作者：Jae，PANews

今年的最後一個空投懸念在昨晚（12月30日）落下帷幕。 Perp DEX（去中心化永續合約交易所）Lighter宣布完成空投發放，其向早期參與者空投總額達6.75億美元，為2025年底清冷的市場帶來了一絲暖意。

雖然冬日的市場略顯蕭瑟，但Perp DEX戰場對流動性和交易體驗的競爭愈發激烈。業界正見證著高性能中心化限價訂單簿（CLOB）逐漸取代早期自動做市商（AMM）的過程。基於zk-rollup的Lighter迅速脫穎而出，憑藉其零費率策略與客製化ZK電路的技術路徑，試圖重新定義鏈上衍生性商品交易的標準。

自古空投難兩全，Lighter也毫無疑問地直面著其他空投項目都曾遭遇過的問題，空投不滿與後空投時代的用戶留存。

空投反應兩極化，代幣分配引發爭議

Lighter於昨日完成TGE，協議代幣LIT在上線初期表現出劇烈的波動。在多家中心化交易所的盤前交易中，LIT一度觸及3.9美元的高點。 TGE正式開啟後，價格在短時間內沖高至7.8美元，隨後回落並企穩在2.6美元至3美元區間。

根據Bubblemaps 監測，LIT 代幣上線首日向早期參與者空投的總金額高達6.75 億美元。空投發放至今，已有約3,000 萬美元資金從Lighter流出。

Lighter的空投力道尚算慷慨，社區對其評價卻呈現兩極化的態勢。支持者認為，初始空投佔總供應量的25%，相當於約6.9億美元直接分配給Season 1與Season 2積分持有者，且無鎖倉限制，這與許多其它項目TGE較低的代幣配額形成鮮明對比；反對者則認為，Season 1與Season 2的代幣配額形成鮮明對比；反對者則認為，Season 1與Season 2的積分轉換率約為每枚代幣。對部分交易頻率較高的用戶而言，這與其支付的手續費基本持平，並未實現預期的「大肉」回報。

本次TGE最大的爭議在於Lighter的代幣經濟學。代幣總供應量為10億枚，其中50%將分配給生態系統，另50%歸團隊與投資者，並設定3年線性解鎖。這個方案社群批評為「團隊主導」：投資人鎖倉雖嚴，但整體佔比過高，可能稀釋社區利益。 25%的無鎖倉空投代幣或許會形成短期拋壓，而50%的鎖倉份額又可能導致長期潛在拋壓，不利於LIT代幣市值的穩健成長。

從估值邏輯來看，Lighter的定價直接對標了Hyperliquid與Aster。儘管其交易量一度超越這兩大競對，但市場對其估值的合理性仍存疑慮。

CoinGecko數據顯示，LIT目前市值約6.8億美元，FDV（全稀釋估值）超27億美元。一週前，Polymarket盤面預測「Lighter 上線隔日市值將超20 億美元」的機率達83%。

Lighter CEO Vladimir Novakovski曾在播客採訪中表示：代幣不會一上線就拉飛，現實預期是從相對健康的位置起步。 The Rollup創辦人Andy也發推文：如果LIT 的FDV在20 億美元左右，將選擇買入。

整體而言，Lighter的TGE表現基本上符合預期，但並未出現驚喜，疊加整體市場下行，社群對於協議的整體反應並不大。

頂級資本押注哈佛天才打造Lighter

Lighter的故事始於其創始人Vladimir Novakovski，一個典型的「別人家孩子」與華爾街精英的混合體。 16歲時進入哈佛提前畢業，隨後被全球做市巨頭城堡證券（Citadel）創辦人Ken Griffin親自招致麾下。這段頂尖量化基金的歷練，讓他深諳傳統金融市場的微觀結構與流動性管理的精髓。

然而，這位天才的野心並未止步於華爾街。他曾在Web2成功創立估值過億美元的AI社群平台Lunchclub。 2023年，他敏銳地捕捉到鏈上金融基礎設施的空白，遂帶領80%的團隊成員轉型All in Crypto，全力投入Lighter的研發。

「我們投資Lighter，絕大部分原因是因為Vladimir和他團隊的工程能力。」華爾街頂級VC Founders Fund合夥人Joey Krug的這句話，道破了資本下注的底層邏輯：在極度複雜的技術賽道上，頂尖人才密度是主要的護城河。

2025年11月，Lighter宣布完成一輪6,800萬美元的融資，投後估值達15億美元。

其中，知名券商Robinhood的參投或許釋放了一個重要訊號：傳統金融巨頭正在尋找能夠真正承載機構級交易量的Perp DEX基礎設施。而這不僅將為Lighter帶來資金，也能為其導入傳統金融機構的潛在使用者群體。

ZK賦能Lighter實現15K+TPS，且兼顧可驗證性

2025年是Perp DEX賽道的一個分水嶺。雖然dYdX、GMX等早期協議驗證了鏈上衍生性商品交易的可行性，但在執行速度、滑點控制、預言機延遲以及流動性深度方面，始終無法與CEX（中心化交易所）匹敵。而Lighter則透過採用CLOB模型與高效能Layer 2架構，實現了亞秒級的成交與更高的資本效率。

這種演進背後的核心邏輯是驗證即信任。 Lighter並不需要用戶信任撮合引擎，而是透過客製化的ZK電路，對每一筆訂單撮合、每一次風險排查以及每一場清算活動產生可驗證的加密證明。這種架構保證了即便排序器試圖作惡或遭受攻擊，底層的以太坊主網合約也能保障資產安全。

