馬來西亞加密貨幣概覽：雙重監管模式

作者： TopologyLab

一、監理框架

馬來西亞對加密貨幣採取「雙重監管」模式，主要由馬來西亞國家銀行（ Bank Negara Malaysia ，簡稱BNM）和馬來西亞證券委員會（ Securities Commission Malaysia ，簡稱SC）共同承擔監管職能。 BNM負責國家貨幣政策與金融穩定，已明確表示“不承認任何私人發行的數位貨幣為法定貨幣”，因此諸如比特幣等加密資產在法律上不具備法償能力，而被視為可交易的資產。 SC則負責將符合資格的加密資產納入資本市場監管體系，並對其作為證券產品進行監管。整體而言，馬來西亞將加密資產視為一種證券/投資產品而非貨幣進行監管。

監管制度的法律基礎來自於2019年1月生效的《2007年資本市場與服務法（數位貨幣和數位代幣為證券）命令》（ Capital Markets & Services (Prescription of Securities) (Digital Currency and Digital Token) Order 2019 ）。該法令賦予證券委員會監管權限，並規定只要加密資產符合一定投資屬性，即可被視為證券。此後，SC陸續發布了多項配套規章制度，包括《公認市場運營商指引》（Recognized Market Operators Guidelines）和《數位資產指引》（Guidelines on Digital Assets），分別對數位資產交易所的准入條件、首次交易所發行平台（IEO平台）以及數位資產託管服務進行了規範。這些規範共同構成了馬來西亞加密資產監管框架的核心內容。

在具體監管措施方面，馬來西亞設有明確的持牌門檻。數位資產交易平台（DAX）必須註冊為認可市場營運商（ Recognized Market Operator – Digital Asset Exchange，RMO-DAX），滿足高標準的合規要求，包括本地註冊、具備最低資本金、強健的風險控制機制、反洗錢措施（AML/CFT）以及KYC流程。此外，SC還引入了「數位資產託管人（DAC） 」制度，要求從事資產託管服務的機構必須具備相關牌照，並確保客戶資產獨立儲存、記錄清晰、風險隔離。

值得一提的是，對於錢包類服務，若其僅提供去中心化的軟體錢包功能，暫不納入監管範圍；但若其兼具法幣兌換或託管功能，則需取得相應的支付或託管資格。這種差異化處理方式兼顧了創新發展與監管可控。

二、交易所監理與市場格局

合規交易平台概況

截至2025年，馬來西亞共有6家獲得SC批准的持牌數位資產交易所（DAX） ，包括：

Luno Malaysia – 馬來西亞市場佔有率最高的合規平台，成立於2013年，是最早獲得SC許可的交易所，支持約18種受監管幣種的交易。
SINEGY – 成立於2017年的本地交易所，以合規與安全為特色，支持幣種較少。
Tokenize Malaysia – 創立於2017年，營運覆蓋馬、新、越等地，獲得本地投行Kenanga投資。
MX Global – 2018年成立，本地交易平台，曾獲幣安投資，支持主流幣種交易。
HATA Digital – 2022年獲得原則核准，是第5家持牌DAX，具備獨立的美元市場交易功能。
Torum International – 2024年獲批，是第6家DAX，定位為「社交+金融」平台，目前仍處上線前準備階段。

以上平台均為RMO-DAX，並與本地銀行體系聯通，支持以馬來西亞令吉（MYR）進行充值、提現和幣種兌換，構成了馬來西亞合規數位資產服務生態的基礎。

支持幣種及監管範圍

根據證券委員會的規定，每種在持牌交易所上線的數位資產，均需經過批准。截至2025年初，獲準上線交易的加密貨幣種類為22種，涵蓋主流幣（如BTC、ETH、XRP）、公鏈幣（如SOL、ADA、DOT、MATIC）、DeFi幣（如UNI、AAVE、CRV）等。

值得注意的是，未有任何穩定幣（如USDT、USDC）或隱私幣（如XMR、ZEC）獲得批准交易。這顯示馬來西亞監管機構在幣種選擇上持審慎態度，重點在於控制外匯風險與洗錢風險。

