編譯：Saoirse，Foresight News

擺在人面前最昂貴的東西，是需要自主做決策。相比之下，手續費的成本不值一提。人們願意為省心、便捷付費，僅此而已。

平台的收割邏輯便源於此：替用戶拿掉決策負擔。Tim Wu《收割時代（Age of Extraction）》一書中有個我很喜歡的詞 ——「被動束縛」。平台就是靠剝奪用戶自主選擇權完成收割。

選股票無從下手？沒問題，指數基金、標普 500 會替你搞定。看不懂借貸產品？那就換個叫法，直接包裝成儲蓄帳戶，大肆宣傳。它們本質都在收取「省心服務費」：替用戶省去決策思考，有時還會一併拿走本該屬於用戶的超額收益，而大眾對此毫不在意。

傳統 DeFi 恰恰反其道而行，給用戶堆砌了大量複雜選擇：該選哪條公鏈、哪個資金池、即時利率如何、何時調撥資金、跨鏈橋是否存在安全隱患，還要辨別頁面是官方平台，還是 7 月 12 日前借助 Claude 生成的仿冒釣魚站點。Aave 深耕六年僅累積 250 萬用戶，主打極簡操作的 Revolut 卻坐擁 6500 萬用戶，因此說 Aave 需要貼合普通用戶需求、優化使用體驗，這個評價並不過分。

今年 1 月至 7 月，Aave 的 USDC 資金池年化利率在 2% 至 9% 之間劇烈波動。利率起伏本就是 DeFi 常態：用戶盯著利率漲跌，哪邊收益高就把資金挪去哪。但這套模式根本沒法推向普羅大眾。新興數位銀行沒法向用戶解釋：存款收益由市場借貸需求決定，可能某天直接跌到 2%。用戶不會把資金交給充滿不確定性的產品，這也是絕大多數人從不接觸加密理財應用的核心原因。

7 月 9 日，Aave Labs 推出一套解決方案 —— Stable Vaults（穩定金庫）。本文將拆解它的運作邏輯、誰從中獲利，以及為什麼普通用戶即便知曉代價，依舊會使用這款產品。

Stable Vaults 運作機制

任何企業只需完成一次對接，就能上線儲蓄存款服務，適用主體包括數位銀行、加密錢包、薪資代發服務商。用戶存入的資金最終會流入 Aave 借貸市場。用戶只需在日常使用的 App 內查看收益，覺得划算就能直接參與。

金庫核心特色：收益固定，這在加密行業裡十分罕見。Aave 底層借貸池的收益隨市場借款人需求實時變動，Stable Vaults 相當於在底層之上搭建了一層緩衝層，給運營方留出利率調節權限：運營方自定義對外展示利率，比如設定 4%。此後無論 Aave 底層市場利率如何波動，金庫都會穩定給用戶兌付 4% 年化，利率波動帶來的盈虧風險，全部由運營方承擔。底層收益超過 4% 的差額部分，全部歸運營方所有。

存款用戶視角

用戶相當於獲得了「收益保障」。今年春季 Aave USDC 池子利率跌至 2% 時，承諾 4% 年化的金庫依舊足額兌付，利率缺口由運營方補齊。

金融市場中，轉嫁風險永遠需要付出對價，這裡也不例外。可以類比固定利率房貸：相比浮動利率，固定利率通常要高出 50 至 100 個基點，這筆溢價，就是借款人換取收益確定性的成本。

使用金庫，用戶無需自建加密錢包、保管助記詞、操作跨鏈、篩選公鏈；平台會配備人工客服、帳號找回、面容識別登入服務，一旦資產出現問題，還有實體企業負責對接。Aave 官方應用通過 SOC 2 安全認證、支援雙重驗證，這些也是普通用戶真正願意買單的服務。

但用戶也要付出相應代價：收益存在天花板。底層池子收益漲到 9% 或是 6% 時，用戶到手依舊只有運營方定下的 4%，運營方會根據用戶會員等級設定差異化固定利率。浮動利率能讓用戶直觀看到市場真實收益，而固定利率會完全掩蓋中間商賺取的利差。

同時用戶新增一層交易對手風險：這套模式給資金安全疊加了兩類全新風險。一是運營金融企業自身的經營狀況，二是後台調度資金的私有腳本程式碼漏洞。原生直接存入 Aave，用戶僅需承擔協議底層程式碼風險；但使用金庫，即便 Aave 協議本身無任何漏洞，若運營企業破產、後台腳本出錯造成資金劃轉丟失，用戶資產同樣會受損。

