10月23日，由萬向區塊鏈實驗室主辦的第十一屆區塊鏈全球高峰會圓滿結束。會上，萬向控股副董事長兼執行董事，萬向區塊鏈董事長，HashKey Group董事長兼CEO肖風發表閉幕演講《區塊鏈：新金融基礎設施》。下文依活動現場速記整理，略有不影響原意的刪改。

我今天分享的內容是《區塊鏈：新金融基礎設施》，我想總結自2009年比特幣區塊鏈誕生以來，區塊鏈分散式帳本是如何一步步進化、演變成了即將重建金融市場的基礎設施。

要理解這個演變過程，可能要從比特幣白皮書開始講起。 2009年比特幣區塊鏈白皮書《比特幣，一種點對點的電子現金系統》誕生。中本聰想要創造的不僅僅是一個發送數位貨幣的系統，而是一套新的支付清算結算系統。

我們知道，現金從支付、清算、結算的角度來說具有的特點，首先是點對點：現金的支付是甲方和乙方之間點對點支付的，並且現金支付是支付即結算，不需要中間環節，也沒有清算環節。現金支付是“支付即結算”，同時逐筆交收——你給錢，別人給貨，貨銀兩譾。

但現金支付有其劣勢，那就是無法完成遠距支付，也不便於進行大筆支付。中本聰所創造的電子現金系統保留了現金「支付即結算、逐筆交收」等優勢，同時克服了現金支付的劣勢，因此，比特幣不僅能夠實現遠端支付，也支持大筆支付。

除了比特幣，中本聰還創造了一套新的支付清算系統。鑑於現金支付的種種缺點，電子貨幣應運而生，而其支付、清算、結算就變得更為複雜了——想要在遠程的前提下保證支付的一致性、完整性、準確性和終局性，這就需要中介的加入，從而產生了中央登記、中央存管、中央對手方交易、中央結算。

在現有的銀行帳戶體系之下，我們首先要刷卡（支付），刷卡後，PoS機要聯絡開戶行，確認帳戶上有這筆錢，並把錢扣住，這叫清算；最後，這筆錢從我們的帳戶進入了商戶的帳戶，這叫結算。支付、清算、結算分成了三個步驟，比現金支付複雜得多。在實現貨幣無紙化之後，必須這樣做才能確保支付的終局性、一致性、準確性。

從美國金融基礎設施的演變歷程來看，金融基礎設施始終處於不斷進化的過程中。上世紀60年代以前，美國仍處於實體股票/紙股時代，隨著交易量不斷增加，逐漸出現了清算、結算的難題。到了70年代，美國股票市場爆發了一場「文書危機」：隨著交易量的持續增長，清算速度跟不上交易節奏，交易結束後，經常能看到華爾街上有車輛來回穿梭，把股票憑證從摩根士丹利搬到高盛，再從高盛搬到JPMorgan。這是因為不同客戶購買了其他證券公司客戶的股票，而實體股票必須透過實體搬運來完成交收。後來出現了嚴重的清算延誤，導致紐交所經常在周五休市。為什麼？因為需要停市一天來完成整週的股票結算。

於是業界決定成立中央存管公司，把所有股票集中放在同一個屋簷下。雖然實體股票仍然需要搬運，但只是在不同房間之間進行轉移，結算效率得到了大幅提升。

後來出現了中央登記、中央存管、中央結算體系，1999年成立了DTCC（中央存管/中央結算公司），這才能夠滿足美國股票市場的交易量需求，實現當日100%完成清算和結算。

從2025年開始，美國開始重新建構一套基於分散式帳本的全新支付結算系統，採用點對點模式，環節更少，效率更高，成本更低，其本質是基於區塊鏈技術構建的。從本質上來說，區塊鏈是一種新型金融基礎設施，而金融基礎設施的定義就是關於交易、清算和結算一整套制度安排。

新舊金融基礎建設有什麼不同？

舊系統，也就是我們正在運作的金融基礎設施，採用中央登記、中央存管、中央對手方交易和中央結算的模式，而基於區塊鏈分散式帳本的新金融基礎設施則實現了點對點支付即結算、交易即結算。這就是為什麼全球所有數位資產交易所都能輕易做到7×24小時交易，但股票交易所卻做不到。

為什麼？因為兩者的交收模式不同：舊系統採用「軋差」模式，而區塊鏈新金融基礎設施採用「逐筆交收」的模式，所以不需要在特定時間點停下來清算之前的帳目，也不需要軋差再進行交收。這是新舊兩套系統的重大差異。

