指數（PMI）來看，製造業已經連續約三年處於收縮狀態。在該擴散指數中，50是擴張與收縮的分界線，如下圖所示。
同時，以「非國防資本品（不含飛機）」衡量的資本支出在2022年中期達到峰值，隨後回落，目前剛回到當時的水平，無論是否包含科技支出。
事實上，自90年代科技與電信泡沫破裂以來，這項資本支出指標在20多年裡一直難以突破，直到2021年，COVID引發的供應衝擊迫使數位化和實體投資同步上台階。
曾經的“天花板”，如今看起來正在成為“地板”，因為AI、機器人、儲能、區塊鏈技術和多組學測序平台都已進入可大規模應用階段。
在上世紀九十年代科技與電信泡沫之後，資本支出在大約700億美元這一水平附近經歷了長達20年的反覆觸頂過程；
而現在，這一階段正在讓位給可能成為史上最強勁的一輪資本開支週期，如下圖所示。
在我們看來，AI泡沫還在多年後。
根據密西根大學的數據，低收入和中等收入群體的消費者信心，已經低到上世紀80年代初的水平，當時兩位數的通膨和利率嚴重侵蝕了購買力，並將美國經濟拖入連續衰退。
更值得注意的是，近幾個月，高收入族群的信心也明顯下滑。我們認為，消費者信心是目前被壓得最緊、最有可能反彈的那根彈簧之一。
去監理與低稅、低通膨、低利率
由於去監管與減稅（包括關稅）、通膨下降以及利率下行的疊加效應，美國過去幾年的滾動式衰退，有可能在未來一年及更長時間內迅速而劇烈地逆轉。
去監管正在釋放各行業的創新活力，其中以AI與數位資產領域為首，由首位「AI與加密貨幣事務負責人」 David Sacks主導。
同時，對小費、加班費和社保的減稅，預計將在本季為美國消費者帶來可觀的退稅，使實際可支配收入增速從2025年下半年的年化約2%，躍升至本季度的約8.3%。
企業方面，製造設施、設備、軟體和美國本土研發支出的加速折舊政策，將把有效企業稅率壓低至接近10%——這將是全球最低水準之一。
例如，任何在2028年底之前於美國啟動製造設施建設的企業，都可以在該建築投入使用的第一年實現全額折舊，而不再需要像過去那樣在30到40年內分期攤銷。
設備、軟體以及本土研發支出同樣可以在第一年達到100%折舊。這一顯著的現金流利良好，已在去年的預算案中永久化，並追溯適用於2025年1月1日。
在過去幾年stubborn地維持在2%–3%區間後，CPI衡量的通膨，未來幾年可能降至出人意料的低位，甚至不排除轉負。
在過去幾年裡，以消費者物價指數（CPI）衡量的通膨頑固地徘徊在2%–3%區間；
但在未來幾年內，通膨很可能下降到出乎意料的低水平，甚至不排除轉為負值。出現這項變化的原因有多方面，如下圖所示。
首先，自2022年3月8日疫情後的高點、約124美元/桶以來，西德州中質原油（WTI）價格已下跌約53%，目前年減約22%。
其次，自2022年10月見頂以來，新建獨棟住宅的銷售價格已下跌約15%；
而成屋獨棟住宅價格通膨（以三個月移動平均計算）則從2021年6月疫情後的年減約24%，大幅回落至目前的約1.3%，如下圖所示。
此外，在第四季度，為了去化已接近50萬套的新建獨棟住宅庫存，這一水準上一次出現還是在2007年10月，全球金融危機前夕。
三家主要住宅建築商在同比基礎上大幅降價：
Lennar年減10%，KB Homes下降7%，DR Horton下降3%。這些價格下調將在未來幾年以滯後的方式逐步傳導並體現在CPI中。
最後，非農業生產力，這對抗通膨最強有力的因素之一，在滾動式衰退背景下依然表現強勁，第三季年增1.9%。
與每工時薪資成長3.2%相對對照，生產率提升已將單位勞動成本通膨壓低至1.2%，如下圖所示。在這個數字中，完全看不到上世紀70年代那種「成本推動型通膨」的影子。
進一步印證此改善趨勢的是，Truflation指標衡量的通膨率近期已降至年減1.7%，如下圖所示，比美國勞工統計局（BLS）基於CPI的官方通膨數據低近100個基點（bps）。
生產率繁榮（Productivity Boom）
如果我們對科技驅動型顛覆式創新的研究判斷成立，未來幾年非農業生產力成長速度可能加快至4%–6%，進而進一步壓低單位勞動成本通膨。
