作者：劉紅林
全球加密市場正經歷從「野蠻成長」 到「合規化、主流化」 的轉型巨變，傳統「去中心化基金會」 模式在現實商業中顯露出的局限性難題再也難以被忽略和掩蓋。在此背景下，上市公司與加密生態的「雙向奔赴」成為破局關鍵，現實世界資產代幣化（RWA）則作為結算媒介，進一步打通加密市場與傳統金融的價值連結。
加密產業的合規化轉向
早期的加密項目以「去中心化協作」 為核心標籤，大多依賴「基金會模式」。但隨著產業規模擴大，此模式的矛盾逐漸凸顯：基金會的非營利屬性與創業團隊的獲利需求存在自然衝突，去中心化組織（DAO）的決策效率難以匹配商業市場的快節奏，而全球監管趨嚴更讓「合規性」 成為不可迴避的命題。
在這種背景下，上市公司與加密資產的連動（「幣股連動」） 成為新的探索方向。一方面，傳統上市公司渴望透過加密資產配置尋找新的成長曲線；另一方面，加密專案希望藉助上市公司的合規身分、資本管道實現規模化發展。二者的融合，並非偶然的商業嘗試，而是產業從「野蠻生長」 向「合規化、主流化」 演進的必然結果。
這「雙向奔赴」 趨勢已在多地落地，形成了可複製的實踐路徑。
雙向奔赴：傳統資本與加密生態的融合實踐
（一）傳統上市公司：主動擁抱加密資產，開啟成長新空間
在全球範圍內，「上市公司配置加密貨幣」 已從個別案例發展為規模化範式。 2025 年7 月數據顯示，全球至少116 家上市公司公開揭露持有比特幣等加密貨幣；僅一個月後，數字增加至142 家，半年內新增近100 家。背後的核心邏輯的是：比特幣等加密資產過去十多年的投資報酬率跑贏99.99% 的傳統資產，成為對抗通膨、優化資產配置的重要選項。
1.策略：「比特幣信仰」 驅動的正向循環
美國上市公司策略（Strategy）是這一趨勢的標竿。其創辦人以「堅定的比特幣支持者」 著稱，目前公司持有約62 萬~ 63 萬枚比特幣，是全球持有比特幣數量最多的上市公司。其商業模式的核心是「低成本融資—增持比特幣—資產增值—再融資」 的正向循環：
- 透過發行低利率債券、可轉讓股權等工具，取得低成本資金；
- 大規模買入比特幣，拉動市場需求與價格上漲；
- 比特幣增值後，透過增發股票、質押融資等方式獲得更多資金，進一步增持。
儘管市場擔憂這一模式存在「泡沫風險」，但從財務數據看，策略發行的低利率融資工具期限長、成本低，足以支撐公司數十年穩定運營，其商業模式的安全性在當前階段具有可持續性。
2. 博雅互動：港股公司的Web3 轉型樣本
與策略不同，港股上市公司博雅互動的轉型更具「傳統業務+ Web3」 的融合特徵。作為原本專注出海遊戲的企業，博雅互動2023 年宣布策略轉型Web3，目標是成為「領先的Web3 專案公司」：
- 資金來源上，不只依賴外部融資，而是用遊戲業務產生的現金流量配置比特幣；2025 年還增發5 億港元，進一步擴大加密資產儲備；
- 在業務佈局上，除比特幣儲備外，還投資產業數據平台RootData、參與加密基金，同時將Web3 技術、GameFi 玩法融入核心遊戲業務。
轉型效果顯著：2023 年前，博雅互動市值僅約4 億港元，股票交易量慘淡；轉型後，交易量成長50-100 倍，市值提升約13 倍。比較早年買幣後又出售的公司，博雅互動的案例證明，「傳統業務與Web3 的深度融合」 比單純配置加密資產更具長期價值。
除企業外，傳統金融機構也正在加速入場。納斯達克已向美國SEC 申請允許「代幣化股票」 在其交易所交易，同時投資加密貨幣交易所，標誌著傳統資本市場對加密領域的認可從「被動接受」 轉向「主動佈局」。
（二）加密生態：借道資本市場，實現合規化破局
過去一個季度，另一大趨勢逐漸清晰：加密專案透過「借殼上市」 等傳統資本路徑，擺脫「基金會模式」 的局限，實現合規化、規模化發展。核心邏輯是：收購一家市值較小、主營業務弱化的上市公司，將加密資產（代幣、技術IP 等）作為增資款注入，使其成為上市公司核心資產；同時剝離原有非主營業務，最終形成“加密項目+ 上市公司身份” 的雙重屬性，既解決合規問題，又提升資產流動性。
1. Tron：借殼上市的「加密標竿」
Tron 是較早探索此模式的代表。透過境外資金或投資者收購上市公司後，注入加密資產，不僅推動上市公司股價大幅上漲，還讓原本處於「灰色地帶」 的代幣獲得「上市公司資產背書」，形成實質性利好。業界曾調侃：「2023 年2 月前，加密交易員被視為『邊緣玩家』；比特幣ETF 獲批後，大家突然變成『尊貴的納斯達克交易員』。」這種「身份轉變」，正是加密項目渴望透過資本市場實現的目標—— 從「小眾」 走向「主流」，從「高風險」走向「高風險」。
