作者| Cubone 吳說區塊鏈
自2025 年起，以SharpLink Gaming、Bitmine Immersion Tech、Bit Digital 與BTCS Inc. 為代表的四家美股公司，透過大規模購入ETH 並投入鏈上質押，建構起一套區別於MicroStrategy 持倉範式的「ETH 微策略」。這項策略不僅重塑了企業資產負債表結構，也推動以太坊在資本市場中的敘事躍遷。本文圍繞著十個關鍵問題，系統整理四家公司在資金路徑、鏈上部署、策略動因與風險治理等方面的核心邏輯。
問1：目前持有ETH 最多的幾家美股上市公司是哪幾家？各自持幣多少？
截至2025 年7 月，SharpLink Gaming、Bitmine Immersion Tech、Bit Digital 與BTCS Inc. 為美股市場中ETH 持股最多的幾家公司。 SharpLink Gaming 持有約358K 枚ETH，Bitmine 緊隨其後，持有約300.7K 枚；Bit Digital 持有約120.3K 枚，BTCS Inc. 披露持倉31.9K 枚。 Coinbase 雖作為交易平台持有約137.3K 枚ETH，但主要出於營運需求，並非策略性持倉，因此通常不計入「微策略」範疇。上述四家公司構成當前美股市場中以太坊「微策略化」趨勢的代表陣營。
問2：這四家公司的主要業務分別是什麼？誰在主導其以太坊微策略？
這四家公司原有業務背景各異，目前的以太坊微策略均由公司現任CEO 或董事會核心成員主導：
SharpLink Gaming（SBET）：SharpLink Gaming 原為運動預測與互動遊戲技術供應商，自2025 年起，公司透過PIPE 與ATM 融資方式逐步增持ETH，並將其作為資產負債表核心配置。相關融資由Consensys Software Inc. 主導，Pantera Capital、Electric Capital、ParaFi Capital、Galaxy Digital 等知名加密資本參與其中。董事會主席Joseph Lubin（以太坊聯合創始人、Consensys 創辦人）被視為該策略轉型的關鍵推動者，其在區塊鏈領域的深厚背景為公司引入以太坊儲備提供了方向支持。
Bitmine Immersion Tech（BMNR)：Bitmine 原為區塊鏈基礎設施公司，主營比特幣挖礦站點營運與液冷硬體銷售，業務涵蓋德州與特立尼達等低成本能源地區。 2025 年6 月，公司透過私募發行5,560 萬股、每股4.50 美元的股份，籌集約2.5 億美元以擴大ETH 儲備。 Founders Fund、Pantera Capital 等加密資本參與其中。 Fundstrat 聯合創始人Tom Lee 被任命為董事會主席，主導ETH 策略路徑。
Bit Digital（BTBT）：原為比特幣挖礦企業，近年來轉型為數位資產基礎設施平台，專注於拓展ETH 驗證器部署與質押收益策略。現任CEO Samir Tabar 擁有Merrill Lynch 與BitMEX 背景，自2022 年起主導公司逐步累積並質押ETH，透過運行以太坊驗證器獲取收益。截至2025 年3 月31 日，機構股東包括BlackRock、Invesco 與VanEck 等，分別持有本公司3.53%、2.12% 及1.61% 股權。
BTCS Inc.（BTCS）：自2014 年起專注於區塊鏈基礎設施構建，2021 年起聚焦以太坊生態，佈局驗證者節點與區塊構建業務，並於2024 年推出Builder+ 區塊優化工具，探索以太坊質押與區塊收益機會。 ETH 策略由CEO Charles W. Allen 主導，體現公司對長期區塊鏈發展的持續投入。
問3：這些公司大規模購入ETH 的主要資金來源有哪些？
四家公司均未依賴經營性現金流購幣，而是分別透過PIPE、ATM 增發、可轉債、DeFi 借貸、BTC 資產變現等多元化路徑，為ETH 微策略提供資金支持，體現出「以資產負債表撬動鏈上收益」的共同策略。
SharpLink Gaming 主要透過PIPE 與ATM 結合的方式建構融資平台。 2025 年5 月，公司完成約4.2 億美元PIPE 融資；7 月17 日又向US SEC 提交修訂文件，將原ATM 協議融資額度從10 億美元上調至60 億美元，並將PIPE 部分納入統一註冊範圍。公司在多份聲明中明確表示，這些資金將用於建立ETH 策略儲備並執行鏈上質押。