AI、機器人、儲能、公鍊和多組學技術的整合，不僅會推動生產力進入新平台，還將創造巨大的財富。
生產力的提升，還有可能緩解全球經濟中顯著的地緣經濟失衡。企業可以將生產力紅利，沿著以下四個策略方向中的一個或多個進行分配：
擴大利潤率、增加研發及其他投資、提高員工薪酬，並降低產品價格。
在中國，更高生產力對應的更高薪資和更高利潤率，有助於經濟結構從長期以來平均佔GDP約40%、幾乎是美國兩倍的過度投資，轉向更均衡的發展路徑（如下圖所示）。
自2001年加入世界貿易組織（WTO）以來，這項投資比例一直偏高。
提高勞工收入，將推動中國經濟由投資與「內捲式競爭」轉向消費導向，這也符合習近平主席提出的「反內捲」目標。
同時，美國企業則可能透過增加投資和/或降低價格，進一步提升其相對於中國企業的競爭力。
不過要指出的是，在短期內，技術賦能的生產力提升，可能會繼續放緩美國的就業成長，使失業率從4.4%上升至5.0%甚至更高，並由此促使美國聯邦儲備委員會（Fed）繼續降息。
在此之後，去監管及其他財政刺激措施，可望放大低利率的作用，在2026年下半年顯著加快GDP成長。
同時，通膨大機率持續放緩。不僅因為油價、房價和關稅下降，也因為推動生產力上升、壓低單位勞動成本的，正是這些同樣的技術力量。
令人驚訝的是，根據部分基準測算，AI訓練成本正以每年約75%的速度下降，而AI推理成本（即運行AI應用模型的成本）甚至最高可達每年99%的降幅。
這種前所未有的技術成本下降，將推動相關產品和服務在數量層面爆發式成長。
因此，我們並非意外未來幾年美國名目GDP成長率有可能維持在6%–8%區間，其動力來源包括：
5%–7%的生產力成長、約1%的勞動力規模成長，以及-2%至+1%的通膨水準。
AI以及另外四大創新平台所帶來的通縮效應，將不斷疊加，營造出一種經濟背景，類似於截至1929年的那50年間，由內燃機、電力和電話通信所引發的上一輪重大技術革命時期。
在那段歷史中，短期利率基本上與名目GDP成長同步，而長期利率則對技術繁榮所伴隨的通縮暗流作出反應，結果是殖利率曲線平均倒掛約100個基點，如下圖所示。
其他新年思考（OTHER NEW YEAR THOUGHTS）
黃金價格上漲vs比特幣價格下跌
在2025年，黃金價格上漲了65%，而比特幣價格下跌了6%。許多觀察者將自2022年10月美國股市熊市結束以來，黃金價格從1,600美元上漲至4,300美元（累計上漲166%），歸因於對通膨風險的擔憂；
但另一種解讀是，全球財富創造的速度，例如MSCI全球股票指數上漲93%，已經超過了全球黃金供應量約1.8%的年化成長率。
換言之，黃金的新增需求，可能正在超過其供給成長。有趣的是，在同一時期內，在比特幣供應量年化僅成長約1.3%的情況下，其價格卻上漲了360%。
在這對比中，一個重要的差異在於：黃金礦商與比特幣「礦工」對價格訊號的反應方式完全不同。
黃金礦商可以透過增加產量來回應價格上漲，而比特幣則無法做到這一點。
比特幣的供應成長是由數學規則嚴格限定的：未來兩年其年增長率約為0.82%，隨後將進一步放緩至約0.41%。
從歷史視角看黃金價格（The Gold Price In Perspective）
以黃金市值與M2貨幣供應量之比來衡量，在過去125年中，這一比值只在一個時期高於當前水平，即20世紀30年代初的大蕭條時期，當時黃金價格被固定在每盎司20.67美元，而M2貨幣供應量卻暴跌約30%，如下圖所示。
近期，黃金—M2比值已突破先前的歷史高點，而那個高點出現在1980年，當時通膨和利率均飆升至兩位數水準。也就是說，從歷史維度來看，目前黃金價格已處於極端水準。
同樣值得注意的是，從下圖可以看到，這一比值在長期內的下行階段，往往對應著股票市場的良好回報。
自1926年以來，根據Ibbotson和Sinquefield的研究，股票的長期複合年化報酬率約為10%。
在該比值於1934年和1980年分別觸及兩個長期高點之後，以道瓊工業平均指數（DJIA）衡量，股票價格在截至1969年的35年和截至2001年的21年中，分別上漲了670%和1,015%，對應的年化回報率分別為6%和12%。
