作者：Basit

編譯：Luffy，Foresight News

TL;DR

• 光是在Hyperliquid 一個平台上，交易者（每年）支付的資金費率就已達數百萬美元；
• 幣安上的資金費率規模更是高達數億美元，至於其他平台？我暫時無法統計；
• 文中包含不少基礎計算，如果沒耐心可以直接跳過。

資金費率最初是為了鼓勵公平市場交易而設計的機制，如今卻成了套利者的收割場。

什麼是資金費率？

資金費率是交易者之間（多空雙方）定期支付的費用，目的是平衡永續合約價格與現貨價格的價差。

對聰明玩家來說，這筆看似不起眼的「零錢」，最終能累積成數百萬美元的收益。

我做這項研究的核心問題是：「人們透過套利資金費率到底賺了多少？」 換句話說，「交易者之間總共支付了多少資金費率？」

但要弄清楚這個問題，我們得先明確：

• 所有加密貨幣永續合約市場「累積支付的資金費率總額」，將是一個令人震驚的數字，可能高達數億美元；
• 某一特定交易所（如幣安、Bybit、Hyperliquid、dYdX 等）的資金費率總額；
• 某單一資產（如以太坊永續合約自上線以來或單年度）的資金費率總額。

簡而言之：目前沒有公開的「所有加密貨幣永續合約累積資金費率總額」 統計數據。

大多數交易所和數據服務商都會公佈資金費率、未平倉合約量（OI）及歷史數據，但沒人會把所有平台的每一筆資金費率支付匯總成一個官方數字。

不過，我會在下文：

• 解釋為何不存在「全球資金費率總額」 的精確數據；
• 分享計算資金費率總額的「簡單且正確的方法」；
• 提供「粗略但透明的估算範圍」，包括：全球年度資金費率規模、幣安的合理估算規模、Hyperliquid 的合理估算規模。

為何沒有「累計資金費率總額」？

資金費率是多空交易者之間的點對點轉賬，且在中心化交易所（CEX）、去中心化交易所（DEX）和鏈上系統中，記錄方式各不相同。

數據服務商（如Coinglass）會提供資金費率、未平倉合約量及歷史圖表，但不會公佈「涵蓋所有平台、所有市場的累計資金費率總額」。因為資金費率是在交易者之間發生的，而非由平台收取。

要計算這個總額，我們需要從所有相關平台取得「資金費率× 未平倉合約量」 的時間序列數據，再進行合理估算。

本研究以以太坊（ETH）永續合約為例展開分析。

不同平台的以太坊未平倉合約量數據

正確的計算方法

對於任意永續合約市場及任一時間窗口，資金費率總額可依下列公式計算：

某期間資金費率總額≈ Σₜ [某時刻資金費率(t) × 某時刻未平倉合約量(t) × 時間間隔(Δt) ]

其中：

• 資金費率(t)：某時間戳(t) 的實際資金費率；
• 未平倉合約量(t)：以美元計價的名義未平倉合約量；
• 時間間隔(Δt)：資金費率結算週期（多數中心化交易所為8 小時/ 次，即每天3 次）。

因此，我們可以透過整合CoinGlass 等平台的歷史資料序列，計算出精確的資金費率總額。

我的估算

為了得出「估算範圍」 而非「虛假的單一數值」，我採用了保守到激進的多套假設：

常用的選擇：

• 統計時間範圍：2025 年1 月1 日至2025 年8 月27 日，共239 天（以每天3 次結算計算，總計717 個結算週期）；
• 資金費率結算週期：8 小時/ 次（每天3 次，適用於幣安及多數永續合約平台）；
• 以太坊永續合約「全市場名目未平倉合約量」：分為三種情境－200 億美元（低）、276 億美元（中，目前實際數據）、300 億美元（高）；
• 以太坊「以未平倉合約加權的平均資金費率（每8 小時）」：採用總計資料0.000103（即0.0103%）。

如你所見，以太坊所有永續合約的未平倉合約量實際為277 億美元

資金費率為正時，由多頭向空頭支付；為負時，則由空頭向多頭支付。不同假設會得出「保守→激進」 的不同結果。

年度估算公式（基於上述時間視窗）

年度資金費率總額≈ 平均未平倉合約量× 每週期平均資金費率× (239 天×3 次/ 天)

估算結果：全球年度資金費率規模（粗略範圍）

基於239 天資料及上述公式計算

• 保守情境（未平倉合約量200 億美元，平均費率0.000103）→ 約14.8 億美元；
• 中等情境（未平倉合約量276 億美元，目前實際數據，平均費率0.000103）→ 約20.4 億美元；
• 激進情境（未平倉合約量300 億美元，平均費率0.000103）→ 約22 億美元。

解讀：以中等情境（目前以太坊未平倉合約量）估算，全球加密貨幣永續合約的年度資金費率總額約為十億美元等級下限；在高槓桿極端時期（資金費率飆升+ 未平倉合約量高企），年度總額可能達到數十億美元等級。

需注意：這是“匯總估算值” 而非“精確測量值”，因為我們採用了“以太坊全市場平均假設”。 （上述方法及範例也可用於其他資產，如比特幣等）

以太坊平均資金費率圖表

估算結果：幣安的合理規模（以市佔率）

幣安在永續合約交易中佔據較大市場份額（本研究暫按17% 估算，你也可根據偏好調整這一比例）。

將17% 的市佔率代入上述全球規模情境：

• 保守情境→ 239 天內約2.51 億美元；
• 中等情境→ 239 天內約3.47 億美元；
• 激進情境→ 239 天內約3.77 億美元。

這個數字看起來很驚人，但確實具有合理性。

估算結果：Hyperliquid 的規模

Hyperliquid 的規模遠小於幣安（不過我認為這種情況可能很快就會改變）。

假設Hyperliquid 以太坊永續合約的未平倉合約量約佔全球市場的5.3%（非常粗略的估算），代入全球規模情境：

• 保守情境（全球14.8 億美元）→ 239 天內約7,830 萬美元；
• 中等情境（全球20.4 億美元）→ 239 天內約1.08 億美元；
• 激進情境（全球22.2 億美元）→ 239 天內約1.174 億美元。

核心總結：對你有什麼用？

• 目前不存在「全球累計資金費率總額」 的公開精確數據，何人聲稱「累計資金費率總額= X 美元」，都是基於多源數據（和類似本文的假設）匯總得出的；
• 全球年度資金費率的實際規模，可能在“數十億美元下限” 到“數十億美元上限” 之間，具體取決於市場環境（按合理假設的中等情景估算，約為20-50 億美元/ 年）；
• 幣安的年度資金費率規模，可能達到「數億美元等級」（取決於市佔率及資金費率波動）；
• Hyperliquid 規模相對較小，年度資金費率規模約為“數百萬到數億美元級別”，具體取決於其平均未平倉合約量。