撰文：Fairy，ChainCatcher
編輯：TB，ChainCatcher
2024 年上半年，二次收益的概念掀起市場沸騰，「再質押」一度成為席捲加密生態的核心議題。 EigenLayer 崛起，Ether.fi、Renzo 等項目接連湧現，再質押代幣（LRT）遍地開花。
然而，如今賽道的兩大龍頭計畫均選擇了轉型：
Ether.fi 宣布轉型為加密新型銀行（neobank），並計劃推出現金卡及面向美國用戶的質押服務；
Eigen Labs 宣布裁員約25%，將資源重組，全面聚焦新產品EigenCloud。
曾經火爆的「再質押」，如今迎來轉捩點。兩大龍頭的戰略調整，是否預示這條賽道正在走向失效？
湧現、熱潮與清出
過去幾年，再質押賽道經歷了從概念試水到資本密集湧入的周期。
根據RootData 數據，目前再質押賽道已累積誕生70 餘個項目。以太坊生態的EigenLayer 是第一個將ReStaking 模型推向市場的項目，並催生出Ether.fi、Renzo、Kelp DAO 等流動性再質押協議的集體爆發。隨後，Symbiotic、Karak 等新架構項目也接連登場。
2024 年，融資事件激增至27 起，全年吸金近2.3 億美元，成為加密市場最炙手可熱的賽道之一。進入2025 年，融資節奏開始放緩，賽道整體熱度逐漸降溫。
同時，賽道洗牌加速推進。現已有包括Moebius Finance、goTAO、FortLayer 在內的11 個項目相繼停運，早期泡棉逐漸被清除。
目前，EigenLayer 仍是賽道的主導者，TVL 約為142 億美元，佔全產業超63% 的市場。在其生態中，Ether.fi 佔約75% 份額，Kelp DAO 和Renzo 分別為12% 和8.5%。
敘事失重：數據背後的冷卻訊號
截至目前，再質押協議的總TVL 約為224 億美元，相較2024 年12 月的歷史高峰（約290 億美元）已下降22.7%。儘管整體鎖倉體量仍高，再質押成長勢頭已出現放緩跡象。
圖源：Defillama
用戶活躍度的下滑更加顯著。根據The Block 數據，以太坊流動性再質押的每日活躍存款用戶數已從2024 年7 月的高峰（上千人）驟降至目前僅三十餘人，而EigenLayer 的每日獨立存款地址數量甚至跌至個位數。
圖源：The Block
從驗證者角度來看，再質押的吸引力也在減弱。目前以太坊每日活躍的再質押驗證者，與常規質押驗證者相比已不足3%。
此外，Ether.fi、EigenLayer、Puffer 等項目的代幣價格均較高點回檔超過70%。整體來看，儘管再質押賽道仍保有一定體量，但用戶活躍度與參與熱情已顯著下滑，生態正陷入「失重」狀態。敘事驅動效應減弱，賽道成長進入瓶頸期。
頭部專案轉型：再質押生意做不下去了？
當「空投期紅利」褪去、賽道熱度消退，可預期收益曲線趨於平滑，再質押項目開始不得不面對拷問：平台如何才能實現長期增長？
以Ether.fi 為例，其在2024 年底連續兩個月實現超350 萬美元的收入，到了2025 年4 月，收入回落至240 萬美元。在成長動能放緩的現實下，單一的再質押功能，或許很難撐起一個完整的商業故事了。
也正是在4 月，Ether.fi 開始擴展產品邊界，轉型為「加密新型銀行」，透過「帳單支付、薪資發放、儲蓄與消費」這些真實世界場景，建構金融作業的閉環。 「現金卡+ 再質押」的雙軌組合，成為其試圖啟動用戶黏性與留存的新引擎。
與Ether.fi 的「應用層突圍」不同，EigenLayer 選擇的是更偏向基礎設施策略層面的重構。
7 月9 日，Eigen Labs 宣布裁員約25%，並將資源集中投入新產品開發者平台EigenCloud，也因此吸引了a16z 新一輪7,000 萬美元的投資。 EigenCloud 整合了EigenDA、EigenVerify、EigenCompute，試圖為鏈上與鏈下的應用提供通用信任基礎架構。
Ether.fi 和EigenLayer 的轉型，雖路徑各異，卻本質上指向同一邏輯的兩種解法：讓「再質押」從終點敘事變為「起始模組」，從目的本身變成建構更複雜應用系統的手段。
再質押未死，但其「單線成長模式」或難再續。只有當它被嵌入更具規模效應的應用敘事中，才具備持續吸引使用者與資本的能力。
再質押賽道以「二次收益」點燃市場熱情的機制設計，如今正在更複雜的應用圖譜中，尋找新的落點與生命力。
