作者： Obol Collective
編譯：Felix, PANews
要點：
- 以太坊正步入新的十年，進入了一個嶄新的時代。作為全球最安全、最去中心化的可程式區塊鏈，它已成為機構的首選平台。正如比特幣贏得了「數位黃金」的地位，以太坊的原生資產也正獲得「稀缺數位石油」的認可。
- 各大機構都在競相累積ETH 作為其長期策略儲備，2025 年「戰略ETH 儲備」增持超170 萬枚ETH。隨著這些機構增加ETH 的持有量，其已成為首個能生息的數位商品。
- ETH 可以被視為一種網路債券，而質押為機構提供了一種無風險的收益累積方式。隨著以太坊的採用率不斷提高，ETH 變得愈發稀缺，機構會把注意力轉向質押和分散式驗證者，因為它們具有安全優勢。
- 機構認識到以太坊將推動全球鏈上經濟的發展。這是以太坊未來成為兆美元網路的主要催化劑之一。
以太坊的機構時代已經到來
機構正在擁抱以太坊。隨著華爾街的主要參與者發現穩定幣、DeFi 和RWA 等創新的潛力，以太坊正成為他們首選的去中心化平台。像貝萊德（BlackRock）、摩根大通（JPMorgan）和瑞銀（UBS）這樣的機構都在以太坊上進行建設，因為以太坊在這些垂直領域佔據主導地位，同時又具備顯著的去中心化和安全優勢。
ETH 也逐漸成為一種儲備資產。過去幾年裡，已有幾家大型企業將BTC 納入儲備資產。但最近，一波上市公司、DAO 和加密原生基金會開始累積ETH 作為長期持有資產。如今，超170 萬枚ETH（價值59 億美元）已被鎖定在儲備資產中，其儲備總額較去年同期增加一倍。
以太坊是下一個全球金融層。機構投資者儲備ETH，是因為他們認識到ETH 是這一層的貨幣基礎。 ETH 是首個同時具備可靠中立性、稀缺性、實用性和收益性的數位資產。 BTC 被公認為加密貨幣的首個儲備資產，而ETH 則是首個生息儲備資產。
本報告將聚焦於首批採用ETH 作為策略儲備資產的機構。此外也將展望未來，解釋這些機構下一步將如何質押ETH，分散式驗證者在確立機構質押標準方面將發揮的作用，以及為何競相採用ETH 作為儲備資產將成為以太坊萬億美元級的催化劑。
1. 為何機構會更青睞“數位石油”而非“數位黃金”
比特幣當之無愧地成為全球首個數位黃金。比特幣是一種非主權的價值儲存手段，具有獨特的屬性，對機構頗具吸引力。但以太坊是一種更具活力的資產，因為它驅動著全球鏈上經濟。隨著全球向鏈上發展，以太坊的實用性和稀缺性將同步提升。如果說比特幣是數位黃金，那麼以太坊就是數位石油。
機構開始青睞數位石油而非數位黃金，這一趨勢預計在未來十年將持續下去。原因有三：
1. BTC 處於閒置狀態，ETH 參與建設。比特幣透過充當被動的價值儲存工具而取得成功。相較之下，以太坊之所以成功，是因為它始終保持著高效產出。以太坊是全球最去中心化且安全的智慧合約區塊鏈不可或缺的燃料。以太坊龐大的去中心化金融生態系統中的每一項操作、每一次NFT 鑄造以及每一次二層網絡結算都需要ETH 作為交易費。自2021 年8 月EIP-1559 上線以來，以太坊已燒毀約460 萬枚ETH，以當前價格計算價值約156 億美元，顯示該資產在鏈上經濟中扮演著數位石油的角色。如今，以太坊在L1 和頂級L2 網路中保障了約2,370 億美元的價值，隨著全球經濟更多地向鏈上轉移，對ETH 的需求將持續成長。以太幣在RWA 市場中佔有57% 的份額，在穩定幣總供應量中佔有54.2% 的份額。簡而言之，以太坊在多個指標上都佔據優勢，而ETH 則是其生態系統的動力來源。