2. Sui 計畫：私募與上市連結的新嘗試
Sui 是Meta（原Facebook）原Libra 團隊核心成員創立的Web3 項目，主打遊戲與支付賽道。前段時間，團隊透過私募募集4.5 億美元，以約0.35 美元/ 枚的價格大量回購自身代幣，並推動一家上市公司增持該代幣；過去兩週，這家上市公司不僅更名以凸顯Web3 屬性，還持續增資擴股購入更多代幣，複製了“資產注入+ 市值提升” 的路徑。這種「私募資金+ 上市公司增持」 的組合模式，降低了單一主體的風險，也為加密專案提供了更靈活的資本化選項。
3. 樹圖區塊鏈：國內專案的港股合規探索
樹圖區塊鏈（Comflux）是國內較具代表性的Web3 項目，依托「上海樹圖區塊鏈研究院」，核心團隊來自清華姚班，獲得地方政府支持。近期，樹圖計畫與一家港股上市公司進行獨家合作：將自身代幣注入上市公司，使其成為樹圖在港股的營運主體；同時核心股東承諾「未來一年不減持代幣」，以增強投資者信心。這項嘗試為國內Web3 專案提供了新想法— 在合規框架內，透過與傳統上市公司合作，對接全球資本市場資源。
RWA：連結實境與虛擬的第三條路徑
除「股幣連動」 外，現實世界資產代幣化（RWA）是另一個主要連結傳統商業與Web3 的關鍵方向。但業界對RWA 的理解有明顯割裂，實際上，目前RWA 可分為三類，適用場景與合規邏輯差異顯著，需區別看待。
傳統金融產品代幣化：最有質感的普惠路徑
核心是將股票、基金、債券等傳統金融資產，透過區塊鏈技術「封裝」 成代幣，在鏈上或合規交易所實現7×24 小時交易。例如，將特斯拉、蘋果的股票，或OpenAI 的非上市股權代幣化，讓受資本管制、開戶不便的用戶，透過鏈上操作持有全球優質資產。
這種模式的優點在於：既拓展了傳統金融產品的受眾與銷售管道，又未改變資產本質，合規成本相對較低。目前香港已有合規交易所嘗試將貨幣基金代幣化，吸引鏈上用戶與機構參與，並驗證了其商業可行性。
新能源RWA（香港模式）：偏向探索或PR 屬性的資本玩法
這類模式以境內外穩定收益資產（如充電樁、光電站）為底層，將其收益權打包成理財產品（債券或基金），在境外發行給合格投資人。由於境內外有利息差，過去一年多，螞蟻、朗新、協信新能源等上市公司成為主要參與者。
但需客觀看待其價值：這類模式較適合「有行銷預算、需資本市場議題」 的企業。對非上市公司而言，若想透過這種方式解決融資問題，可能面臨合規成本高、流程複雜等問題，性價比並不高，更多是「借RWA 概念提升品牌關注度」 的PR 行為。
非金融RWA：中小企業的「輕量切入」 選擇
這類RWA 偏向「商品預售」 或「會員權益代幣化」，核心是從「客戶/ 消費者」 端獲取資金，而非依賴股東或機構投資。例如，將產品預售權、會員積分轉換為代幣，既能提升品牌曝光、啟動潛在用戶，也能為業務發展注入現金流。
尤為看好這一模式：一方面，它不觸碰金融紅線，合規風險低；另一方面，它直接連接“業務需求” 與“用戶價值”，無需複雜的資本運作，對中小企業而言是切入Web3 最安全、最務實的路徑。
未來趨勢：企業幣股雙輪驅動
隨著「雙向奔赴」 與RWA 的發展，未來公司的組織形態與價值分配方式將發生深刻變化——「幣股雙輪驅動」 將成為主流選擇，但它與「發幣融資、炒作致富」 的傳統認知完全不同。
傳統股權：解決「融資」 與「長期權益共享」 問題，面向股東與投資人，核心功能是為公司發展注入資本，讓投資人分享長期價值成長，是企業的「資本基石」。
代幣（Token）：解決「生態協作」 與「用戶價值共享」 問題，面向消費者、產業上下游夥伴，形式可包括數位藏品、積分代幣化（如AMT）等，核心定位是「福利、空投、價值共享工具」，而非融資載體。
香港HashKey 集團的案例極具代表性：其發行的生態積分（HSK）不具備融資屬性，僅用於與合作夥伴的市場連動、員工獎勵；更關鍵的是，集團每年拿出20% 的盈利回購HSK，讓積分持有者（用戶、員工、合作夥伴）間接享受生態增值，類似「虛擬股東」 或「股權激勵池」 的效果。
簡言之，股權解決「錢從哪裡來」，代幣解決「價值分給誰」，二者相輔相成，共同構成未來公司的價值體系，既保留傳統資本的穩定性，又具備Web3 生態的靈活性。