傳統利率互換市場中，供需雙方充分比價會讓固定利率回歸合理區間，但 Stable Vaults 模式下，利率完全由運營方單方面設定，用戶缺少橫向對比渠道。用戶不會拿 4% 和 Aave 底層 6% 的真實收益對比，只會對標傳統銀行存款：Aave 官方頁面會把自家利率和美國聯邦存款保險公司（FDIC）統計的全國平均 0.4% 儲蓄利率並列展示，兩相襯托之下，金庫收益看起來十分可觀。

來源：aave.com

運營方視角

舉個例子：一家數位銀行手握 2 億美元用戶閒置穩定幣，用戶獲客成本早已投入完畢。僅需完成一次技術對接上線 Stable Vaults ，對外宣傳 4% 固定年化。若底層 Aave 資金池年化收益為 6%，每年僅靠 2% 的收益差價，就能新增 400 萬美元利潤，這筆原本只會產生閒置成本的沉澱資金，如今變成低投入穩定收益來源。

薪資結算服務商 Rise 就是典型案例：該平台為 190 個國家的承包商發放薪資，累計處理資金超 15 億美元。企業通常會提前一週預存薪資 USDC，這筆資金此前全程閒置，因此 Rise 推出自有理財功能 Rise Earn，將預存薪資暫時存入 Arbitrum 鏈上 Aave 的 USDC 資金池，直至薪資發放日。

Rise 僅收取總收益的 1% 作為服務費，無其他扣費。底層 6% 年化收益中，服務商僅抽走 6 個基點，承包商到手 5.94%，且全程展示 Aave 底層實時浮動利率。

而同等規模資金通過 Stable Vaults 運營，運營方能賺取 200 個基點的差價，收益分成差距高達 33 倍。

Aave 與 Stable Vaults 視角

Aave 靠售賣金庫分層利率功能盈利：運營方可針對會員等級、行銷活動設定差異化收益，高級會員年化 5%，普通用戶 3.5%，全部來源於同一底層借貸資金池收益。發行自有穩定幣的金融科技企業，還能將自身穩定幣註冊為金庫存款資產，搭建閉環資金流轉體系。穩定收益會提升用戶資金留存率，持續沉澱的資產本身就是平台留存用戶的核心抓手。

運營方並非憑空賺取差價，他們要雙向承擔利率波動帶來的價差虧損。今年春季底層資金池收益跌至 2% 時，所有承諾高於 2% 固定利率的金庫運營方，都需要自掏腰包補足收益差額。

今年 4 月 18 日的事件充分暴露了這套模式的潛在風險：Kelp DAO 跨鏈橋遭到駭客攻擊，引發市場大規模擠兌 Aave 資金池，池子資金利用率瞬間觸及 100%，所有提現操作全部凍結，運營方帳面浮盈與用戶本金一同被困在提現隊列中。

當資金利用率觸及上限，金庫與普通用戶一樣，無法提取任何資金。底層收益盈餘只能停留在帳面，和用戶本金綁定在一起。

若後續市場流動性恢復，運營方可以一次性結清擠兌凍結期間累積的帳面盈餘，這筆盈餘本質是市場為流動性枯竭支付的溢價，而承擔流動性凍結代價的，始終是存款用戶。若流動性長期無法恢復，資金池產生壞帳，金庫會出現收益虧空；Aave 文檔僅說明授權主體可補足系統缺口，卻並未設立對應的儲備資金兜底機制。

Aave 會對外辯稱協議合約從未被駭客攻破，漏洞出在 Kelp 跨鏈橋而非自身程式碼，且幾小時內就凍結了風險抵押資產 rsETH，這些說辭本身屬實。但在此之前，社區投票通過接納該高風險抵押資產，抵押率高達危險的 93%，隨後風險負責人直接離職，最終讓普通用戶承擔系統故障帶來的全部損失。

Stable Vaults 似乎補齊了 Aave 面向大眾商業化的最後一塊拼圖。

薪資服務商 Rise 將閒置薪資資金接入 Aave；加密交易所 Kraken 基於 Aave V3 版本，在自身二層網路推出客製化協定 Tydro，旗下零售理財功能全部對接該協定，Kraken 理財用戶本質間接成為 Aave 用戶；Cap Finance 也將穩定幣儲備存入 Aave 資金池。

