宏觀壓制與資金疲軟共振，主流幣震盪抗壓、山寨退潮，市場進入防守整理階段

• 宏觀環境不確定性增強，抑制風險偏好：聯準會降息預期延後+ 關稅與地緣風險上升，壓制市場風險偏好。
• 資金動能邊際修復但結構分化： ETF 月初強勢流入28 億後本週轉負，穩定幣增發溫和，場外USDT 溢價跌破100%，顯示資金謹慎。
• 主流幣結構表現為BTC 震盪抗壓，ETH 弱勢築底： BTC 維持強勢但動能減弱，ETH 築底跡像初現，ETH/BTC 偏弱
• 山寨市場流動性枯竭，風險持續釋放： TOTAL2 與TVL 同步下滑，OTHERS 市佔率破位，市場處於風險釋放期。
• 維持防禦型部位，關注ETH 強弱拐點與資金回流節奏，再行佈局高β資產。

一、宏觀與市場環境

• 關稅引發的通膨可能延後降息，短期壓制比特幣價格。
• 日圓升值引發的全球市場波動可能導致比特幣短期回檔。
• 若川普加密政策未兌現，比特幣可能面臨調整風險。

二、資金流向分析& 主流幣市場結構

外部資金流

• ETF 資金：本週流入28.0046 億，流入量大幅流入
• 穩定幣：本週增發23 億，每日平均增發3.21 億，增發水準處於較高

場內情緒指標

• 場外溢價：穩定幣溢價持續在上升

比特幣（BTC）

• 技術面：市場處於震盪上行區間
• 鏈上籌碼分佈： 10.3w 以上籌碼增強

以太坊（ETH）

• 走勢弱於BTC， ETH/BTC 維持震盪，資金持續回流至BTC 主導。
• 鏈上異動：活躍位址上升，可能預示階段性築底完成。

宏觀經濟複盤

(1) 美國債務與財政赤字

• 現況：美國債務規模36 兆美元，利息支出8,800 億美元，未來10 年新增3 兆赤字。穆迪降評（AAA 至Aa1）引發市場擔憂。
• 影響：高債務削弱美元長期信心，投資者可能轉向比特幣等避險資產。 2024 年4 月，債務擔憂已推高比特幣價格。

(2) 聯準會降息可能性

• 預期：CME FedWatch 數據顯示，2025 年6 月18 日目標利率維持4.25%-4.5% 機率為97.5%，但10 月29 日375-400 基點機率升至39.2%，顯示下半年降息預期增強。降息1% 可節省超1000 億美元利息支出。
• 影響：降息增加流動性，利多比特幣等風險資產。 2024 年9 月降息50 基點後，比特幣長期上漲趨勢明顯。

(3) 美元趨勢

• 現況：5 月美元疲軟，台幣升值6%，但報告預計下半年美元因貿易談判和庫存去化而穩定。 2024 年12 月美元指數創兩年新高。
• 影響：美元與比特幣負相關，美元走弱利好比特幣。若美元企穩，比特幣短期承壓；若美元信心下降，比特幣長期上漲。

中性利率

當前趨勢（2025年6月18日）：

• 97.5%的機率目標利率在425-450基點區間（4.25%-4.5%），顯示市場認為聯準會短期內降息可能性極低，當前利率可能維持高位。降息可能性逐漸增加：
• 到2025年7月30日，425-450基點的機率降至67%，400-425基點的機率升至32.5%，顯示輕微降息預期。
• 2025年9月17日，400-425基點的機率升至54.8%，首次超過425-450基點（23.2%），市場預期降息可能性顯著增加。
• 2025年10月29日，375-400基點的機率（39.2%）成為最大機率，顯示市場預期更大幅度降息。

下週重點關注事件

下週重點事件影響

數據發布

二. 鏈上數據分析

1.本週影響行情的中短期行情資料變化

1.1 穩定幣資金流動狀況

本週相比上週（5/23-5/30），穩定幣增發量從5.52 億→ 10.05 億，環比+82%，日均增發從0.78 億→ 1.43 億，增幅也接近翻倍，說明市場資金回流趨勢有回暖，雖然不像5月中旬那樣猛迅，但屬於溫和修復階段。相較於4月及5月高增發週期（如3.1億/天），目前仍屬中性偏謹慎的節奏，反映出市場仍未全面轉強，但邊際改善。

