作者：Nancy，PANews
美國加密ETF迎來監管“綠燈”，市場或迎來新一輪上市熱潮。一方面，美國SEC正式放行加密ETF的實體申購與贖回機制，大幅提升交易效率與市場流動性；另一方面，通用加密ETP上市標準呼之欲出，將開啟加密資產進入ETF市場的快速通道。
SEC正式核准加密ETP實物申贖
加密監管正迎來重要轉折。 7月30日，SEC投下重要一票，允許授權參與者以實物方式進行加密ETP的申購和贖回。
加密ETP和ETF都是將加密資產（如比特幣、以太坊等）都是將加密貨幣以證券化形式在傳統證券交易所上市交易的金融工具，旨在為投資者提供便捷、合規的加密資產投資管道。二者皆允許投資人像買賣股票一樣進行交易，無須直接接觸加密錢包或私鑰管理，具備較高的流動性與透明度，並需透過所在國家或地區的金融監理機關核准。然而，兩者在結構與監管上存在重要差異。加密ETF屬於基金結構，通常為實體支援產品，具備更嚴格的資訊揭露要求和更高的資產安全性，因而在監管較嚴格的市場（如美國）獲批難度較大；加密ETP則是較廣泛的概念，不一定是基金，其結構可能帶有發行人信用風險，但在歐洲等市場更易推出、形式也更靈活。
眾所周知，比特幣與以太坊現貨ETF採用的是現金申贖機制。在此模式下，授權參與者需先向ETF發行方交付現金，再由後者在現貨市場上購入等值的比特幣或以太坊用於支援新發行的ETF份額；贖回時則反之操作。
然而，這種間接操作模式導致交易成本高、結算延遲、市場滑點風險大，限制了產品吸引力和一級市場流動性。
隨著實物申贖機制的放開，授權參與者現在可直接向ETF發行方交付比特幣或以太坊，以創建或贖回ETF份額。鏈上資產與傳統金融產品之間的進一步打通，不僅增強了運作效率，也為加密資產的合規流動性打開新通道，或將吸引更多ETF參與者。
「這是SEC監管新篇章的開始，作為我擔任主席期間的一個重點目標，我致力於為加密市場製定一個契合市場實際的監管框架。這項批准將降低產品成本、提升運作效率，並最終讓投資者受益。將進一步推動了理性、清晰的加密監管體系建設。」SEC主席Paul S. Atkins表示。
彭博分析師James Seyffart認為，比特幣和現貨以太坊現貨ETF的實物申購/贖回機制已經獲得批准。預計即將獲準的山寨幣ETF也很可能一開始就允許實物申贖。這是朝著正確方向邁出的又一步。
12隻山寨幣ETF核准機率
另外，SEC也批准了其他促進加密資產市場發展的提案，包括混合現貨比特幣和以太坊ETP的上市交易申請、特定比特幣現貨ETP期權交易、靈活交易所（FLEX）期權交易，以及將特定比特幣ETP期權的持倉限額提高至25萬張合約，豐富市場工具並提升靈活性。
打通上市通道，加密ETP通用標準或在60天內推出
除了加密ETP的運作模式邁出關鍵一步，其上市通道也迎來了重要優化。
近日，Cboe BZX向美國SEC提交了一項具有里程碑意義的規則修訂提案。這項提案的核心是對Rule 14.11(e)(4)的系統性修訂，從而確立商品基礎信託份額（CBTS）通用上市標準。
早在2013年，BZX就依據Rule 14.11(e)設立了CBTS的上市製度，但該規則本質上是為傳統商品ETF設計，主要面向單一商品（如黃金或石油）支持的信託結構。隨著市場演進，例如加密資產崛起、複合型投資組合頻出，原規則的弊端逐漸暴露，包括資產類型受限、審批流程繁瑣以及創新效率低等。
比特幣與以太坊現貨ETF便是典型案例，在最終獲批前歷經數年、數十輪的修改與博弈。其實，根據現有規則，每個加密ETF都需要單獨提交19b-4申請文件，審核週期最長可達240天。這種模式既耗費監管資源，也打擊市場信心。
而新提案的核心邏輯是，將「一幣一審」的ETF上市流程進行製度化和標準化，凡符合特定條件的CBTS產品可直接上市。
