作者：Azuma；編輯：郝方舟

出品 | Odaily星球日報（ID：o-daily）

在各大生態DeFi 總鎖倉資金（TVL）已突破千億美元的今天，TVL 超過15 億美元的項目已不再罕見，但如果這個數字出現在了一個曾經歸零的項目之上，多少還是會讓人覺得詫異。

這張圖的截屏時間為北京時間7 月14 日12:00，圖中的項目名為Iron.Finance。你或許聽說過，這款基於Polygon 的部分抵押型算法穩定幣項目上個月曾因“擠兌”而暴跌歸零，但僅僅過了短短一個月時間，Iron.Finance 就已“死灰復燃”， TVL 再次漲至15 億美元上方，這一數字甚至超過了Uniswap V3（絕大部分的流動性仍集中在V2 版本）、Balancer、Mirror 等諸多知名項目。

一口毒奶，奶死自己

在解釋Iron.Finance 如何“復燃”前，我們先簡單回顧下該項目之前是如何“死掉”的。

Iron.Finance 由FRAX 分叉而來，最早起步於BSC，但一直也就不溫不火，直到五月擴展至Polygon 之後，Iron.Finance 才迎來了爆發級增長：TVL 在短短一個月左右就突破了24 億美元，協議舊治理代幣TITAN（注：TITAN 是Polygon 端產品的治理代幣，BSC 端產品的治理代幣名為STEEL ）的價格也在數週之內翻了數十倍，最高漲至64.19 美元。

然而，一切向好的勢頭都在6 月16 日劃上了句號。當日早些時候，可能是覺得自家幣價天天上漲不夠刺激，Iron.Finance 官方腦洞大開，發布了一篇題為「TITAN 和STEEL 已成為熊市避險資產」的毒奶，強調在市場整體下行的情況下，TITAN 和STEEL 仍保持著優異的漲幅。

這口毒奶的威力可了不得。文章發布後僅僅過了幾個小時，TITAN 便開始一路暴跌，直線歸零，聲勢之迅猛在幣圈歷史上也實屬罕見。推特用戶將這一現象取名為「古巴導彈危機」，並特意P 圖留念。

根據Iron.Finance 第二天發布的「驗屍報告」（不是我瞎編，此為官方用詞），TITAN 之所以突然歸零，是因為該項目遭遇了DeFi 歷史上第一次大規模的銀行擠兌（bank run）。我們來复盤一下那天究竟發生了些什麼：

首先需要解釋一點，Iron.Finance 採用了穩定幣IRON + 治理代幣TITAN 的雙幣機制，IRON 可通過USDC + TITAN 鑄造，也可逆向贖回。

UTC 時間10:00 左右，當TITAN 價格觸及64 美元的歷史高位時，獲利巨鯨開始從IRON/USDC 池內撤出流動性，同時將TITAN 拋售換取IRON，再將IRON 拋售換取USDC（直接池內兌換，未走贖迴路徑），這一行為即造成了TITAN 價格的暴跌，也造成了IRON 價格的脫錨。不過，在TITAN 跌至30 美元左右時，巨鯨暫停了拋售行為，TITAN 價格開始慢慢回升，IRON 價格也逐漸恢復了錨定。 Iron.Finance 官方在這個時候認為，這次的事情與此前IRON 曾出現的脫錨事件並沒有什麼不同，系統也已完成了自我修正，所以並未採取乾預措施。 UTC 時間15:00 左右，巨鯨再次行動，這一次散戶們也反應了過來。隨著價格開始暴跌，恐慌情緒開始瀰漫，越來越多的用戶開始逆向贖回IRON（獲得USDC 和TITAN） 並拋售TITAN。由於TITAN 價格在持續走低，因此每一次贖回操作都會生成更多的TITAN，同時由於預言機10 分鐘的報價間隔，TITAN 的現貨價格相較於贖回價格也會進一步下降，這進一步放大了用戶的拋售動機，並造成了一種惡性循環。在這種情況下，越來越多的TITAN 開始通過贖回機制被鑄造而出，最為致命的是，由於設計失誤，通過贖回機制鑄造的TITAN 可以打破代幣原定的10 億供應上限（報告發出時TITAN 供應量已高達278050 億），最終導致TITAN 的價格被砸至歸零。

