8月28日， HashKey Group 董事長兼CEO 蕭風博士在Bitcoin Asia 2025上發表了題為《 ETF不錯！ DAT更好！ 》的主題演講，整理自現場速記，有部分不影響原意的刪減。

最近幾個月有很多朋友都問我一個問題，從On-chain 的bitcoin 交易到Off-chain的股票交易所，成為股票交易裡面非常熱門的一個投資工具，那麼這樣一種投資工具，是以ETF的形式更合適，還是以DAT（Digital Asset Treasury 數位資產金庫）這樣的形式更合適？

那麼我個人的結論，也許DAT這樣一種模式，就像當年ETF剛出來的時候一樣，是一場新的金融工具的革命。

我們知道股票從個股、單一股票在股票交易所交易，到後來出現了指數基金（Index Fund），指數基金之後又出現了指數基金的ETF。金融工具的創新都帶來了一個非常大的新的資產板塊。 Crypto從On-chain走到Off-chian，透過股票市場，以這樣一個目前99%的人都容易接受的方式，讓所有股票市場的投資者能夠輕鬆、習慣性地接觸到Crypto資產。那麼到底哪一種方式比較好呢？是ETF的方式比較好，還是DAT比較好？

我個人的觀點是：DAT也許是加密資產從Onchain 到OffChain最好的一種方式。我們可以看到，目前為止全球資本市場唯一單一的大宗商品、單一資產的投資工具，最大的ETF就是黃金。股票不會有單一股票的ETF，因為股票本來就在股票交易所交易，你可以很輕鬆地買到股票。如果要買一籃子股票，例如指數基金，就需要其他投資工具，Index Fund或ETF就是為傳統投資人提供最方便的工具。所以單一資產ETF之前只有黃金，而BTC的ETF推出後，我們開始有了第二種單一資產ETF，這是很自然的、順勢而為的過程，因為大家習慣用ETF來創設投資工具，使得傳統股票市場投資者能更方便地投資另類資產，比如Crypto。

但是，我們在給ETF估值時，用的是淨值（Net Asset Value）；而如果是DAT，用的是市值（Market Value）。這兩個是完全不同的概念。市值會帶來更大的價格波動，淨值的波動比市值小很多。因此，作為Crypto的單一投資工具，我認為更好的應該是DAT這種方式。

更好的流動性

DAT它最大的好處是比ETF具有更好的流動性，這是任何投資者都最關心、最核心的一點。

我的觀察是，Crypto與傳統金融資產之間最絲滑、最好的兌換方式是透過Exchange交易所進行交易。而ETF規模的成長來自於申購和贖回，需要三方甚至更多中介參與，花費1-2天的時間才能完成交割。顯然不如在分散式帳本上透過交易完成轉換，可能只需要2分鐘、10分鐘。因此，交易的方式可能是未來傳統金融與加密資產之間轉換的主要方式，所以更好的流動性是DAT比ETF更核心的優勢。

更好的價格彈性

同時，市值比淨值更具合適的價格彈性。我們知道MicroStrategy之所以能持續透過多種融資工具建立自己的融資架構，並持有大量比特幣，很重要的原因是BTC本身波動較大。同時，之所以對沖基金和其他另類投資者願意投資，也正是因為他們可以透過股份擁有一個波動性更大的資產，可以在場外拆分equity和bond，把波動性變成另一種工具，既保護自身價格，也可進行套利。尤其是可轉換債券（CB），往往被對沖基金或另類投資機構在場外把它再做成結構化的產品，把它拆開。所以，這些機構喜歡投資像MicroStrategy這樣的公司，買它的股票或可轉債，因為可以在上面進行結構化操作。更好的價格彈性，這也是ETF所不具備的。

更適合的槓桿率

第三，它有一個更合適的槓桿。原來單一資產投資只有兩個極端──要麼持有BTC或ETH現貨，要麼買期貨或CME合約。中間存在一個很大的缺口，就是這個缺口讓上市公司透過設計合適的槓桿融資架構，你只需持有股票，公司自己去管理帶槓桿的結構，從而讓你享受到比加密貨幣本身價格增長更高的溢價。

自帶下跌保護

DAT這類工具可以帶來溢價，並且自帶下跌保護。設想一下，如果股價跌幅超過資產淨值，就相當於給投資人提供了一個打折買進BTC或ETH的機會。這種市場價格情況很快就會被市場抹平，因此它本身就是一個很好的下跌保護。否則你寧願去買股票，相當於打折買入了BTC或ETH。

綜合這些因素來看，DAT對於加密資產或許是更適合的融資工具。就像當年股票市場中ETF非常適合指數或一籃子股票的投資策略一樣，也許DAT是未來3到5年我們會看到的新趨勢。

DAT所持有的資產規模可能會接近現在股票市場ETF所涵蓋的規模，也許再給十年時間。所以我認為DAT是未來最具成長性的新投資工具，它更適合crypto加密資產，而ETF可能更適合股票資產。

當然這是我個人的一點看法，謝謝大家。