我們都知道，美國資本市場正在進行一場關於代幣化股票交易方式的競爭。 Coinbase向美國證監會提交了一整套代幣化股票交易方案。在這個方案中，傳統的中央登記、中央存管、中央交易和中央結算環節都被取消了。如果採用Coinbase的方案，華爾街會有一半的人失業。

華爾街當然不願意接受這個現實。以納斯達克為代表的華爾街機構在一個月前也向SEC提交了代幣化股票交易框架建議，保留了我剛才提到的DTCC。目前DTCC只負責股票、債券、基金的清算，而根據納斯達克的建議，DTCC未來還將承擔代幣清算職能，這意味著納斯達克的方案保留了華爾街大部分機構的飯碗。

現在這個難題交給了SEC。預計明年上半年SEC會做出裁決，決定採用哪套方案來允許商業機構交易代幣化股票，可能是Coinbase的方案，也可能是納斯達克的方案，或者允許兩個方案同時試點，甚至可能把兩個方案融合成一個折中的方案。

這兩個金融基礎設施最核心的差異主要體現在幾個方面：

1.結算機制。舊系統需要經過多級中介代理才能完成結算，新系統實現交易即結算、支付即結算。

2.架構本質。舊系統需要中心化的登記和存管機構，新系統在分散式帳本上完成登記，無需登記、存管和結算機構。

3.信任機制。傳統金融基礎設施需要有強大的中心化機構進行信任背書，而分散式帳本則依賴共識演算法、密碼學來建立信任機制。

4.風險特徵。中心化機構會容易出現單點故障，去中心化機構大幅降低了這種風險，但也帶來了智慧合約風險、數位錢包風險等新挑戰。

5.服務覆蓋。傳統金融機構受到司法區域或中心化系統的約束和限制，而分散式帳本幾乎是跨時間、跨區域、跨空間、跨主體、跨機構的，這是兩者的核心差異。

從這個角度看待川普上台後的所有舉動，可以從紛雜的表象之下找到本質：更換美國金融市場的基礎建設。從國會立法，到總統發布166頁關於確保美國在數位金融科技方面的領先地位，再到到美國證監會主席多次表態美國證監會要為所有關於Crypto的創新設立創新豁免機制、安全港計劃、白名單，這一切都表明這並不是總統的個人行為，而是美國立法機構、政府行政部門、金融體系、監管機構在金融體系上這其實也是美國證監會演講中所表達的意思，也就是更換金融基礎設施。也許五年十年之後，買美股不再是買股票，而是買美股某家公司的股權代幣──這種可能非常大。

美國證監會主席曾在多次演講中提到「科技改變產業」的例子，他說，人類社會過去幾十年記載音頻的介質發生過三次迭代，最早是黑膠唱片，上世紀中期演變為磁帶，進入本世紀後則變成了數字介質，每個人的手機裡都可以儲存音頻。他也提到，記載音響技術的三次技術迭代徹底重構了全球音樂產業，分散式帳本也會像這個技術一樣重構美國金融體系。

這個例子舉得非常好，他還說了一句話「If it can be tokenized, it will be tokenized」：所有可以被代幣化的東西，最終一定會被代幣化。這句話就是「萬物上鍊、萬物可代幣、萬物可交易」的來源，也是Coinbase要打造Super APP（超級應用）的依據。

以上是美國證監會在幾次演講中所表達的觀點，我綜合梳理了一下，來證明美國正在做的事情就是重建整個金融基礎設施。

重構會帶來什麼呢？重構會帶來從「數位原生」到「數位孿生」 。在沒有這樣重構之前，中本聰發明了區塊鏈，以太坊加強、優化、豐富了區塊鏈和分散式帳本。我們在分散式帳本上從0到1創造出了比特幣、以太坊這些數位原生的東西。數位原生的東西運行到今天已經15年了，我們可以把它看作一場巨大的社會工程實驗，這場實驗證明了區塊鏈分散式帳本、數位錢包、智慧合約都是有價值的。傳統金融或數位孿生接過了這樣一場實驗所帶來的成果，開始把整個金融市場體系搬到鏈上，搬到一個新的金融基礎設施上來，環節更少，效率更高，成本更低。

我們知道JPMorgan擁有自己的JP Coin，已經在全球建立了8個核心節點。假設你在JPMorgan體系內進行跨境匯款，例如從紐約匯款到香港，透過傳統銀行帳戶體系，經由SWIFT及代理行、受理行，最終的到賬時間可能是一天以上；如果從非洲匯款，甚至超過一周，還需要支付3%的費用。而在紐約JPMorgan發起一筆匯款匯到香港JPMorgan的帳戶只需要2分鐘，因為發起匯款時就變成了代幣，等錢到了香港再轉換為美元法幣，這就是新的金融市場基礎設施​​，也是數位孿生。