Lighter的技術護城河建立在一個看似矛盾的結合上：去中心化的信任（ZK）與中心化的效率（CLOB），其架構設計不僅追求高性能，更強調透明度和非託管性，這讓其在技術敘事上具有較強的「以太坊原生」屬性。

有別於許多通用型ZK虛擬機協議，Lighter選擇了一條更難的路：為交易邏輯量身定制ZK電路（zkLighter）。這讓協議能夠以極高的效率產生證明，實現高達15,000+ TPS（每秒交易筆數）的吞吐量與低於10毫秒的軟最終性，足以滿足高頻交易者的苛刻要求。

值得一提的是，Lighter的底層資料結構採用了「超樹」架構，用來確保即使系統處於極高並發狀態，每一筆訂單的成交價格都會是在當時最優的。

為了預防排序器離線或拒絕服務的極端風險，Lighter也設計了「逃生艙」模式。由於所有帳戶餘額與頭寸數據都會作為Blob數據發佈在以太坊上，用戶可以根據公開的數據歷史生成自己的帳戶價值證明，直接在主網上提取資金，而無需通過排序器的授權。此機制也讓Lighter在抗審查性與資產主權方面，更優於自建L1共識的Perp DEX協議。

0費率模型重塑協議獲客邏輯

Lighter之所以能吸引到如此高密度的資本與用戶關注，其核心不只是高性能與可驗證性，更因協議在費用結構、資本效率與清算邏輯上的三重創新。

在Perp DEX普遍依靠交易費獲利的背景下，Lighter向市場拋出了一顆「零交易手續費」的重磅炸彈。

協議設計了一套巧妙的雙層帳戶模型來平衡商業永續性。

• 零售帳戶（Standard）：對一般用戶免收所有Maker與Taker費用。儘管這會帶來300ms左右的微量延遲，但對於大多數非高頻用戶而言，這種成本節流極具吸引力。

• 高級帳戶（Premium）：針對機構與高頻交易者，提供零延遲通道，但會收取極低的手續費（Maker 0.002%, Taker 0.02%）。

目前，Lighter的收入主要來自高級帳戶費率與清算費用，日均收入約20萬美元，初步驗證了其獲客模式的可行性。

然而，或因市場下行，Lighter近一週的收入水準有所下滑。代幣空投預期已兌現，協議的真實創收能力仍有待觀察。

如果說零費率是引流的鉤子，那麼通用全倉保證金（UCM） 則是留住專業資金的殺手鐧。

傳統Perp DEX通常要求用戶存入USDC等穩定幣作為保證金，資金效率較低。針對於此，Lighter引入了UCM系統，它允許交易者直接調用儲存在以太坊L1上的生息資產（如stETH、LP代幣、甚至是Aave的存款頭寸）作為L2槓桿交易的抵押品。

這個設計的巧妙之處在於，使用者的抵押資產無需跨鏈移動，而是透過ZK證明映射到L2。這意味著用戶可以在賺取L1質押收益的同時，到L2上開單。

如果發生清算，系統會產生一個加密證明提交給L1合約，自動扣除相應資產。這種「資產不動、信用延伸」的模式大幅提升了資本效率，消除了用戶在收益資產與交易資金間的艱難取捨。

清算機制也一直是Perp DEX最容易產生糾紛的環節。 Lighter透過ZK電路保證清算行為完全可驗證，降低了平台惡意插針或強行清算的機率。

此外，Lighter也上線了風險分層的流動性池：

• LLP（Lighter Liquidity Provider）：這是主協議池，充當交易對手方與清算執行者。它不僅賺取虧損者的利潤，還捕獲資金費率和清算費。目前LLP的年化報酬率維持在30%左右。
• XLP（Experimental Liquidity Provider）：專門針對實驗性資產（如盤前代幣、RWA與低流動性山寨幣）設計的隔離池。 XLP不參與強制清算，其風險暴露也與主協議隔離，適合風險偏好較高的流動性提供者。

OI/Vol比率長期徘徊在0.2，空投後數據或將“大脫水”

高速狂奔的Lighter並非沒有陰影。

協議誇張的OI/Vol（持倉量/交易量）比率引發了市場廣泛的質疑。雖然近日比率有所回升，但Lighter曾長期維持著0.2上下的比率，這意味著平均每1美元的持倉在24小時內被反復交易了5次左右，顯著背離了健康的有機持倉模式（OI/Vol<0.33），表現出明顯的刷量特徵。

這種現象主要源自於Lighter激進的積分激勵計畫。雖然協議透過邀請碼稀缺化、加權持倉時長等手段進行防禦，但TGE（代幣生成事件）已結束，這些高頻流水的去留也將影響Lighter的真實市場份額。

Lighter頻傳的停機事故，也暴露了其係統穩定性的不足。 10月9日，協議曾發生持續4.5小時的宕機事故。 12月30日，Lighter又出現了證明器停滯致用戶無法正常提現的問題。對於一個承載著數十億美元資金的衍生性商品平台，穩定性就是生命線。

Lighter的出現代表了Perp DEX進化的新階段：從去中心化到可驗證的高性能。協議透過以太坊主網的安全性與ZK技術解決了信任難題，並以零費率策略殺入Perp DEX戰場。

然而，Perp DEX 賽道的競爭已不再是單一的技術比拼，而是流動性、社區生態與產品品質的全方位博弈。 Lighter是否能從技術黑馬成長為賽道頭部，取決於其在後空投時代，能否持續吸引並留住真正的交易需求。