其中，Luno是上線代幣最多的平台，幾乎囊括了所有受監管幣種；Tokenize次之，支援7種主流幣；HATA和MX Global支援幣種在5～10種之間。 SC每年會更新代幣核准名單，例如2024年新增Worldcoin，2025年上半年再核准Hedera（HBAR）和The Graph（GRT）上線，使幣種總數由19種增至22種。

三、資金進出機制與外匯控制

法幣與加密貨幣的儲值與提現

馬來西亞的持牌交易所普遍支持以本幣馬來西亞令吉（MYR）為計價單位進行充值與提現。用戶可透過本地銀行轉帳將法幣儲值至交易所帳戶，隨後兌換為加密貨幣；也可以將持有的加密資產售出，提現為MYR至本人銀行帳戶。多數平台對銀行入金免收手續費，提現通常收取像徵性費用（如Luno每次僅RM0.10），整體門檻較低。

此外，投資人亦可將合規幣種的加密貨幣從個人鏈上錢包轉入交易所進行交易，交易完成後亦可將資產提至鏈上錢包。這項安排為用戶提供了法幣與數位資產的雙向流動管道。不過，所有資金進出均需經過實名驗證和反洗錢審查程序，尤其對於大額或異常提現，平台會實施額外審查。

外匯管制與跨境流動限制

馬來西亞長期施行嚴格的資本管制政策，自1998年亞洲金融危機以來，一直禁止林吉特在離岸市場交易。為了防止透過加密資產形成資金外流通道，馬來西亞監管機關對交易所實施以下措施：

僅允許MYR計價交易：交易所不得提供美元或其他外幣計價的交易對，亦不允許交易穩定幣（如USDT、USDC）。
提現僅限本地銀行帳戶：法幣提取必須匯入用戶本人名下的本地銀行帳戶，嚴禁提至第三方帳戶。
加密提幣審查：儘管技術上允許用戶提幣至個人錢包，平台通常會設定延遲或額外審核流程。例如，MX Global明示加密貨幣提現需一定處理時間，以確保符合規定。

這些設計有效避免了加密資產成為資金轉移工具，使得投資者即使購買比特幣、以太幣等高波動幣種，也難以利用其轉化為外幣資產進行外匯轉移。監管的基本立場是：「不禁止交易行為，但控制跨國用途」。

四、資金託管模式與客戶資產保障

中心化託管交易模式

馬來西亞所有持牌交易所均採用中心化託管交易模式，即用戶需將資產充值至平台內的錢包或帳戶進行交易，不能使用個人鏈上錢包直接撮合或鏈上交易。在此種模式下，投資人所持資產由平台託管方保管，個人僅透過平台帳戶查看餘額、下單交易。

平台方面則需確保客戶資產與公司資產嚴格隔離存放，並採取適當的冷錢包/多簽名保管機制。這項要求來自於SC制定的《數位資產指引》與《客戶資產保護指南》，目的是防止平台挪用使用者資產或資產損失。

託管安排與監理要求

馬來西亞SC引入「數位資產託管人（Digital Asset Custodian，DAC） 」制度，為提供代幣保管服務的機構設定了專門監管門檻。截至2023年底，已有包括CoKeeps在內的3家機構獲得DAC原則批准。

在DAC機制全面實施前，多數平台採用委託第三方國際託管商託管數位資產：

Luno Malaysia ：與BitGo合作保管數位資產，法幣資金則託管於本地信託機構MTrustee。
Tokenize ：資產託管由BitGo和Universal Trustee共同執行。
SINEGY ：亦採用獨立託管方案，確保客戶資產獨立性。

SC要求所有持牌交易所：

維持1:1準備金比例，客戶資產不得挪作他用。
實施定期資產審計與儲備證明（Proof of Reserves）報告揭露。
禁止平台進行任何形式的客戶資產借貸或槓桿投資行為。

這項制度設計，特別是在FTX事件後，對保障投資者信心具有重要意義。馬來西亞平台由於資產由第三方託管且不得挪用客戶資產，因此在全球市場震盪中表現出更強的穩健性與監管可信度。

五、市場現狀與平台競爭格局

馬來西亞加密資產市場近年來呈現穩健成長的態勢。儘管起步較晚，但得益於明確的監管框架與投資者信心的提升，合規交易所逐步建立起本地用戶基礎和營運規模。截至2021年底，全國加密市場年度交易規模已達約210億令吉（約50億美元）。 2022年全年新增數位資產交易帳戶達12.8萬個，與傳統證券市場開戶規模相當。

