第30課：鐵鷹式策略－震盪市中的風險門鎖

鐵鷹式策略的真諦不在於捕捉風暴，而是讓震盪穿上金甲。當市場在箱體中反覆磨損多空信念時，精密的邊界控制才是持久獲利的護城河。

核心定義：有限風險的波動率收割機

鐵鷹式策略是透過同時賣出兩個價外選擇權並買入兩個更虛值選擇權，建構出風險可控的震盪收益結構的策略。本質是雙賣策略（同時賣出買權和賣權）的升級版——用少量權利金成本給兩端虧損裝上防護欄。其收益結構如同張開翅膀的鷹：中間平坦的軀幹是核心獲利區，兩側高聳的翅膀攔截極端風險。

以比特幣選擇權實戰為例：假設幣價現報63,000美元，投資人認為一月內將在60,000-66,000美元震盪。此時構建鐵鷹：

賣出行使權價62,000美元看跌選擇權（權利金3,200美元）
賣出行使權價64000美元看漲期權（權利金2800美元）
買入行使價59000美元看跌期權（權利金1800美元）
買入行使價66000美元看漲期權（權利金1600美元）

淨權利金收入2600美元（3200+2800-1800-1600）。只要到期幣價在62000-64000美元區間，所有選擇權無價值歸零，2600美元權利金全額落袋。如果價格突破65000，組合則面臨虧損。

比較雙賣策略：風險控制的世代升級

鐵鷹式與裸賣選擇權（雙賣策略）的核心差異在於虧損封頂機制：

獲利天花板
雙賣策略在窄幅震盪中收益較高（不需支付保護成本），但當突破關鍵位時虧損無限擴大。 2024年英偉達財報日，裸賣跨式策略收取權利金15美元，但股價單日暴漲18%導致單邊虧損超80美元。鐵鷹式透過買入外圍選擇權，將最大虧損鎖死在行使價差減去權利金收入的範圍內。

波動率容錯空間
雙賣策略要求價格嚴格錨定在行使價附近，鐵鷹式則允許價格在區間內自由波動。標普500指數在5200點建構鐵鷹組合時，損益平衡區間跨距可達150點（如5,100-5250點），而裸賣跨式損益平衡點僅間隔60點。這種特性使鐵鷹在聯準會議息等溫和波動事件中更具韌性。

時間損耗紅利
鐵鷹式在時間維度上呈現雙重優勢：隨著到期日臨近，四個合約的時間價值同步衰退。若中途IV突然飆升（如比特幣黑天鵝事件），買入的外圍選擇權價值暴漲可對沖虧損。

適用場景：震盪箱體內的精密儀器

財報季的「確定性捕手」
當藍籌股財報預期高度一致時適用。蘋果股價180美元發布財報前，市場普遍預期波動區間170-190美元。建構鐵鷹：賣出175/185美元跨式選擇權組合，同時買進165/195美元保護選擇權。淨權利金收入7美元，只要股價不跌破165或突破195美元，策略始終獲利。實際股價在177-183美元震盪，輕鬆收割時間價值。

加密橫盤期的「穩定現金流」
比特幣減半後常進入數週盤整。例如，幣價在61000-65000美元橫盤時，賣出62000美元看跌+64000美元看漲構成軀幹，買入60000美元看跌+66000美元看漲形成護翼。每月可收穫5-8%權利金收益，遠超過現貨持有機會成本。

隱含波動率（IV）峰值的對沖工具
當IV升至歷史高點時，鐵鷹策略性價比凸顯。 2024年以太坊ETF審核前IV沖至150%，賣出3,400美元跨式權利金達幣價12%，買進3100/3700美元保護選擇權後仍有8%淨收入。審核落地後IV驟降，策略提前達到60%收益。

風險管控：三道安全閥門

尾部風險防護
避免在重大宏觀事件前建倉。 2024年美國大選前一周，標普500鐵鷹組合需將保護行使價擴展至現價±10%以外，權利金收入壓縮至1.5%以內。寧可降低收益也要守住風險邊界。

流動性警戒線
加密貨幣選擇權價差常超20%。例如比特幣65,000美元點位建構鐵鷹時，需確保5,9000美元看跌期權與62,000美元看跌期權的買賣價差＜8%。若市場深度不足，緊急平倉可能損失40%理論收益。

動態調倉節奏
當標的價格逼近損益平衡點，提前平倉單側合約。假設，在比特幣62000時開倉了鐵鷹組合，若幣價突破63800美元（上盈虧點），立即買入平值看漲期權對沖。即使增加500美元成本，也比虧損2,000美元更明智。

下期預告：Delta中性對沖策略

如何利用選擇權希臘字母來建構市場中性組合？下節課將解析Delta對沖的數學原理，並實戰舉例。

課後作業：假設標普500指數現報5250點，建構鐵鷹組合：

賣出5200點賣權（權利金42點）
賣出5300點買權（權利金38點）
買進5100點賣權（權利金18點）
買5400點看漲選擇權（權利金20點）

計算淨權利金收入、最大獲利區間、上下損益平衡點及最大虧損金額。