作者：Frank，PANews
Pump.fun作為Solana 生態的“Meme 鑄造工廠”，積累了令人咋舌的收入與財富。而平台代幣PUMP 的價格卻在持續的拋壓下步履維艱。為了挽回頹勢，Pump.fun正試圖透過強力的代幣回購和實驗性引入AI代理的新功能「混亂模式(Mayhem Mode)」雙管齊下。
面對複雜的市場環境和內部挑戰，這艘Meme航空母艦真的能重振旗鼓嗎？
數據下滑明顯，對比產業仍算堅挺
要理解Pump.fun 的困境，必須看清其複雜的數據。
截至11月14日，Pump.fun每日的平均收入仍能維持在100萬美元之上，這個數據在所有的協議當中排名前五。不過，相較年初動輒400萬美元每日的收入相比，這個數據也有了明顯下滑。
同時，Pump.fun的每日新發代幣數量也從高峰期的7萬個減少至不到2萬個左右。每日的活躍錢包數量同樣有所下降，不過在近三個月內這個數據基本上都維持在10萬以上，下滑不算嚴重。發行代幣的畢業率目前明顯下降，自今年2月後Pump.fun上代幣的畢業率就長期在1%以下，9月一度跌至0.58%。從側面反映了Meme市場的博弈成功率也越來越低。
不過，這些數據的下滑很大一部分原因是整個產業的衰退導致的，與同業相比，Pump.fun的市場佔有率其實反而有所提升。以11月12日數據為例，當日在Solana的Meme發射平台當，Pump.fun的代幣發行量為1.48萬個，佔比約為93.4%。而此前meme發射平台大戰時，其佔比最低降至16.8%。
從數據的整體表現來看，Pump.fun的數據表現與高峰時期相比的確有了不少下滑，不過和同行相比看起來卻顯得更有韌性。
“回購”與“回調”，失效的代幣生意經
面對平台成長放緩和PUMP代幣價格的持續下跌，Pump.fun 團隊試圖透過是「鈔能力」回購和推出「混亂模式」 (Mayhem Mode)來重振市場。
自7月推出代幣PUMP以來，Pump.fun已利用其平台收入（約98%）回購了價值超過1.737億美元的PUMP 代幣，相當於總流通量的11.19%。
這項回購力道在所有的回購協議中，排名第二，每日回購量僅次於Hyperliquid。
但PUMP的幣價表現和回購的幅度似乎不成正比，代幣表現從9月高點一路下跌，最低迴調至0.0015美元最大跌幅超過83%。截至目前的回檔幅度約為60%，同期比特幣的回檔幅度最大約為23%，HYPE的回檔幅度約為40%。
在「鈔能力」失效的背景下，團隊試圖透過產品創新來製造新的敘事。 11月12日，平台推出了實驗性的「混亂模式」 。該功能旨在透過引入AI 代理自動參與新代幣的交易。根據文檔，這些AI 代理會為選定的代幣額外鑄造10億枚（使總供應量翻倍至20億），然後在24小時內進行「隨機交易」以增加早期流動性，最後銷毀未售出的部分。
不過，這項被寄予厚望的更新，一經上線就遭遇了「混亂」。社群回饋新功能並不好用，反而出現了不少bug，包括「鑄造超額代幣供應」、「耗盡創作者資金」以及「用戶資金被鎖定」 。
Meme領域的KOL pepe boost直言不諱地表示：“實際觀察下來並沒有比普通代幣有更多的交易量”，“本來以為有個大的，實際上是pump上點實驗性AI鬧著玩的”。
市集拋售的是“Meme 賽道”，而非Pump.fun
為什麼每天數百萬美元的回購託不住價格？被寄予厚望的新功能淪為笑柄。市場不買單的根本原因，或許不在於Pump.fun一家公司，而是更宏觀的敘事、結構性的缺陷以及週期的力量。
第一，大勢所趨，無人能倖免。
近期，市場回檔幅度加大，幾乎所有的代幣都在下跌當中。在這種環境下，回購只能起到「減緩下跌」而非「逆轉趨勢」的作用。如前文所述，Hyperliquid擁有同樣強大的收入和回購機制，但其代幣同樣經歷了40%的大幅回檔。這也證明了，在熊市中，僅靠協議收入回購，無法對抗宏觀拋壓。
第二，其次，市場上始終存在著一種懷疑論：Pump.fun的高收入和高交易量存在巨大的“泡沫”，即它們是由高頻交易機器人（Bots）刷出來的，而非來自真實用戶。
一旦這個泡沫破裂，對應的價格也難以支持。 PANews專門就此做了研究，隨機抽取了10個未畢業的代幣的最近幾百筆交易進行行為分析，發現現在這些代幣的機器人交易量佔比約為54.7%，單個機器人在單個代幣當中平均貢獻22筆交易，而真實用戶只有1.8筆。在交易金額的貢獻方面，每個機器人單筆交易貢獻了68美元交易額，整體機器人貢獻交易額比例約為45.6%。但實際上來看，這個比例比先前的調查比例還有低一些。因此，從這個角度來看， 「機器人泡沫」是Pump.fun長期存在的結構性問題，但在近期並未持續惡化。似乎也不應是代幣下行的主要因素。
第三，排除了宏觀和機器人這兩個因素後，最核心的原因或許不是Pump.fun不行了，而是Meme賽道本身不行了。
市場不買單的根本原因，是投資者對「Meme幣」這一整體賽道喪失了信心。 Pump.fun作為該賽道的基礎設施，其代幣價格是對整個賽道未來預期的折射。而目前，這個預期是悲觀的。
這點從Solana生態的表現就可見一斑，目前整個Solana鏈上的活躍度正在萎縮。數據顯示，Solana的整體活躍錢包數在近期創下了12個月的新低。作為Meme幣的主戰場，Solana 的「燃料」正在耗盡。
不只是Pump.fun，其他Meme發射平台的數據更為「慘淡」。曾在7月一度威脅Pump.fun 地位的LetsBonk.fun，其活躍度在8月後迅速“崩潰”，目前每日的新代幣數量也僅為200個左右了。在這種全產業退潮的環境下，Pump.fun 反而是「最堅挺的一個」。
因此，我們似乎可以得出這樣的結論：PUMP代幣的下跌，並非市場在拋售Pump.fun，而是在拋售Meme賽道。
Pump.fun 只是「沉沒中的Meme泰坦尼克號」上最豪華的那個頭等艙。
