毫無疑問，這輪加密牛市率先在美股啟動。
當「加密金庫儲備策略」成為美股的弄潮兒，幣股連動時，我們該如何評估一個股票的好壞？是看誰儲備的加密資產金額大，還是看誰有錢一直買加密資產？
如果最近經常關注加密美股的分析，那麼你應該會頻繁看到一個術語反覆出現--- NAV，即Net Asset Value，淨資產價值。
有人拿NAV 來分析加密股票是否被高估或低估，有人則借NAV 將某個新加密儲備公司的股價和微策略的股價做比較；而更關鍵的財富密碼在於：
一個美股公開上市的公司如果進行加密儲備策略，持有1美元的加密貨幣，其價值是大於1美元的。
這些加密資產儲備的公司，可以繼續增加資產或自行回購股票，導致其市值往往遠超其NAV（淨資產價值）。
但對於普通韭菜來說，玩幣圈裡的大部分項目很少用嚴肅指標來評估，更不用說以此來評估傳統資本市場中的股票價值。
因此，小編也打算做一期NAV 指標的科普，幫助關注幣股連動的玩家們，更好的理解幣股的運作邏輯和評估方法。
NAV：你的股票，究竟值多少錢？
在深入探討加密美股之前，我們需要先弄清楚一個基礎概念。
NAV 並不是專為加密市場設計的指標，而是傳統財務分析中最常見的衡量公司價值的方法之一。它的本質作用在於回答一個簡單的問題：
“一家公司的每股股票究竟值多少錢？”
NAV 的計算方式非常直觀，也就是公司資產減去負債後，股東每股能分到的價值。
為了更好地理解NAV 的核心邏輯，我們可以用一個傳統的例子來說明。假設有一家房地產公司，擁有以下財務狀況：
資產：10 棟大樓，總價值為10 億美元；負債：貸款2 億美元；總股本：1 億股。
那麼這家公司的每股淨資產價值為：80美元/股。這意味著，如果公司清算資產並償還所有債務，每股股票的持有人理論上可以分得80 美元。
NAV 是一個非常通用的財務指標，特別適用於資產驅動型的公司，例如房地產公司、投資基金公司等。這些公司擁有的資產通常比較透明，估值也相對容易，因此NAV 能很好地反映其股票的內在價值。
在傳統市場中，投資人通常會將NAV 與股票目前的市場價格進行對比，來判斷一檔股票是否被高估或低估：
- 如果股價> NAV：股票可能有溢價，投資者對公司的未來成長潛力有信心；
- 如果股價< NAV：股票可能被低估，市場對公司的信心不足，或資產估值存在不確定性。
當NAV 被應用到加密美股時，其意義發生了一些微妙的變化。
在加密美股領域，NAV 的核心角色可以總結為：
衡量一家公開上市公司持有的加密資產對其股票價值的影響。
這意味著NAV 不再只是傳統意義上的「資產減去負債」公式，而是需要特別考慮公司持有的加密貨幣資產的價值。這些加密資產的價格波動會直接影響公司的NAV，間接影響其股價。
像MicroStrategy（微策略）這樣的公司，其NAV 的計算方式會特別強調其比特幣持股的價值，因為這部分資產佔據了公司總資產的絕大部分。
於是上面的計算方式稍作延伸：
當加密資產被加入到NAV 的計算中時，你必須考慮的一些變化是：
- NAV 的波動性大幅增加：由於加密貨幣的價格波動劇烈，這使得NAV 不再像傳統市場中的房地產或基金資產那樣穩定。
- NAV 的價值被加密資產「放大」：加密資產通常會在市場中獲得溢價，這意味著投資者願意支付高於其帳面價值的價格來購買相關股票。例如一家公司持有1 億美元的比特幣資產，但其股價可能反映的是市場對比特幣未來增值的預期，導致公司市值達到2 億美元。
當市場對比特幣的未來價格看漲時，公司NAV 可能會被投資者賦予額外的溢價；反之，當市場情緒低迷時，NAV 的參考價值可能會下降。
如果你還是沒搞懂NAV，我們不妨用微策略來做個例子。
截止發稿時（7月22日），公開數據顯示微策略持有比特幣607,770 枚，時價117,903美元，比特幣資產總價值在720億美元左右，其他資產約1億美元左右，公司負債則為82億美元。