數位孿生始於2024年，RWA也屬於數位孿生。實際上美國正從兩方面著手：

一、資金端代幣化。貨幣代幣化、資金代幣化有三種模式：

1.穩定幣。穩定幣本質上就是資金或貨幣的代幣化。

2.以JPMorgan為代表的存款代幣化。去年匯豐銀行在香港推出了存款代幣化的試點，香港金管局也特別設立了銀行存款代幣化的監管沙箱，各機構也都在試驗。存款代幣化也是資金或貨幣的代幣化。

3.央行數位貨幣。數位人民幣也是把貨幣和資金代幣化，不管是央行數位貨幣還是存款代幣化，或是穩定幣，其終極目標都是將貨幣/資金代幣化，資金/貨幣代幣化是終極目標，這也是不可逆轉的趨勢。至於最終是哪一種模式會佔據更大的份額，目前還看不出來，也不好做判斷。

二、資產代幣化。從2024年開始，BlackRock、Fidelity、Franklin Templeton 等機構已陸續將旗下不同類型的基金，比如說貨幣市場基金、美元債券基金、股票基金等進行代幣化。當資產端代幣化達到一定規模之後，一個基於新型金融基礎設施的鏈上金融市場體係就基本完成了。在未來3至5年，我們很可能會看到一個鏈上金融市場體系逐步形成並實現閉環。

區塊鏈作為新興的金融市場基礎設施​​，正逐步取代原有的傳統金融基礎設施。

那麼，貨幣代幣化有什麼好處呢？縱觀貨幣發展史，貨幣的信用屬性基本上可以歸納為三種：

自然屬性貨幣。在法定貨幣尚未出現的時期，如貝殼、黃金、白銀、銅錢等，其信用背書源自於它們的自然屬性。這些物質是大自然孕育的東西，人類經過提煉和加工，賦予了它貨幣的屬性，因此把它自然屬性貨幣。

法律屬性貨幣。自1774年歐洲《威斯特伐利亞條約》出來之後，主權國家開始出現了，並透過立法規定某種貨幣作為本國的法定貨幣或主權貨幣，例如美元和人民幣。這類貨幣的信用可視為由法律賦予，因此屬於法律屬性貨幣。

技術屬性貨幣。比特幣是一整套數位技術加持賦能之下形成的貨幣,分散式帳本、數位錢包、密碼學、共識演算法，是這些數位化技術賦能給它，讓它成為被越來越多人認可的貨幣形式，我們把此類由技術加持形成的貨幣稱為技術屬性貨幣。

貨幣的信用屬性無外乎這三種。

而代幣化貨幣，是迄今為止人類貨幣史上唯一具有雙重屬性的貨幣。

代幣化貨幣在成為代幣之前，本身就是某種法定貨幣，因此具備法律屬性，擁有法律背書，例如美元穩定幣首先是美元，具備法律屬性。當它在區塊鏈上被鑄造成穩定幣時，又獲得了由區塊鏈、密碼學、共識演算法、數位錢包等技術所賦予的技術屬性。因此，它是一種雙重屬性的貨幣。相較於單一屬性的貨幣，雙重屬性在技術上較為先進，代表了貨幣發展的最新形態。

不久前，橋水基金退休創辦人Ray Dalio在訪談中表示，他認為世界上的終極貨幣是黃金，只有黃金才能被稱為真正的貨幣，而美元、英鎊、歐元、日圓等法定貨幣，本質上都是基於國家信用的債務，從根本上來說仍然是一種債，依賴信用發行。

此外，有人撰寫了一本名為《最後的經濟》的書籍，目前尚未翻譯成中文。書中提到，在AI發展之後，經濟可能已經達到高峰。作者描述了在AI、區塊鏈和互聯網出現之前，人類財富的形態主要表現為對原子結構的重新排列。例如，將泥土燒製成磚塊，再建成房屋，人們認為房屋具有價值，是家庭財富的儲存形式，本質上是對原子結構的重組。