在平台競爭格局方面，呈現出高度集中的結構。 Luno Malaysia作為最早獲批的交易所，一直處於市場絕對領先地位。根據其2024年公開數據，該平台註冊用戶已突破100萬人，累計交易筆數超過7,200萬筆，託管資產總額高達42.8億令吉。年交易額達870億令吉，佔整個持牌交易所市場的逾九成。 Luno在幣種支援、使用者體驗和合規託管等方面均具優勢，穩居市場龍頭。

其餘交易所市佔率相對有限，但亦有各自特色與發展路徑：

Tokenize Malaysia憑藉Kenanga投資背景，在當地傳統金融用戶中有一定認知度，並上線了Luno未涵蓋的部分幣種；
MX Global因獲得幣安投資，在2022年後用戶成長顯著，成為Luno以外成長最快的平台；
HATA Digital於2024年起開始上線測試，因具備美元交易區及外部流動性整合功能，受到專業用戶關注。

整體來看，馬來西亞合規市場仍由Luno一強主導，其他平台差異化發展。 Tokenize、MX、SINEGY、HATA等平台用戶數與交易量遠低於Luno，但透過不同策略爭取特定群體。

從投資人畫像來看，散戶用戶為主，年輕化明顯。 Luno數據顯示，其投資人平均年齡為34.8歲，男性佔76%，中位數每筆入金為RM100，呈現「小額、多頻次」的典型零售市場特徵。同時，女性用戶比例逐年上升，2024年成長達17%，顯示市場接受度不斷擴大。 Luno也於2024年推出「Luno機構」服務，提供API、OTC流動性與專業託管，顯示平台正積極拓展高淨值客戶與機構市場。

市場交易活躍度與國際行情密切相關。 2022年FTX事件後交易量一度下滑，但自2023年比特幣價格回升、ETF利好等推動下，2023年第三季交易額較上季大增300%以上，2024年比特幣首次突破10萬美元，更進一步推高交易意願與開戶熱度。

證券委員會報告指出， 45歲以下投資人佔DAX帳戶的72%以上，反映出該市場主要由數位原生用戶所構成。 Worldcoin等事件也引發廣泛關注，顯示市場對新代幣、空投和創新應用高度敏感，凸顯未來加強投資者教育的必要性。

整體而言，馬來西亞加密市場在監管政策明確、平台合規安全的基礎上，建立起一個以年輕散戶為主體、平台集中度高、交易活躍度受全球趨勢影響明顯的交易生態系統。隨著代幣品類逐步放寬與合規工具體系完善，市場仍具有進一步成長潛力。

六、未獲許可平台的使用現象與監管態度

儘管馬來西亞設立了嚴格的持牌制度，但在現實市場中，部分資深投資者仍在使用海外未註冊平台，如幣安（Binance） 、火幣（Huobi） 、 Bybit等。這些平台提供更豐富的交易幣種、槓桿工具及金融衍生性商品，對高頻交易者和追求高收益的用戶具有較大吸引力。許多投資者將本地持牌交易所視為“出入金通道”，即透過未註冊平台進行交易獲利後，再將資產轉入持牌平台變現為令吉。

這種現象反映出本地合規市場在幣種、產品種類和投資工具方面的限制，也揭露加密產業全球化與本地監管之間的矛盾。

面對上述情況，馬來西亞證券委員會（SC）採取了逐步升級的監管行動，形成一套系統的限制與懲戒機制：

1. 投資者警示名單制度： SC長期維護並公開發布“投資者警示名單（Investor Alert List） ”，列出未經註冊而對本地用戶提供服務的境外平台。例如，Binance、Huobi、Bybit均早在2020–2021年被列入名單，並明確告知公眾「與這些實體交易將不受馬來西亞法律保護」。

2. 正式執法與禁止令：

SC曾多次對大型平台發出書面命令與公開譴責：

Binance（2021年7月）： SC命令其14個工作天內停止對馬來西亞用戶服務，關閉網站、App與行銷管道，並要求創辦人趙長鵬親自確保執行。
Huobi（2023年5月）：類似命令發給其CEO李林，要求火幣全面退出馬市場。
Bybit（2024年12月）： SC宣布Bybit非法提供DAX服務，並命其14日內關閉所有面向大馬的交易平台，由CEO Ben Zhou負責清退用戶資產。