Bitmine Immersion Tech 於2025 年7 月完成2.5 億美元私募配售，並引入Founders Fund 獲得9.1% 策略持股。該公司表示計劃將所有融資用於構建ETH 儲備，其中包括後續質押收益構建，但截至目前尚無鏈上質押部署的公開路徑披露。
Bit Digital 採用「BTC 變現+ 公開增發」的組合式融資策略。 2025 年7 月，本公司透過公開增發與出售BTC（共約280 枚）合計籌得約1.72 億美元，專款用於購入ETH，並建構鏈上質押收益模型。隨後於7 月15 日宣布再度透過定向發行普通股籌資約6,730 萬美元，繼續用於擴大ETH 策略配置。
BTCS Inc. 主要透過「ATM 增發+ 可轉債+ DeFi 借貸」三路徑持續建構ETH 持倉，並已將目標融資規模上調至2.25 億美元，強調以最小股東稀釋實現ETH per share 的複利增長。
問4：為何這些企業選擇押注ETH 而非BTC？
相較BTC 作為“非收益型儲備資產”，ETH 在轉向PoS 後具備可質押、可產生穩定鏈上收益的特性，成為類似“收益性國債”的數位資產工具。同時，以太坊生態仍處於分散式敘事階段，缺乏如MSTR 對BTC 那樣的龍頭壟斷者，敘事邊際空間更大，價格彈性更強，利於中小企業透過融資+ 質押切入。此外，ETH 的鏈上用途更廣，企業得以參與驗證人網絡、再質押生態甚至模組化安全協同機制。
問5：這些企業的ETH 是否參與質押？質押路徑有哪些差異？
SharpLink：已將幾乎全部ETH 持股用於質押，年化收益區間約3%–4%，截至2025 年7 月累計獲得超415 枚ETH 的質押收益。
Bit Digital：積極推動原生質押，第一季末已有約21,568 枚ETH 參與驗證，佔當期持倉近88%，該季度由此獲得約60 萬美元收益。
BTCS：採取多元路徑，已通過Rocket Pool 與solo staking 質押約10,460 枚ETH，另有約4,382 枚在排隊等待中。同時，公司也將部分ETH 抵押至Aave 以取得借貸收益，建構多元化鏈上收益路徑。
Bitmine：雖尚未揭露質押執行情況，但多次公開表示將在融資完成後啟動ETH 質押計畫。
四家公司在質押方式、節點控制權與鏈上運作策略上展現出不同的權衡與技術路徑。
問6：公司是否揭露其ETH 盈虧狀況？鏈上地址是否透明？
SharpLink：是目前唯一公開可追蹤ETH 地址的企業，其資金流動與質押路徑可透過Arkham 等平台完整驗證。該公司也揭露ETH 平均購入價為2,825 美元，截至2025 年7 月已實現浮盈約2.6 億美元。
Bit Digital：未公開鏈上地址，但透過財報持續更新ETH 持股與質押收益等關鍵數據，具備基本透明度。
BTCS：同樣未揭露地址，但在官網及SEC 文件中詳細列示ETH 在Rocket Pool、solo staking 與Aave 借貸中的配置結構，資產路徑清晰可循。
Bitmine：最新揭露持股達300,657 枚ETH，總市值超10 億美元，平均購入價約3,461.89 美元，資金來自7 月初完成的私募融資；但其鏈上地址與質押細節尚未公開。
整體來看，SharpLink 在盈虧披露與鏈上透明度方面最為完整，其餘三家公司雖未公開地址，但均在財務報告中提供了關鍵信息，構成基本可追踪框架。
問7：ETH 在這些公司的資產結構中佔比有多高？是否已成為核心儲備？
根據最新數據，截至2025 年7 月，SharpLink、Bitmine、Bit Digital 與BTCS 的ETH 當前市值（以單價約3,573 美元計算）分別為約12.78 億、10.74 億、4.29 億與1.14 億美元。比較各自公司最新估算市值（分別為29 億、34 億、12.3 億與1.53 億美元），ETH 資產佔比約為：
• SharpLink：約44%
• Bitmine：約32%
• Bit Digital：約35%
• BTCS：約74%