2. BTC 具有通膨傾向，ETH 正逐漸反通膨。 BTC 的供應計劃是固定的，目前的發行率約為0.85%，隨著時間推移會程序性地降低。由於區塊獎勵每四年減少50%，礦工將越來越依賴交易手續費收入來維持營運。有人認為BTC 的安全預算是潛在威脅。以太坊採用了不同的貨幣政策，直接與經濟活動掛鉤。 ETH 的總發行上限為1.51%，以激勵網路安全，但由於約80%的交易手續費透過EIP-1559 被銷毀，自合併以來，ETH 的淨發行率平均每年僅為0.1%。 ETH 經常出現淨通貨緊縮，隨著對以太坊區塊空間需求的增長，總供應量（目前略低於1.2 億ETH）預計會下降。換言之，隨著以太坊普及，ETH 會變得越來越稀缺。
3. BTC 不產生任何收益，ETH 是一種收益型資產。比特幣本身不產生收益。但ETH 是一種高產量的數位商品。 ETH 質押者可以作為驗證者鎖定以太坊，並可獲得目前約2.1% 的實際收益（名義收益- 新增發行量）。質押者可以獲得ETH 發行量和部分交易費（即不會被銷毀的部分），且沒有交易對手風險，這激勵了長期持有和積極的網路參與。 ETH 與其他所有主要加密資產的不同之處在於，隨著以太坊經濟吞吐量的擴大，驗證者的收益率也會增加。
ETH 作為全球領先的儲備資產
ETH 之所以成為全球領先的儲備資產，是因為其具備多項獨特屬性。 ETH 以其他資產無法比擬的方式滿足了三大核心要求：
純粹的結算抵押品。隨著新經濟持續建構於承擔發行人和司法管轄風險的代幣化資產之上，金融體系需要一種可信中立、非主權的抵押資產。這種資產就是ETH。除了BTC 外，ETH 是鏈上經濟中唯一「純粹」的抵押品，能夠完全抵禦外部交易對手風險。以太坊2,370 億美元的擔保價值，使ETH 成為下一代金融體系的基石，具有抗審查性。
流動性強。 ETH 是DeFi 交易對中流動性最強、最主要的資產。 ETH 在鏈上經濟中的作用類似於美元在傳統外匯市場中的作用。 ETH 的深度流動性和廣泛的實用性促使DAO、基金會和上市公司競相囤積ETH 作為策略資產。 「策略ETH 儲備」正在迅速擴張，而囤積者也受益於其可程式性。 BTC 在金庫中閒置，而ETH 可以透過質押和抵押借貸等用例部署。
協議原生收益。企業財務主管追求收益，但在不承擔重大信用或交易對手風險的情況下獲取收益卻並非易事。 ETH 質押提供了2-4% 的無風險收益，收益直接來自L1 質押產生的收益。這意味著財務主管可以獲得一種高效的、能夠產生現金流的工具來儲備，使其資產負債表與新經濟基礎層的成長和安全直接掛鉤。
“互聯網債券”
由於質押產生了原生協議收益，ETH 已成為全球首個「網路債券」。歷史上，企業財務主管通常將資金配置於主權債券（價值約80 兆美元）和公司債（價值約40 兆美元）。 ETH 質押創造了一種新的債券類別，這些債券對發行、風險和收益狀況有著廣泛的理解。如今，這一市場比主權債券和公司債市場規模小幾個數量級。但與公司債和主權債券不同，ETH 沒有到期日，收益是永久產生的。由於收益由協議生成，ETH 質押也消除了交易對手風險；債券發行人不存在違約風險。
ETH 是一種全球性的、抗審查的商品，其收益不受傳統利率週期的影響。目前，聯準會的基金利率在4.25% 至4.5% 之間。同時，ETH 質押者目前的實際收益率約為2.1%。由於借貸成本下降，利率下降時資本配置者傾向選擇風險資產而非短期國債。機構在短期國債殖利率較高的情況下仍對以太坊質押表現出興趣，顯示他們對此有堅定的信念。如果利率下降，這些機構可以從基礎資產的更高收益率中獲益，而隨著市場風險偏好的上升，基礎資產也會升值。
2. 各大機構競相囤積ETH
加密貨幣已牢固確立其作為合法資產類別的地位，比特幣是機構進入該領域的門戶。但以太坊是其自然演進的結果。以太坊兼具比特幣的價值儲存吸引力，同時提供原生收益，並保障穩定幣、RWA 和DeFi 等不斷發展的鏈上經濟的安全。戰略以太坊儲備凸顯了這一重大轉變：機構正在囤積ETH 作為長期戰略儲備資產。