Iron.Finance 最終將本次事件定性為一次非理性的群體恐慌性事件，造成這一事件的原因為IRON 的部分抵押屬性，這類似於現代銀行的部分準備金機制，當市場極度恐慌時，儲戶短期內暴增的取款需求可能會使銀行因擠兌而崩潰，只不過這一可能性在機制尚不完善的DeFi 世界內被無限放大了。

一個月後又是一條好漢

在「驗屍報告」的最後，Iron.Finance 坦言舊的系統已經沒什麼好修復的了，更好的辦法是吸取教訓，在未來推出全新的替代產品。

事情過去了近兩週，Iron.Finance 官方陸續披露了具體的項目重建計劃。一方面，Iron.Finance 將發行全新的治理代幣ICE，總發行量固定為10 億枚，70% 用於流動性挖礦獎勵，29% 用作擠兌事件中受損用戶的補償，1% 保留在資金庫；另一方面，Iron.Finance 將重新設計IRON 的穩定幣機制，並將繼續此前的一些開發規劃。

根據V2 版本的開發規劃，在完成IRON 的重新設計之前，Iron.Finance 計劃於7 月5 日推出IronSwap，7 月19 日推出IronLend 測試版，以為後續系統的運行做好準備。就實際開發進度來看，Iron.Finance 也並沒有食言，IronSwap 現已正式上線並開礦，這也是該項目能夠“死灰復燃”的基礎所在。

至於為什麼 Iron.Finance 能夠吸引到如此多的流動資金，答案其實很簡單—— 它們給的挖礦收益實在是太高了。根據ICE 的代幣經濟模型，佔總供應量10% 的ICE 代幣將作為挖礦激勵分發給IronSwap 穩定幣池的流動性提供者。

重賞之下，必有勇夫。如上圖所示，目前IronSwap 中的IS3USD 穩定幣池（類似於Curve 的三幣池，用戶可存入USDT、USDC、DAI）的“白嫖”（無幣價波動風險）收益率高達46.759%，在DeFi 穩定幣年化日漸下行的大環境下，如果高的收益率已相當少見。更可怕的是，挖礦產出的ICE 距離前日高點已下跌了逾90%，再考慮到池內資產總量的增長，可以預想該池此前的“白嫖”收益率曾一度高達百分之數百甚至上千。

此外，雖然 Iron.Finance 曾遭遇過徹底的失敗，但就現實情況而言，當前參與 IronSwap 風險狀況相對來說可能並沒有那麼高。一方面，Iron.Finance 的歸零並非團隊主觀作惡使然，團隊的信譽雖然已大幅滑坡，但也不至於完全歸零；另一方面，雖然Iron.Finance 的失敗確實源於設計失誤，但焦點在於目前並不成熟的算法穩定幣產品，現在V2 版本只上線了邏輯更加簡單的DEX 產品IronSwap，風險相對可控；最後，穩定幣池純屬“白嫖”，無需承擔幣價波動風險，Polygon 手續費也足夠低，即便是散戶也不用擔憂操作成本問題。

對於一些風險偏好更高的流動資金來說，當前對Iron.Finance 的挖礦收益預期或許能否覆蓋掉對劣蹟的擔憂，進而鋌而走險，殺入池內。

活了，但也沒有完全活

不過，幾乎可以斷定的是，Iron.Finance 當前如此高的收益率狀況很難持續。一個比較明顯的徵兆就是ICE 幣價的持續走低，過大的激勵力度勢必會帶來更大的拋壓，這是流動性挖礦的定律；此外，當前IronSwap 15 億美元的鎖倉量的絕大部分均來自於穩定幣“白嫖”池，需要持有並質押ICE 的池子數據慘淡，流動資金不會有忠誠度，怎麼來的以後大概率也會怎麼去。

Iron.Finance 目前給人的感覺就是「活了，但也沒完全活」。說它活了很好理解，15 億美元的真金白銀擺在這裡。說它沒完全活，是因為這些資金的留存率存疑，且該項目的核心產品穩定幣IRON 的再設計方案還沒有披露，因此前路仍然未定。

文章的最後，還是要提醒一下想衝進去“白嫖”的用戶們，Iron.Finance 的新版本（暫時只上線了IronSwap）目前仍沒有發布任何第三方安全機構的審計信息，即便DEX 的邏輯足夠簡單，也存在著一定的風險因素，入場之前，請務必謹慎。