3. 科技與金融手段的封鎖配合：

監管行動不僅限於法律文本，也配合技術手段進行平台封鎖：

本地電信商封鎖無牌平台網址；
Google Play 和App Store 在馬來西亞地區下架其相關應用程式；
中央銀行（BNM）與稅務局聯動，禁止本地銀行為未註冊平台提供儲值/提領服務；
禁止提供美元穩定幣（如USDT/USDC）交易，防止外匯外流。

4. 投資者教育與公開勸誡：

SC多次提醒民眾勿在未持牌平台投資，否則將承擔全部風險且無法尋求法律追償。在FTX事件後，許多馬來西亞用戶因資產存於境外未受保護平台而陷入困境，凸顯合規交易的重要性。

這些打擊行動取得了階段性成果。多個國際交易所已經宣布或預設退出馬來西亞市場，並停止提供MYR相關服務；本地訪問與儲值量大幅下降。雖然仍有部分用戶使用VPN等技術手段繞過限制，但其活躍度已顯著下降，主流投資者逐步回歸本地持牌市場。

整體而言，馬來西亞監管機構對無牌交易平台採零容忍態度，透過行政命令、金融封鎖、輿論宣傳三位一體的手段，確立了「合規為本、風險自負」的監管底線。這一系列措施不僅壓縮了非法交易平台的空間，也進一步推動了本地持牌市場的發展和公信力建設。

七、代幣發行製度與IEO平台監管

馬來西亞對數位代幣發行採取高度審慎的合規制度設計。根據證券委員會（Securities Commission Malaysia，簡稱SC）發布的《數位資產指引》（Guidelines on Digital Assets），所有涉及公開集資的代幣發行活動－無論其功能為使用權、收益權或資產映射權－一律視為證券發行，須納入《資本市場與服務法》下的監管體系。此機制核心是引入「首次交易所發行（Initial Exchange Offering，IEO）」平台模式，以取代傳統ICO（Initial Coin Offering）中存在的項目審核空白與投資者保護薄弱問題。

代幣發行主體資格

根據SC 的要求，擬透過IEO發行代幣的公司必須符合以下條件：

註冊與營運地點：須為在馬來西亞註冊成立、在境內主要運作的法人實體；
最低實繳資本：不得低於50萬令吉，以確保具備基本的財務承受力；
公司治理與股權架構：發行人董事會中至少兩位董事需為馬來西亞常駐居民，且高階主管合計持有公司不少於50%股份，並在專案完成前不得轉讓大部分初始股權；
合規品格標準：高階主管及大股東需符合「適當人選」（fit and proper）標準，無不良誠信紀錄。

以上製度旨在確保代幣發行人與專案之間的高度契約一致性，防止「募資套現」現象，提升資訊透明度和發行方穩定性。

IEO平台註冊與營運機制

根據SC 分類，IEO平台被納入「認可市場營運商」體系下的新類別。截至2025年，已有兩家平台取得註冊許可：

Pitch Platforms Sdn Bhd （品牌名稱pitchIN）：本地最大的股權眾籌平台，2023年起進行IEO業務；
Kapital DX Sdn Bhd （簡稱KLDX）：主打數位資本市場服務，專注於證券型代幣與資產代幣化產品。

兩家平台分別在2023年初上線，成為馬來西亞合規代幣發行市場的基礎建設核心。所有面向大眾的數位代幣發行，必須透過這類平台進行專案申報、白皮書揭露、募資實施與代幣交付。

IEO平台作為中介，其職責不僅是撮合交易，更包括對發行項目的全流程盡職調查與後續監督。平台需核查發行人經營真實性、白皮書內容完整性、募資計畫合理性以及反洗錢合規機制，並具備能力對專案進行持續資訊揭露監管。