許多上市公司和以太坊原生組織都已實施ETH 資金管理策略。大多數策略旨在創造收益，而另一些策略則將ETH 視為長期營運的基礎貨幣。許多組織兩者兼顧。
數據顯示，目前約有170 萬枚ETH（價值約59 億美元，約佔供應量的1.44%）被持有在戰略儲備中。
自第二季初戰略儲備競賽開始升溫以來，機構囤積的ETH 數量已遠超支付給驗證者的ETH 發行量。隨著這場競賽的加劇，ETH 正承受著越來越大的通貨緊縮。
3. ETH 是一種收益型資產
顯然，各機構正在採用以太坊網絡，而ETH 也成為了它們首選的配套資產。種種跡象表明，隨著國債殖利率的下降，機構對ETH 質押的需求將會飆升，因為這些機構希望其資本能獲得實際收益，而質押能以最低風險為其提供這一收益。分散式驗證者在這過程中發揮關鍵作用，因為機構在其資本配置策略中非常注重安全性和降低交易對手風險。
為何質押能勝出（以及分散式驗證者如何融入其中）？
ETH 質押在結構上與其他所有ETH 收益選項都不同。這是因為其提供了一種與安全激勵和網路採用掛鉤的可預測的協議級收益。
在所有以太坊持有者可能採取的收益策略中，質押是唯一不會產生借款人、交易對手或信用風險的選擇。
像Bit Digital 這樣與以太坊相關的機構已經認識到，質押是其持有資產獲取收益的最佳方式。隨著越來越多的機構採用策略性ETH 儲備策略，質押反過來也會吸引更多的機構，因為其提供了一種低風險的方式從「網路債券」中獲得收益。
對於尋求利益的機構而言，ETH 質押是最佳途徑，因為它相較於其他策略提供了近乎無風險的收益率。
不過，儘管財務主管們意識到原生質押顯然是策略上的明智選擇，但他們還有其他因素需要考慮。對這些機構而言，問題不僅在於是否應該質押，還在於如何質押才能實現機構層級的安全性和彈性。雖然傳統的驗證者是有效的，但它們會形成單點故障。像分散式驗證者（DVs）解決了這個問題。分散式驗證者俱有以下特點：
- 單一以太坊驗證器（質押32 個以上的ETH）分散在多個節點上。
- 使用分散式金鑰產生（DKG）來避免單點私鑰風險。
- 即使多達一半的節點離線，也能保持功能正常。
- 實現與傳統驗證器相同或更優的效能。
儘管去中心化驗證者（DV）領域仍處於起步階段，但許多建立策略以太坊儲備的機構如今已開始使用DV。其能夠受益於以下幾點：
- 機構級密鑰安全：DV 的密鑰永遠不會儲存在單一位置，且任何單一操作員都無法訪問，為用戶提供了更高級別的安全保障。
- 容錯性：使用者不會面臨單一操作員帶來的風險，例如罰金或錯失獎勵。
- 中介軟體設計：全球頂級的質押業者信任像Obol 的Charon 這樣的中間件基礎設施，這為他們提供了一種無需進行重大修改即可去中心化其運營的方式。
- 無需持有長尾資產：金庫無需為質押以太坊而增持長尾資產。無需考慮抵押資產、保證金或清算機制。
4. ETH 為何蘊藏萬億美元的機會？
ETH 不再是一種被誤解的投機性資產。繼比特幣之後，以太坊正成為大型企業、DAO 和其他機構持有的機構資產。但ETH 擁有BTC 不具備的優勢：它是以太坊網路的基礎，而以太坊網路是下一代金融體系的基石。作為首個具有「生產力」的儲備資產，ETH 同時具備可信賴中立的價值儲存、結算抵押品和生息儲備資產的功能。
以太坊為下一代金融體系奠定了基礎。如今，各機構也意識到了這一點。
隨著採用率的提高，ETH 的獨特地位使其有望變得更加稀缺。作為以太坊的基礎貨幣，ETH 具有通縮機制，隨著網路的發展，其供應量將減少。沒有其他資產能同時具備這些特質並提供可信的中立性。
在以太坊的第一個十年裡，它奠定了DeFi、穩定幣、NFT 和ICO 等變革性創新的基礎層地位。
隨著第二個十年的開啟，以太坊正邁入其機構時代。各大公司將ETH 視為首要的「生產性」資產，而增持競賽正在加速。在這個新時代，以太坊邁向兆美元網路的道路從未如此清晰。