Horizon 平台與 Circle、富蘭克林鄧普頓合作，支援代幣化國債抵押借貸；Aave 官方應用直接面向 C 端零售用戶；Stable Vaults 則向全行業開放接入管道，對外包裝成資產多元化解決方案。

Aave 其實並不缺少存款。Kulechov（Stani Kulechov，Aave 創辦人兼執行長）今年 3 月接受 The Block 訪問時表示，當前 DeFi 市場流動性整體過剩，行業重心必須轉向借貸需求端，這也是 USDC 底層收益率長期維持 2%-3%、再也回不到此前 8% 高位的核心原因。長期以來，DeFi 資金極度逐利，僅僅 50 個基點的收益差，就會導致資金大規模抽離；而透過薪資平台、錢包這類掌握用戶關係的應用導流，原本流動性極不穩定的加密資金，會轉化為如同傳統銀行存款般穩定的存量資金。

6 月 27 日正式上線的 Aave 經濟模型 3.0 機制，會使用協議營收自動回購銷毀 AAVE 代幣。無論市場牛熊，平台都需要穩定營收維持回購；熊市環境下，具備高留存屬性的沉澱存款，是保障回購資金持續流轉的關鍵，而 Stable Vaults 正是獲取這類存量資金的工具。

Coinbase 平台 USDC 理財年化約 4%，Robinhood 於 7 月 1 日上線理財功能，年化接近 7%，平台累計 280 萬個資金帳戶，兩家平台都將理財產品稱作儲蓄帳戶。

Coinbase 底層對接 Morpho 與 Ethena 協議；Robinhood 依託 Morpho 和 Maple 搭建理財體系，風控參數由第三方機構 Steakhouse 制定。

這兩家平台都投入大量成本搭建整套理財體系，包括託管合作、資產篩選、風控團隊，以及數月法務流程。而 Aave Stable Vaults 的核心價值，就是省去全部自建成本：任何應用僅需一次對接，就能向用戶展示固定收益數字，底層 Aave 資金池收益與前端展示固定利率之間的價差盈虧，全部由接入方自行處理。

傳統銀行能合法開展儲蓄借貸業務，背後是百年完善法律體系支撐：存款準備金要求、定期現場核查、存款保險制度、監管機構可無通知上門巡查。這套監管體系誕生的根源，是社會達成共識：銀行會出借儲戶資金，必須有完善機制應對借貸壞帳風險。

Stable Vaults 能提供的所有理財功能，普通用戶自行操作僅需二三十分鐘就能實現：創建加密錢包、轉入 USDC 穩定幣，再存入原生 Aave 資金池。自主操作無需經過 KYC 身份核驗、中間營運方與後台調倉腳本，也不會被抽取收益差價，底層 6% 的收益能全額到手，還能實時查看資金池全部數據。

我明白平台方的考量遠比普通用戶的短期得失更長遠，同時我也從不認為選擇金庫產品的普通人缺乏判斷力。

Iyengar 與 Huberman 針對退休理財計劃的研究表明，可選基金產品越多，主動參與理財的用戶比例越低；面對海量選擇時，大多數人會直接放棄理財。此後所有面向大眾的消費金融產品，設計邏輯都沿用了這項研究結論。

過去十五年，行業反覆宣傳自託管加密錢包的安全性，但市場真實選擇截然相反：絕大多數鏈上刷卡消費資金，依舊走託管平台管道。這是海量用戶長期驗證後的真實偏好，託管平台的安全邏輯更貼合普通人群。對於僅有 2000 美元資產、沒有加密貨幣知識的新手，資產丟失最高發的兩類場景是遺失助記詞、轉帳地址填寫錯誤；帶面容 ID、帳戶找回功能的託管 App，直接消除了這類人為操作風險。用戶支付 200 個基點的差價，本質是為自身操作失誤購買保障，這是完全理性的消費決策。

因此 Aave 推出 Stable Vaults，是符合商業邏輯的正確佈局。對於坐擁海量流動性、卻沒有用戶忠誠度的 DeFi 協議，這是必然選擇；加密行業所有面向普通消費者的應用，都在朝著同一方向迭代，因為底層人性邏輯無處不在。

歸根結底，這套產品是對人性的接納：普通人追求資產安全、收益可預期，最重要的是操作簡單省心。打理個人資產本就耗費大量精力，沒人願意再親自營運一套私人央行式的理財體系。用戶只希望關上 App 後，看到帳戶收益數字始終穩定不變。

21Shares凌晨將其最後的8900枚AAVE存入Coinbase Prime

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