合規發行流程

完整的IEO代幣發行流程如下：

申請與白皮書揭露：發行人向持牌IEO平台提交代幣發行申請，平台審查其公司背景、商業模式與代幣設計。必須提交清晰的白皮書，揭露專案架構、募資用途、風險因素、財務規劃及代幣經濟模型。
平台盡調與審核通過：IEO平台進行盡職調查，重點驗證代幣的「數位價值主張」是否足夠創新、合規且有市場潛力。本平台亦負責評估團隊資質、法律風險與反洗錢政策。
SC備案確認與公開發售：專案通過平台審核後，需在SC完成備案或取得不反對意見。之後平台正式發布項目，開放代幣認購。
募集與交付：在募集期內（通常為數週），投資者透過IEO平台在線認購，達成目標後由平台透過智能合約鑄造並分發代幣。募集失敗時，資金須原路退還。
後續報告與監理揭露：專案成功後，發行人需每半年、每年向平台提交專案進度、資金使用、財務報表等資料，並向SC報備。

此制度的核心目標是將代幣發行製度化、可監控、可追責，借助平台機制實現准入把關與事中監管，從而最大限度降低風險、保護投資者。

八、可發行代幣的種類與法律地位、市場實務與案例分析

馬來西亞證券委員會對可透過IEO平台發行的代幣種類進行了明確分類，並在法律地位上作出了細緻界定。儘管代幣本質多樣，SC均以「是否涉及融資行為及投資回報預期」為核心判斷標準，將代幣分為三類，並對其發行與流通設定相應的法律邊界。

1. 功能型代幣（Utility Token）

功能型代幣通常用於在特定平台內取得產品、服務、折扣或參與權，具有類似「數位憑證」的效用。這類代幣本身並非直接對應公司股權或債權。

然而，馬來西亞監管機構認為，即便是功能型代幣，若其發行涉及集資行為，並存在投資者期待回報的預期（如價格升值、未來交易獲利） ，仍然需作為證券納入監管。因此，所有功能型代幣在馬來西亞必須透過持牌IEO平台合規發行。

此外，功能型代幣可在持牌交易所上市，其價格隨市場供需波動，具備一定的“類投資屬性”，進一步加深了其監管必要性。

2. 證券型代幣（Security Token）

證券型代幣本質上是對公司股權、債權、利潤分紅或資產收益權的映射，法律地位等同於傳統證券。在馬來西亞，這類代幣必須依照《2007年資本市場與服務法》執行註冊、揭露、審計等全套監管要求。

此類代幣的發行門檻、白皮書揭露要求、投資人適當性審查等均比功能型代幣更嚴格。 SC也要求IEO平台對其募款金額、資金用途、專案架構進行特別審查。

例如，Kapital DX平台2024年推出的固定收益型代幣，就屬於典型的證券型代幣，其持有人可獲得年化7.8%–10%的利息收益，該代幣亦明確代表對康復醫療中心收益權的數位切割。

3. 資產代幣化代幣（Tokenized Real-World Assets, RWA）

該類代幣代表現實世界資產（如房地產、債權、醫療機構收入權等）的數位化映射，在技術上透過區塊鏈將不可分割的傳統資產轉化為可編程、可交易的數位憑證。

馬來西亞監管機構對資產代幣化項目持開放態度，認為其有助於金融普惠、資產流通與交易效率提升。但同時強調：即使底層資產合法穩定，代幣化本身仍需履行證券監理義務。

2025年，SC發布顧問文件明確表示，未來即便是股票、債券、基金等傳統資本市場產品透過DLT（分散式帳本技術）代幣化發行，其法律屬性仍應視同傳統證券對待。這意味著資產代幣化僅是技術手段的演進，監管不因形式而放寬。

IEO市場實踐與代表性案例

自IEO平台在2023年初上線以來，馬來西亞已出現多起具代表性的合規代幣發行項目，初步建構起實操樣本體系：

Integra Healthcare 固收代幣（Kapital DX平台） ：2024年3月推出，屬固定收益型資產代幣化產品，用於建造復健醫療中心。發行採批次方式，年報酬率達7.8%至10%，是馬來西亞首個合規證券型代幣發行項目，標示IEO制度從政策降落到實際融資的突破。
BidNow 平台代幣（pitchIN平台） ：2024年中發行，為一實用型代幣，專案為拍賣電商平台擴張籌資。在8週內吸引469名散戶投資者，最終募集達1,000萬令吉。該代幣後續成功在受監管交易所HATA Digital上掛牌，成為首個在本地合規交易所實現交易流通的IEO代幣。
日新工業Ni Hsin Group（上市公司參與IEO） ：2023年，主機板上市公司透過全資子公司Ni Hsin EV Tech向pitchIN提出IEO申請，發行電動摩托車相關實用型代幣。 2025年初，SC對該專案給予有條件批准，標誌著上市企業正式進入合規代幣融資領域，擴大了IEO適用主體範圍。