值得注意的是，小型股在這兩個階段的年化報酬率分別高達12%和13%。
另一個對資產配置者非常重要的因素是：自2020年以來，比特幣回報率與黃金、以及其他主要資產類別的相關性都非常低，如下表所示。
比較有趣的是，比特幣與黃金之間的相關性，甚至低於標普500指數與債券之間的相關性。
換言之，在未來幾年中，比特幣有望成為資產配置者提升「單位風險回報」的重要分散化工具。
美元前景（The Dollar's Outlook）
過去幾年，一個廣為流傳的敘事是：「美國例外主義」正在終結。此觀點的代表性證據包括：
美元在某一上半年中的跌幅，創下1973年以來最大紀錄；以全年計算，則是2017年以來最顯著的年度下跌。
去年，以貿易加權美元指數（DXY）衡量，美元在上半年下跌11%，全年下跌9%。
如果我們對財政政策、貨幣政策、去監管以及由美國主導的技術突破的判斷是正確的，那麼，美國的投資資本回報率將相對全球其他地區上升，從而推動美元走強。
川普政府的政策，正在呼應20世紀80年代雷根經濟學初期的情形——當時美元幾乎增加了一倍，如下圖所示。
AI熱潮（AI Hype）
AI浪潮正推動資本支出升至自90年代末期以來未見的高位，如下圖所示。
2025年，用於資料中心系統（運算、網路和儲存設備）的投資成長47%，接近5,000億美元；
預計2026年將再成長20%，達到約6,000億美元，遠高於ChatGPT問世前十年每年1,500億–2,000億美元的長期趨勢水準。
如此龐大的投資規模，自然引出了一個關鍵問題：這些投資的回報將來自哪裡，又將由誰來獲得？
除了半導體和公開市場中的大型雲端運算公司之外，尚未上市的AI原生企業，正成為這輪成長與投資回報的重要受益者。 AI公司正成為史上成長最快的一批企業。
根據我們的研究，消費者採納AI的速度，是90年代採用網路時的兩倍，如下圖所示。
截至2025年年底，據報道OpenAI和Anthropic的年化收入運行率分別達到200億美元和90億美元，僅用一年時間，就分別從16億美元和1億美元增長了12.5倍和90倍。
市場傳聞稱，這兩家公司都在考慮在未來一到兩年內進行IPO，以為支撐其產品模型所需的巨額投資提供資金。
正如OpenAI應用業務CEOFidji Simo所言：
“AI模型的能力，遠遠超過了大多數人日常所體驗到的水平，而2026年的關鍵在於縮小這一差距。AI領域的領導者，將是那些能夠把前沿研究，轉化為對個人、企業和開發者都真正有用的產品的公司。”
今年，使用者體驗層面可望在這方向上取得實質進展，變得更有意圖、更直觀、更高度整合。
一個早期例子是ChatGPT Health——這是ChatGPT內部的一個專區，旨在基於用戶的個人健康數據，幫助其進行健康與醫療管理。
在企業端，許多AI專案仍處於早期階段，受制於官僚流程、慣性，以及在AI真正發揮價值之前，必須先進行組織重構和資料基礎建構的現實條件。
到2026年，企業很可能會意識到：必須基於自身資料訓練模型並快速迭代，否則就會被更激進的競爭者甩在身後。
由AI驅動的應用場景，將帶來即時且卓越的客戶服務、更快的產品發布節奏，以及「以更少資源完成更多事情」的新創公司。
市場高估值（High Valuation Of The Market）
許多投資者對股票市場估值表示擔憂，目前的水平處於其歷史區間的高端，如下圖所示。
我們自身的估值假設是：本益比（P/E）倍數將回落至過去35年的平均值－約20倍。
一些最顯著的牛市，正是在倍數收縮的過程中演化而來的。例如：
1993 年10 月中旬至1997 年11 月中旬，標普500 指數年化報酬率21%，同期P/E 從36 倍降至10 倍。
2002 年7 月至2007 年10 月，標普500 指數年化報酬率14%，同期P/E 從21 倍收縮至17 倍。
鑑於我們對生產力驅動下的實際GDP成長加速以及通膨放緩的預測，在本輪市場週期中，這一動態很可能再次出現——甚至可能表現得更為顯著。
衷心感謝一如既往支持ARK的投資人和其他朋友，也感謝Dan、Will、Katie和Keith幫我完成這篇篇幅巨大的新年致詞！
