Variational：做整個合約市場的對手方
Variational 不生產流動性，只是流動性的搬運工。
在連篇累牘介紹完Hyperliquid 的前世後，對其$USDH 以及DAT/ETF 等圍繞$HYPE 的資本運作留待以後補全。
幣安的善後公關愈發嫻熟，OK 搶先開展內部清洗，Hyperliquid 漲勢不休，即使1011 會慢慢爆掉幾個做市商或者YBS 項目方，但也很難傷及這些主流平台，甚至是Lighter 或抹茶等二三線CEX/DEX，也表現出超強以往危機的韌性。
圖說：HL 營收佔比
圖片來源：@RyanWatkins_
HL 的上昇在Aster 和1011 後已經無可阻擋，除非自我崩潰或監管關停，幣安很難像狙擊FTX 一樣打倒HL。
加密貨幣的交易格局已經固化，遲來的Perp DEX 該怎麼辦？
市場級做市商：OLP 包打一切
Variational 的想法是連結所有的流動性，Variational 預測未來不會一家獨大，即使一家獨大，也會在其上有第三方做市商的存在。
我們在前文有介紹，幣安和HL 都宣稱對做市商持開放態度，即使是HL 的HLP 也宣稱只佔1% 的交易量。
這個道理並不複雜，就像高通賣掉自己的電信業務才會被全行業接受，Visa/萬事達自己不會創辦銀行，Stripe 的Tempo 大概也不會發行穩定幣。
只有足夠的中立，才會被市場所有主體主動接納。
如果說Hyperliquid 的Builder Codes 是流動性的前端，那麼Variational 的OLP 是所有做市商的對手方。
嚴格來說，Variational 並不算是傳統的Perp DEX，一方面，其具備高度的中心化色彩，在RFQ 架構下，用戶主動詢價，唯一的做市商OLP 報價，其訂單細節由Variational 預製，最終撮合價格也由OLP 確定。
Note:
CLOB 解決AMM 中的滑點問題，在RFQ 機制下的Variational 中重新出現，但可設定限價單，彌補這一點缺陷。
但好處也隨之而來，用戶每一筆訂單，都必須有對手方承接，市場上的多空絕對平衡，並且每一筆訂單都經由OLP 合約做保，盈虧同源，與他人無涉。
而且OLP 是Variational 上唯一做市商，即不存在第三方做市商，任何用戶都需要和OLP 進行交易，此舉是為了確保市場最小顆粒度平衡。
這樣做的好處是在極端清算發生時，你的盈利只對訂單的對手方虧損負責，不需要對其他訂單的虧損負責，以最大限度控制Variational 上的清算量。
但是，這並不能阻止清算在整體市場的蔓延，這並不和上文矛盾，請注意，OLP 是用戶在Variational 上的唯一對手方，但是OLP 並不會只在Variational 上做市。
圖說：OLP 運作機制
圖片來源：@variational_io
除了常用的用戶存款OLP 賺收益和負責清算外，OLP 和HLP 最大的不同在於，OLP 會去市場上的DEX/CEX 進行對沖。
例如Alice 在OLP 開多單，一時找不到對應的空單倉位與之匹配，OLP 會直接去BN/HL 開對應空單，以達成自身的平衡。
所以Variational 不像一個Perp DEX，而像市場級的WinterMute 等做市商，開放的不是流動性，而是做市商訪問權限。
對於HLP 而言，用戶的存款需要賺取做市收益，但是HLP 不能過度搶佔市場流量，否則普通用戶和做市商會逃離。
但是OLP 是唯一做市商，用戶要麼存款OLP，要麼成為其對手方，自然摒棄做市商的參與。
1011 中，做市商在幣安和鏈上互相耦合倉位，危機到來時，多個做市商會產生踩踏效應，讓市場危機無限蔓延，OLP 反其道而行之，會按照預定條件關閉和清算倉位。
對幣安和HL 而言，OLP 會是更優質的做市商選擇，至少會降低危機時刻的「跑路」幾率，OLP 在Variational 上唯一，但對於其他交易所而言，卻是大客戶。
牢記一點，OLP 的部位是絕對平衡的P2P 模式，並且每個使用者的部位只對對手方負責。
虧損返傭是獲客成本
Perp DEX 大舉內捲時，如何參與並穩定獲利。
Variational 瞄準的是BN/HL 允許第三方做市商存在，且散戶無力對抗做市商和超級平台，OLP 化身開放性做市商，如果用戶想獲得Perp DEX 的被動收益，可以只參與OLP 而不交易。
但！果真如此嗎？
圖片來源：@TurboFlow_xyz
Lighter 的虧損返傭尚未停止，已經有新轉型AMM 機制的TurboFlow Perp 交易所打出零交易費用/無滑點，並且只有用戶獲利時交易所才分潤的模式。
1011 的虧損返傭是非常機制，但是Variational 的虧損補貼已常態化，這也是其在大清算後受到市場關注的直接誘因。
某種意義上，Lighter 虧損補貼，幣安的2 億美元補償金和同舟計劃，以及潛在的Hyperliquid S3 交易積分，都是一種獲客手段。
但是虧損補貼，已經預示著這種獲客管道的成本走到邊際效益的邊緣，如果專案方本身都不盈利也要獲客，那就意味著危險。
Variational 就在把這種危險常態化，當作自己的日常獲客手段。
OLP 不僅是唯一做市商，還是不收手續費的對手方，OLP 的利潤來源基於做市點差，即「BN/HL 太強大，會優先清算用戶倉位，但是OLP 用黑箱確保散戶權益」。
是的，OLP 的做市機制依舊黑箱，且OLP 目前仍由專案方控制，散戶不需要相信OLP 不會故意讓自己虧損，因為OLP 會補貼虧損。
OLP 將滿足OLP 存款人利益同時維持中性做市策略
此外，OLP 是所有交易員的對手方，可以在一定程度上控制巨鯨對市場的侵擾，類似劫持HLP 套利的情況會較少發生，因為OLP 的開放性程度更低，極端情況下可以直接關掉巨鯨倉位。
圖說：Variational 虧損補貼在1011 年達到峰值
圖片來源：@variational_io
不過要注意，目前的Variational 交易量相對於HL/BN 還很小，其做市量增加後還能確保補貼能力需要市場驗證。
結語
去中心化時代終結。
在Variational 之前，市場上的流動性是地下的、分散的，但是Variational 把散戶力量引入其中，對抗做市商和大型交易平台。
• 使用者角度：OLP 控制清算力度，但本質上無法抵抗市場整體變化，最多心安一些。
• 專案方角度：吸收用戶存款去BN/HL 對沖倉位，依賴免費和APR 增加自身交易量。
• BN/HL 角度：增加機構級做市商，並且可以作為橋接管道，利用市場整體流動性。
不過Variational 黑箱程度過濃，散戶依舊無力對抗，這可能是這個時代散戶的無奈吧，Coinbase 代表的美資所已經搶先一步機構化，步美股後塵。
鏈上和亞洲市場，是僅剩的散戶市場，不知道會催生出佛蘭肯斯坦還是新的賽博龐克概念。