市場規模與接受度

截至2024年底，馬來西亞IEO市場規模仍屬早期階段，項目數量有限但合規程度高。完成的發行多為RM1000萬以下的中小型融資項目，與傳統IPO不可比擬，但為本地中小企業提供了創新融資管道。

投資人方面，參與IEO計畫的多為本地散戶，逐步對合規數位資產表現出興趣。尤其是在PitchIN舉辦的系列科普講座、路演活動後，市場認知度穩定提升。監管機構透過投資冷靜期、限額制度及強制資訊揭露，為散戶提供了較強的保護。

整體而言，馬來西亞IEO市場發展節奏審慎、步伐穩定。監理機關對專案品質與平台盡調過程高度重視，平台方與發行人亦逐漸累積營運與揭露經驗。隨著專案案例增加、代幣品類豐富，未來IEO可望成為與股權眾籌並行的常規中小企業融資工具。

九、代幣交易與上市機制

馬來西亞證券委員會（SC）明文規定， IEO平台完成發行後的數位代幣，若擬在公開市場進行流通，必須在持牌數位資產交易所（DAX）掛牌交易。此機制確保所有對外開放的代幣交易行為在受監管的環境中進行，從而保障投資者權益與市場秩序。

代幣上市條件與審批流程

並非所有透過IEO發行的代幣都會自動獲得在交易所掛牌的權利。若代幣欲在DAX進行流通，需同時滿足監管機構與交易所的雙重審核。其上市流程包括：

監管備案與批准：交易所必須就每一擬上線代幣向SC提交審查申請。 SC將評估該代幣是否在合規管道發行、是否具有投資者保護措施，以及是否有詐欺、操縱等市場風險。
交易所內部審查：在獲得SC不反對意見後，DAX仍需對該代幣進行盡職調查，包括但不限於：代幣分佈結構、專案進度、技術安全、開發團隊背景、智慧合約程式碼審計等。
掛牌與公告機制：一旦審核通過，DAX將發布正式公告，說明代幣掛牌時間、儲值開放時間、交易對結構等細節，並在系統中啟用相關交易對。

這種流程保障了代幣從募集到流通的每一環節均受到監管與平台雙重監督，防止代幣流入灰色市場或引發市場操縱行為。

交易所掛牌案例

2024年， BidNow平台代幣BID成為首個透過IEO發行並成功在交易所掛牌的代幣。其先在PitchIN平台完成發行，後獲得SC與HATA Digital批准，正式上線交易所，成為合規IEO與二級交易市場之間打通的首個閉環範例。

此外，Kapital DX發行的固定收益代幣雖暫未登陸公眾DAX交易市場，但其在平台內的「二級流轉」模組中已提供私密交易通道，供合資格投資人進行受控流通。這種分層流通制度在保障流動性的同時，仍保留了專案的審慎監理。

功能型與證券型代幣的流通差異

雖然功能型代幣與證券型代幣在發行環節的監管要求有所不同，但在交易所掛牌後的流通機制上，兩者並無顯著差異。所有代幣在DAX掛牌後，均由市場供需決定價格走勢，投資者可依市價自由交易。

需要強調的是：

功能型代幣即便原意為“使用權”，其上線後因具備價格波動性，也會被投資者視為投資標的；
證券型代幣則本身俱有收益權與基礎資產映射，其價格更可能受到底層資產表現與收益預測的影響。

因此，SC要求DAX平台在支援任何代幣交易之前，必須確保所有代幣都具備合法來源、透明資訊與風控能力，並對交易活動實施持續監督。

二級市場監管機制

為防範交易所掛牌代幣在流通過程中發生市場操控、內線交易等行為，SC建立了配套的二級市場持續監管制度，主要包括：

反洗錢與實名制要求（AML/KYC） ：所有交易所用戶必須完成身分認證，平台需對異常交易行為（如大額短期轉移、多帳戶操盤）實施監控。
市場操縱監控機制：DAX需部署內部監控工具，標示價格暴漲暴跌、刷單、高頻撮合等可疑行為與通報。
持續揭露義務：代幣發行方需依要求定期更新專案信息，包括資金使用報告、開發進度、團隊變更等，維護市場資訊對稱性。