此次修訂全面升級了CBTS的定義，突破了原來單一商品的限制。新規明確信託份額可由信託、有限責任公司或其他類似實體發行，且彈性大幅提升。資產範圍也被允許持有多種商品（如黃金、石油、比特幣、以太坊等）、商品基礎資產（包括期貨、選擇權、掉期等）、證券、現金及現金等價物（如美國政府公債、存款證）。
同時，提案明確三類可直接上市的底層資產路徑：（1）ISG市場交易：商品在跨市場監控小組（ISG）成員市場交易，交易所可獲取交易信息，確保監管可視性；（2）DCM（Coinbase衍生品交易所）交易6個月：基於該商品的期貨合約在CFTC監管的指定合約市場（如CME）連續交易至少6個月，並有監控協議；（3）ETF淨值佔比40%：商品在某已上市ETF中佔淨資產值（NAV）的40%以上，且該ETF在國家證券交易所交易。這三條路徑有效錨定了資產的流動性、合規性與監管可視性，形成了統一且透明的「上市即准入」機制，避免了重複審核與監管套利。
另外，提案還強化了市場透明度與投資者保護要求，規定CBTS發行人必須在公開網站上每日免費披露以下核心信息，包括每日持倉、淨資產值（NAV）與市場價格、歷史數據和交易量等，度大幅提升了ETF產品的可讀性與核查性，有助於投資者合理評估ETF的公允價值與交易效率。
值得一提的是，該提案支持了加密質押機制。根據Rule 14.11(e)(4)(G)條款，若ETF中可隨時贖回資產佔比低於85%，則必須建立流動性風險管理政策與程序；若資產被質押、隔離、再質押、設限或其他方式限制流動，導致無法T+1回，則視為「需啟動權益」；若隨時這意味著只要ETF能確保充足流動性或建立穩健的質押風險控制體系，質押機制即可被合法引入加密ETF產品結構之中，為產品設計和收益模型提供更多可能。
目前，該提案尚未正式落實。根據Multicoin Capital總法律顧問Greg Xethalis披露，這項規定仍需接受公眾評論和審查，評論期或在聯邦公報發布後的21天內結束，這意味著該規則很可能會在不到60天的時間內走向最終確定。一旦通過，將為加密資產在內的商品類ETP開闢了高效、透明的上市管道。
新規呼之欲出，誰是最大贏家？
加密ETP通用上市標準呼之欲出，Coinbase、CFTC和山寨ETF或將成為最大受益方。
如前文所提及的，在新規架構下，只要某資產期貨在Coinbase DCM合約市場有6個月以上合規交易記錄，即具備通用上市資格。這意味著Coinbase或成山寨幣通往ETF的的「認證中心」。不僅如此，由於新提案中支持質押機制，也讓相關機構受益，而Coinbase Custody目前是美國認可的主流託管與質押服務方，其也是許多比特幣和以太坊現貨ETF的託管方。
在提案明確指出，CBTS產品的發行實體不註冊為《1940年投資公司法》下的投資公司，但需接受商品期貨交易委員會（CFTC）的監管架構。 這意味著，未來哪些加密資產能進入ETF，由CFTC控制其期貨能否上市，因而變相影響ETF入場資格。監管趨勢清晰，加密ETF的產品路徑由SEC決定，而資產資格由CFTC預審。
同時，新規也將推動更多山寨幣ETF產品快速核准上市。根據彭博高級ETF分析師Eric Balchunas表示，根據標準，在Coinbase衍生性商品交易所有超過6個月期貨交易追蹤記錄的加密貨幣將獲準納入ETP。目前符合資格的加密資產約有十餘種，與先前市場預期核准可能性達85%以上的主流加密貨幣相符。關於具體核准時間，Balchunas表示可能在今年9月或10月。
Coinbase衍生性商品交易所上線超6個月的加密項目
而Greg Xethalis表示，預計紐約證券交易所和納斯達克預計也將很快跟進。還有一些待審核的ETP申請，包括Solana和XRP的ETP。 SEC可以選擇在10月10日Solana的截止日期之前，或稍晚些的XRP截止日期之前，直接對這些ETP 19b-4申請採取行動，或者也可能將它們納入新的上市標準（GLS）流程進行審批。兩者預計在第四季推出，包括實物交割以及SOL質押收益。