而微策略的總股本在2.6億左右，依照上述計算它的NAV 約為248 美元/股。也就是說，在持有BTC 作為加密儲備的情況下，微策略的一股應該價值248美元。
然而，在上一個美股交易日中，微策略的實際股價是426美元。
這就反映了市場溢價，即市場如果認為比特幣未來還會漲，那麼投資者就會將這一預期計入股價，使其股價原高於NAV。
這種溢價，反映了NAV 無法完全捕捉市場對加密資產的樂觀預期。
mNAV：加密美股情緒溫度計
在NAV 之外，你還能常常看到一些分析師和KOL 在說另一個類似的指標--- mNAV。
如果說NAV 是衡量一股究竟值多少錢的基本款指標，那麼mNAV則是更貼合加密市場動態的進階工具。
如前所說，NAV 的重點是反映公司目前的淨資產（大部分是加密資產）狀況，而不涉及市場對這些資產的預期；而mNAV 是一個更具市場導向的指標，用於衡量公司市值與其加密資產淨值的關係。其計算公式為：
這裡的「加密資產淨值」指的是公司持有的加密貨幣資產減去相關負債後的價值。
我們可以用一張表來清楚的比較兩個指標的差異：
同樣按照前文計算，微策略的股票總市值為1200億美金左右，而持有的BTC 的淨價值（加密資產+公司其他資產-負債）在635億左右，那麼其mNAV 大約在1.83。
也就是說，微策略的市值是其比特幣資產價值的1.83倍。
所以，當公司持有大量加密貨幣資產時，mNAV 能更好地揭示市場對這些資產的預期，反映投資者對公司加密資產的溢價或折價情況；比如上面的例子中，微策略的股價相對其加密淨資產溢價了1.83倍。
對於關注市場情緒的短線投資者，mNAV 是更敏感的參考指標：
當比特幣價格上漲時，投資者可能對加密資產驅動型公司的未來表現更加樂觀。這種樂觀情緒會透過mNAV 反映出來，導致公司股票的市場價格高於其帳面價值（NAV）。
mNAV 高於1 ，表示市場對公司加密資產的價值有溢價；mNAV 低於1 ，則表示市場對公司加密資產的信心不足。
溢價、反身性飛輪與死亡螺旋
如前所說，目前微策略的mNAV 在1.83左右；
而當ETH 越來越多的成為上市公司的資產儲備時，了解這些公司mNAV 對於辨識對應的美股是否被高估還是低估同樣具有一定發的參考意義。
來自Cycle Trading 的分析師@Jadennn326eth 已經整理了一份相當詳盡的表格，直觀的展示了主要的ETH 儲備公司們的資產負債情況以及mNAV值（數據截止至上週）。
從這張ETH儲備公司mNAV比較圖表中，我們能一眼看出2025年幣股連動的「財富地圖」：
BMNR 以6.98倍mNAV高居榜首，市值遠超其ETH持股價值，但這可能藏著高估泡沫——一旦ETH回調，股價也將首當其衝受到損害。而BTCS僅1.53倍mNAV，相對來說溢價較低。
既然看到了這些公司的數據，就不得不聊聊「反身性飛輪」（Reflexivity Flywheel）。
這個概念源自金融大佬索羅斯的反身性理論，在幣股連動的2025年多頭市場中，成了這些公司股價暴漲的「秘密引擎」。
簡單說，反身性飛輪就是一個正回饋循環： 公司先發行股票或ATM（At-The-Market）融資，換來現金大舉買入ETH；ETH持倉增加推高NAV和mNAV，吸引更多投資者追捧，股價飆升；更高的市值又讓公司更容易再融資，繼續增持
而一旦ETH價格回檔、監管收緊（如SEC對加密儲備模式審查）或融資成本飆升，升天飛輪就可能逆轉成死亡螺旋：股價崩盤，mNAV暴跌，最後受傷的或許也是股市的韭菜。
最後，看到這裡你應該要明白：
NAV 等指標不是萬靈丹，而是工具箱裡的利器。
玩家們在追逐幣股連動時，多結合比特幣/以太坊的宏觀趨勢、公司負債水平和增長率進行理性評估，才能在看似機會遍地但實則兇險的新周期裡，找到屬於自己的機會。