若SC發現某一代幣交易過程中存在重大異常或違法行為，可依法命令DAX暫停交易、暫時下架或取消掛牌資格。透過這種嚴格監管，確保IEO代幣在進入流通市場後仍能維持合法、穩健與透明的運作狀態。

十、總結與展望：IEO制度評估、公眾接受程度與監理趨勢

自2020年馬來西亞證券委員會正式設立數位資產監管框架以來，本地加密貨幣市場與代幣融資機制逐步發展，特別是IEO（首次交易所發行）制度的確立，為數位資產的合法流通與合規募資提供了製度性保障。在監管嚴謹、制度逐步完善的背景下，馬來西亞的數位金融生態正朝著「創新與安全並重」的方向穩步前進。

IEO制度的階段性成效

在製度執行方面，IEO機制已實現從政策設計到實際操作的閉環：平台審批、發行審核、代幣流通與投資者保護均具備明確流程與執行責任。數個成功案例，如BidNow和Integra Healthcare的發行項目，顯示本地專案方與投資者對IEO模式的接受程度逐漸提高。

IEO不僅填補了傳統ICO階段無監管、亂象頻出的空白，更以平台盡職調查與公開發行流程為保障機制，大大提升了投資人對專案透明度和合法性的信心。 IEO平台作為中介，不僅在代幣發行前起到「守門人」作用，在發行後也承擔揭露與資金使用監督責任。

此外，證券型代幣與資產代幣化產品的初步試水，顯示出監管機構願意引導區塊鏈技術落地於傳統金融資產。這對於未來推動房地產、醫療、私募股權等RWA（現實世界資產）的數位化有重要示範意義。

公眾接受程度與參與熱情

在當前階段，公眾對IEO制度的接受度處於「理性觀望與小規模參與」的平衡狀態。由於持牌IEO平台計畫仍有限，多數投資人尚處於初步接觸與試水階段。

BidNow計畫吸引近500位投資者、成功募集逾1,000萬令吉，顯示本地散戶對合規數位資產投資具備一定熱情；但同時，政府尚未將配對投資基金（如MyCIF）應用於IEO領域，顯示官方仍在持續觀察其係統性風險水準。

為進一步擴大參與基礎，PitchIN、KLDX等平台正持續進行投資者教育計劃，提升社會對代幣融資合法性、專案評估方式及交易風險的認知。

監理機關的政策態度與趨勢判斷

馬來西亞證券委員會整體對IEO持「審慎開放」的監理態度。在多份公開聲明與政策徵求意見稿中，SC多次表達推動數位資產發展的支持立場，但同時強調不會犧牲市場完整性與投資人保護作為代價。

2025年SC發布的DLT代幣化徵詢文件進一步表明，監管層正在評估將代幣化機制擴展至傳統資本市場產品（如股票、債券、基金份額） 。這預示馬來西亞將在未來推動「鏈上證券」的監管落地，為傳統金融基礎設施的數位轉型鋪路。

但同時，監理機關也持續強化對非持牌交易所、境外平台與非法ICO的執法力度，重申本國法律不承認未合規發行資產的投資人權益，切實落實「牌照准入+全流程監理」的核心原則。

展望未來：穩中求進的數位資產政策路徑

綜合來看，馬來西亞數位資產監管制度已逐步形成相對完整的合規框架，涵蓋從加密貨幣交易、資產託管到代幣發行的全過程監管。在全球多個市場因監管落後導致平台暴雷或資產失控的背景下，馬來西亞以其前瞻性而穩健的監管模式，建構了一個相對安全、可持續的數位金融生態。

展望未來，IEO平台數量與專案類型仍有成長空間；更多穩定幣、RWA類資產是否開放上市，將取決於政策風險評估與市場實際回饋。公眾參與度的持續提升，也需要依賴成功計畫的正向示範與政策宣導的深入推廣。

在全球加密監管日趨收緊的趨勢下，馬來西亞或可藉由其製度穩定性與法律清晰性，吸引更多本地與區域企業採用合規路徑進行數位資產發行與交易，進而推動其成為東南亞數位金融中心之一。