1.2 ETF資金流動狀況

5/31-6/6這一周，比特幣ETF出現淨流出6.97億美元，為近期首次明顯的資金撤離，環比減少13.68億美元，反映出機構投資者短期內對BTC持謹慎態度。同時，BTC本週價格基本上維持在103900美元附近，價格雖然有波動，但是和上週記錄的價格差不多，但ETF淨流出對應減少6710枚BTC持倉，說明市場有一定程度的資金兌現壓力。儘管流出量僅佔流通總量的0.03376%，佔比較低，但與上週流入形成對比，顯示市場信心有所波動，需警惕短期調整或盤整風險。整體來看，機構情緒從觀望轉向短暫撤退。

1.3 場外折溢價

從最近一週（5/31–6/6）的走勢來看，USDT 與USDC 場外溢價率雙雙持續下行，雙雙跌破100%，進入折價區間，為近幾個月來的低點。這顯示目前市場的資金流入動力較弱，場外買盤不足，投資者風險偏好明顯下降。在正常或多頭階段，穩定幣常會出現輕微溢價，代表有資金願意以更高價格買入穩定幣入場；而當前的折價狀態意味著出金意願強於入金意願，整體市場偏向保守，觀望情緒濃厚。 USDT 與USDC 兩者走勢高度一致，也顯示此變更並非某一單一資產的流動性問題，而是反映出整個加密市場的資金情緒趨冷。如果此趨勢持續，可能會對市場價格構成壓力，延續震盪下行或整理狀態。反之，若未來幾日溢價率快速回升，或可視為市場觸底資金重新回流的先行訊號，值得重點關注。

1.4 微策略購買

從微策略（MicroStrategy）過去兩週的比特幣購買行為來看，其買入力道出現明顯放緩。 5月26日大手筆買進4020枚BTC，投入約4.27億美元，6月2日僅增加705枚，金額7500萬美元。這與前幾個月的持續高強度增持形成對比，例如5月中旬曾一次性購入7390枚、甚至更早4月下旬曾超過1萬枚的單次買入。可以看出，在比特幣價格穩定在10.5萬至10.6萬美元區間期間，微策略仍保持增持態度，但節奏趨於謹慎，表明其在當前市場缺乏明確上漲催化時，逐步放緩建倉節奏。

1.5 長短期持有者的持有量

截至2025年6月初，BTC鏈上數據顯示，長期持有者（LTH）供應持續上升，創下近半年新高，達到約1440萬枚BTC，顯示出市場中長線資金信心增強，大量BTC被鎖定在不活躍的錢包中，流通性進一步降低。同時，短期持有者（STH）供應自年初高點一路下滑，至5月底觸及低點，代表過去幾個月拋壓持續減弱。然而，近一周出現輕微回升，可能反映市場中有部分短期交易者開始抄底，或是對震盪市下價格波動的博弈行為。

2.本週影響行情的中期行情資料變化

2.1 持幣地址持幣佔比和URPD

從持幣地址的持幣佔比來看，我們重點關注的持幣數大於1K小於10K的地址，本週持倉佔比出現一定程度的抬升，整體來看，還是持幣數向持幣大於100小於1K的地址轉移

5/30號92927-98525是主要的籌碼密集區域，而在6/7號$103000–105000區間的籌碼數量大幅增加，而相對於上期，價格絕對值的變化其實並不大，這說明近期有一定程度的BTC在該高位成交且鎖定（4.33%）

總結本週的行情，從目前來看（2025/6/7），技術面下周初市場有望保持反彈的狀態，但是市場自身的資金面和情緒面表現都不是特別好，主要觀察微策略的購買力和後續山寨幣的表現能否點燃市場激情，鏈上也沒有特別情緒的數據，下週按照反彈的思路去理解。

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撰稿：Sylvia / Jim / Mat / Cage / WolfDAO

編輯：Punko / Nora

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