作者：區塊鏈騎士

CoinGlass 數據顯示，2025 年加密貨幣衍生性商品市場強制清算金額達1,500 億美元，表面看似全年危機，實則是衍生性商品主導邊際價格市場的結構性常態。

保證金不足時的強制平倉，更像是對槓桿徵收的周期性費用。

在全年85.7 兆美元衍生性商品總交易額（日均2,645 億美元）的背景下，清算僅是市場副產品，源自於永續互換與基差交易主導的價格發現機制。

隨著衍生性商品交易量攀升，未平倉合約量從2022-2023 年去槓桿低潮回升，10 月7 日比特幣名目未平倉合約達2,359 億美元（同期比特幣價格曾觸126,000 美元）。

但創紀錄未平倉量、擁擠多頭部位及中小山寨高槓桿，疊加當日特朗普關稅政策引發的全球避險情緒，觸發市場轉折。

10-11 日強制清算超190 億美元，85%-90% 為多頭頭寸，未平倉合約數日內減少700 億美元，年底降至1451 億美元（仍高於年初）。

此次波動的核心矛盾在於風險放大機制，常規清算依賴保險資金吸收損失，而極端行情下自動去槓桿化（ADL）應急機制反向放大風險。

流動性枯竭時，ADL 頻繁觸發，強制削減獲利空頭與做市商頭寸，導致市場中性策略失效。長尾市場受衝擊最劇，出現了比特幣、以太坊大跌10%-15%，多數小型資產永續合約暴跌50%-80%，形成「清算- 價跌- 再清算」的惡性循環。

交易所集中度加劇了風險蔓延，BN 等前四大平台佔全球衍生性商品交易量62%，極端行情下同步降風險、相似清算邏輯引發集中拋售。

加上跨鏈橋、法幣通道等基礎建設承壓，資金跨所流動受阻，跨所套利策略失效，進一步擴大價差。

當然，全年1,500 億清算並非混亂象徵，而是衍生性商品市場風險規避的記錄。

2025 年危機目前未引發違約連鎖反應，但揭露了依賴少數交易所、高槓桿及部分機制的結構局限，而代價便是損失的集中化。

新的一年我們需要更多良性的機制和理性的交易，否則1011 還會重演。