需要指出的是，這些公司ETH 佔比的快速上升，部分可能受鏈上敘事熱度影響，存在著借助話題效應推動估值的市場行為。在缺乏穩定經營性現金流支撐的情況下，這類策略的可持續性及其帶來的風險敞口，仍有賴於進一步觀察其財報中的現金流狀況、融資節奏與質押部署進度。
問8：這類ETH 微策略是否推動了股價上漲？市場反饋如何？
截至2025 年7 月18 日，四家實施ETH 微策略的美股公司股價均經歷了顯著上漲，但也伴隨劇烈下跌，整體波動幅度極大：
SharpLink Gaming（SBET）：股價自5 月底約2.58 美元啟動，於6 月初觸及高點124.12 美元，隨後大幅回落，7 月18 日收於28.98 美元，階段性回撤幅度達92.5%。儘管近期再次上漲，但整體仍遠低於高點。
BitMine Immersion Tech（BMNR）：6 月上市後短期內飆升至161.00 美元，截至7 月18 日已回落至42.35 美元，回撤幅度約73.7%，顯示市場對其ETH 策略的初期反應帶有強烈投機色彩。
BTCS Inc.（BTCS）：從4 月低點1.35 美元上漲至最高8.49 美元，漲幅超過528%，目前收於6.57 美元，儘管仍在相對高位，但中間也曾出現20% 以上的快速調整。
Bit Digital（BTBT）：股價從1.69 美元上升至4.49 美元後回落至3.84 美元，累計漲幅約127%，期間多次回調，整體波動幅度顯著。
整體來看，「ETH 微策略」確實成為上述公司短期內股價飆升的核心催化因素，但由於相關企業普遍體量較小，鏈上資產對估值支撐作用突出，市場交易極度敏感。 SharpLink 與BitMine 在短期內即經歷超70% 的深度回撤，顯示高風險、高波動特徵明顯，資金集中進出所帶來的劇烈漲跌已成為該策略的典型市場反應。
Q9：這類策略的主要風險是什麼？是否具備永續性？
這類ETH 微策略存在多重風險，核心包括以下幾個面向：
首先是價格與流動性風險。 ETH 本身價格波動劇烈，若市場出現深度回調，將直接影響企業帳面估值，尤其是在質押狀態下，資產短期內不可流通，將加劇流動性壓力。
其次是鏈上風險與再質押不確定性。企業為提高ETH 持股的收益率，可能將部分資產參與鏈上質押或再質押，儘管短期內可提升資本效率，但也引入智能合約、懲罰機制、驗證節點失誤等風險。一旦鏈上生態發生系統性問題，可能在短時間內引發質押資產貶值或不可用，影響財務穩定性。
第三是融資結構風險。目前多數公司依賴at-the-market（ATM）增發機制為購入ETH 提供資金來源，這類持續性股權融資在市場轉冷時將面臨效率下降甚至融資中斷，同時存在稀釋現有股東權益的問題。
此外，隨著驗證人數成長，PoS 收益率下行壓力也逐步顯現，若鏈上收益率持續走低，而企業財務尚未實現正向現金流，則難以維持ETH 策略的收益覆蓋。
最終，企業是否具備動態調倉能力、穩健的財務調度機制，以及對鏈上與鏈下操作之間節奏的掌控能力，將決定該策略能否真正實現長期穩定運作。
問10：這些公司是否有機會成為「以太坊版MicroStrategy」？為何尚未形成龍頭格局？
目前SharpLink 與Bitmine 初步形成了「ETH 微策略」代表性公司的市場認知，但距離真正具備類似MicroStrategy 在比特幣市場中形成的全球定價錨效應仍有不小差距，主要原因包括：
首先，ETH 本身的資產屬性更為複雜。與BTC 作為固定供給、不可質押的「價值儲備型資產」不同，ETH 具備收益屬性且供應機制動態調整，使得其更像一種複合型金融工具而非純粹的儲備資產。這種多重定位使企業難以圍繞ETH 建構單一的敘事錨定。
其次，在鏈上策略執行上存在較高門檻。 ETH 微策略往往要求企業營運或託管質押節點，或參與更複雜的鏈上收益部署，其技術複雜度與安全風險遠高於簡單的資產配置行為，這使得大多數企業難以大規模複製。
第三，目前相關公司的市值普遍偏小，融資工具受限，尚未形成類似MSTR 的「估值溢價+ 可轉債+ 媒體敘事」協同機制，也尚未建立起一個可以驅動二級市場情緒共振的財務飛輪。
最後，ETH 市場目前仍缺乏一個具備高共識、廣覆蓋、強槓桿能力的“代表性企業”，要成為真正的“以太坊版MicroStrategy”，不僅需要持續積累ETH，更需在融資能力、鏈上部署、敘事掌控與估值傳導等多個維度形成閉環。