再例如汽車，同樣是原子結構的改造和重組。財富正是透過改造原子結構而獲得，並以新的原子結構作為儲存載體。

而比特幣呢？比特幣是你改造了比特結構，以比特結構的重新排列與組合而呈現出來的新的財富形態，比特幣、以太坊等均屬此類。

隨著人類進入數位時代，第四次工業革命——數位革命推動財富結構轉變，也解釋了為何比特幣具有價值。從100美元時被質疑為騙局，到1000美元、10000美元時仍有人懷疑，直至漲至100000美元時，質疑聲逐漸減少，因為越來越多人意識到，在數字化時代，未來的財富很可能確實以比特結構的重組為主要呈現形式。

當人類進入數位時代，自第四次工業革命數位革命以來，財富的結構發生了變化，這也解釋了為何比特幣具有價值。從100美元時被質疑為騙局，到1000美元、10000美元時仍有人懷疑，直至漲至100000美元時，質疑聲逐漸減少，因為越來越多人意識到，在數字化時代，未來的財富很可能確實以比特結構的重組為主要呈現形式。

新的財富孕育於新的金融基礎設施之上，這正是區塊鏈作為一項為AI和數位時代而生的技術所扮演的角色。它是為未來新經濟結構方式、新經濟組織和新財富形式所創造的一整套金融基礎設施。

為什麼我們需要這種基於比特結構的財富形式？為什麼需要代幣化？

首先，數位經濟和數位時代具有跨時間、跨空間、跨主體、跨區域的特徵。在數位世界中，牛頓物理學定律不再適用。你可以在空中「建造」一棟房屋，容納上百萬人，而無需打地基。萬有引力定律在數位空間中是無效的，許多物理結構和定律在這裡都不起作用了。因此，必須有一種新的財富形式和金融服務方式，來表徵數位空間中的事物和價值載體，這正是我們需要代幣，以及基於比特結構重組的代幣化貨幣、代幣化資產的原因。

一旦代幣在公鏈上被鑄造，它就天然具有了全球的可見性，全世界的任何人都可以在公鏈上找到他，因此也就具有了全球可投資性。投資者不一定需要銀行帳戶，透過USDT 即可在全球任何鏈上投資其他代幣。任何資產持有者都希望自己的資產能獲得全球流動性，並且能夠全球可被投資。

新的金融基礎建設使得清結算效率更高、成本更低。任何商業行為，如果能以更少環節、更高效率、更低成本的方式實現，必將取代原有環節更多、效率更低、成本更高的方式，這是基本的商業邏輯。

資金週轉時間大幅縮短，例如JP Morgan的JP Coin將結算效率從24小時提升至2分鐘。

在數位時代，隨著開源硬體、機器人以及AI Agent的發展，當AI開始創造財富時，也必然產生支付、收款和付款的需求。數位時代和AI 時代的貨幣必然是可程式貨幣，透過智能合約完成機器與機器之間的支付。目前，只有基於分散式帳本、數位錢包和智慧合約的技術，才能提供完整的可程式貨幣解決方案。這也是將貨幣、資金和資產代幣化的重要原因。未來，由AI創造的資產也必將具備可程式屬性，AI所需的貨幣也將是可程式貨幣。

最後一頁PPT，我想用來澄清幾個概念。我們說代幣、代幣化、數位貨幣和數位資產，其實可以把它們分開，講這個東西的時候一定要明白你講的是哪一類。

支付型代幣。穩定幣或前面講到的銀行存款代幣化、央行數字貨幣，統統簡稱“支付型代幣”，要用於支付和結算。這類代幣需要牌照，各國正在製定相關的穩定幣監管政策。

儲備型代幣。以比特幣為代表的“數字黃金”，相信大家對此應該都很了解。

功能型代幣。也就是統稱的「數位石油」。我早上講過區塊鏈其實是分成兩類：一類是不支援應用的，一類是支援應用的。不支援應用的是以比特幣代表的區塊鏈，支援應用的是以太坊、Solana等。後者的設計目標就是讓更多人使用，而比特幣這條鏈的設計初衷是拒絕被廣泛使用的。在普通法國家和地區（如香港、美國），儲備型代幣和功能型代幣通常無需批准。

證券型代幣。包括股票、債券、基金等金融資產的代幣化。這類代幣需要經過審批，必須持牌、合規並接受監管。

謎因型代幣（MemeCoin）。以川普幣為代表的MemeCoin，其本身並不具備真實價值，但也有可能在某種程度上提供情緒價值，類似收藏Labubu潮玩的行為。有人花上百萬元競標特殊款的Labubu，同樣也有人願意購買川普幣。 Meme是一種文化現象，指的是網路時代的個人IP和網紅經濟。

好了，我今天的分享就到這裡，謝謝大家！