原文標題：Why Did Crypto Sentiment Get So Bearish?

原文作者：Jack Inabinet, Bankless

編譯：Peggy，BlockBeats

編按：在比特幣創下歷史新高僅四天后，加密市場卻迎來了史無前例的「10/10 閃崩」，不僅主流幣種暴跌，多個山寨幣歸零，連交易所也陷入清算危機。同時，Stream Finance 等高槓桿收益基金接連爆雷，揭開了「信我就行」式泡沫的脆弱本質。社群平台上的樂觀情緒迅速轉為恐慌，市場信心遭遇重創。

本文回顧了這一系列事件的始末，試圖回答一個關鍵問題：為什麼加密市場情緒突然變得如此悲觀？在泡沫破裂與信任危機交織的當下，我們或許正站在一個新的週期轉折點。

以下為原文：

2025 年10 月6 日星期一，比特幣再創新高，首次突破12.6 萬美元大關。無論是在Crypto Twitter 的戰壕里，還是CNBC 的新聞間裡，持幣者都沉浸在無處不在的「希望迷霧」中。

儘管基本面在那之後的一個月裡變化不大，僅僅四天後的10 月10 日，加密市場卻迎來了危機——「10/10 閃崩」如今已被視為加密史上最大規模的清算事件。

在這場災難性的下跌中，主流幣種暴跌超過兩位數，許多山寨幣直接歸零，多家交易所瀕臨破產（幾乎所有主流永續合約平台都觸發了自動減倉機制，因無法支付空頭收益）。

儘管川普當選總統被視為加密產業的利多——從設立戰略比特幣儲備，到任命看似支持加密的監管官員——但加密資產的價格卻持續低迷。

除了川普去年11 月當選後短暫的上漲外，加密市場總市值（TOTAL）與標普500 指數的比值已近一年保持穩定。事實上，自1 月20 日川普正式就職以來，這一比值甚至出現了驚人的負增長。

隨著市場繼續消化10/10 清算的餘波，越來越多的問題開始浮現。

就在本週一，Stream Finance 宣布破產。這是一家管理規模達2 億美元的「信我就行」型加密收益基金，依靠槓桿為存款人提供高於市場的回報。其「外部基金經理人」在操作中損失了約9,300 萬美元資產。

雖然細節尚未披露，但Stream 很可能是首個因10/10 自動減倉機製而公開爆雷的「Delta 中性」策略基金。儘管其結構早已引發質疑，但這次崩盤仍令許多放貸方措手不及——他們在沒有明確風險信號的情況下，選擇了犧牲安全性以換取更高收益。

Stream 爆雷後，恐慌迅速蔓延至整個DeFi 生態，投資人開始集體撤離類似的高風險收益策略。

雖然目前來看，Stream 的連鎖反應尚未完全擴散，但這次事件暴露了DeFi 中日益流行的「循環穩定幣挖礦」策略的風險——即用已有高風險策略的存款憑證再去加槓桿獲取更高收益。

Stream 自曝的虧損也揭示了Delta 中性基金在10/10 自動減倉中可能遭遇的巨大損失：空頭對沖被系統強制取消，而現貨多頭瞬間歸零。

儘管新聞頭條已經轉移，但可以肯定的是，10 月10 日當天的損失是災難性的。

無論是透過DeFi 公開操作，或是透過CeFi 隱密運作，加密收益基金中都存在著數十億美元的槓桿。而市場是否具備足夠流動性來應對未來可能的清算浪潮，仍是未知數。

目前還不清楚誰在「裸泳」，但可以肯定的是，加密賭場裡有人已經沒穿泳褲。如果市場再次下跌，尤其是在集中交易所被指在10/10 清算期間資不抵債的訴訟爆發後，問題不再是「是否會出事」，而是「整個產業是否扛得住」。