一、項目簡介

Inverse Finance是基於以太坊的一款CDP借貸產品，通過抵押加密貨幣借出穩定幣DOLA。該項目成立於2020年，曾被YFI創始人AC推薦而受到市場關注。彼時該項目產品提供圍繞穩定幣Dai的無損投資，用戶在協議金庫中存入Dai並以1:1比例收到存款憑證inDai，然後金庫將Dai放入Yearn等的收益聚合協議，從而獲得ETH 、YFI等代幣獎勵。

但是不幸的是，該項目曾在2022年接連遭受兩次惡意攻擊導致產品被停用，2022年10月轉型做固定利率借貸市場。

二、團隊

目前公開的成員檔案為項目創始人Nour Haridy，來自埃及，2018年開始擔任Web3開發工程師。 Haridy曾在Cointelegraph的採訪中介紹自己在以太坊領域擔任過幾年的開發人員，主要設計無gas費的Dai智能錢包，例如Metacash和Mosendo。 Nour目前全職做Inverse Finance，推特關注2.8w，有小範圍的社交影響力。

Crunchbase信息顯示，Inverse曾在2021年4月30日以160萬美元價格收購Tonic Finance。

三、產品

Inverse當前的主要產品為固定利率借貸市場FiRM和穩定幣DOLA。

1. DOLA

DOLA是Inverse Finance發行的去中心化穩定幣，與美元保持1:1錨定，由Feds智能合約管理DOLA的供應與銷毀。

注：由於對Frontier（前端）的預言機操縱攻擊，DOLA目前存在一些壞賬，這些壞賬通過DAO在積極兌付，前端產品目前已經棄用。

Fed智能合約由Inverse DAO控制，分為三種不同類型，但是都能夠鑄造DOLA並將其直接供應到流動池或者藉貸市場中，同時也可提取並銷毀DOLA，從而影響DOLA的價格穩定。

交叉借貸Feds：即Frontier & Fuse，前端現已棄用。

隔離模式借貸Feds：即FiRM借貸市場，FiRM市場設有全局DOLA限額以及每種資產市場也會設置每日借貸限額。我們會在下文詳細介紹FiRM。

AMM Feds：向Velo、Convex、Aura等協議提供流動性。

2. FiRM

2021年2月，Inverse與Anchor合作發行穩定幣DOLA，但是隨著Terra生態的崩潰以及Inverse先後兩次被攻擊，現有產品前端被停用。 2022年10月，Inverse推出固定利率借貸產品FiRM。

FiRM是超額抵押借貸，與其它藉貸產品原理是一致的，之所以稱為固定利率借貸，是因為FiRM是基於DBR（DOLA Borrowing Right）的固定成本借貸。用戶要在FiRM中藉入DOLA必須要持有DBR，一個DBR代表為期一年的一個DOLA借貸費用，通過要藉貸的DOLA數量和借貸時長可以計算每天需要花費的DBR數量，所以用戶在貸款前就可預估需要支付的DBR數量以及借貸成本，要延長貸款時長可隨時向錢包添加DBR。

DBR最初發行方式是空投：① 在2022年10月30日前仍遺留在前端應用程序的INV質押者每人獲得2,000 DBR；② 完成抽獎活動獲得高達1,000 DBR。

DBR可在二級市場流通，因此借款人對DBR需求的增加或降低可能會導致DBR價格的上漲或下跌。高需求會促使DBR價格的上漲，對投資者來說是一件好事，但是對借款人來說會導致其借貸成本的增加，從而降低FiRM借款的吸引力，對Inverse協議本身的發展並不友好。因此，Inverse推出DBR Streaming ，即向INV質押者發行DBR獎勵，通過FiRM質押INV能夠得到DBR代幣獎勵，社區可通過調控DBR的排放量影響DBR的價格及用戶借貸成本。

四、基本面數據

1. TVL

目前的TVL總規模為5,181萬美元，在經歷攻擊之後，TVL一直沒什麼起色。 6月12日開始，Curve創始人陸續向Inverse存入CRV以及cvxCRV並藉入穩定幣DOLA，因此Inverse的TVL被大幅拉升，並逐漸被其它市場參與者註意。

目前僅Curve創始人存入約2,363萬枚CRV，673萬枚cvxCRV，總價值約2,400萬美元左右，借入穩定幣DOLA約798萬枚，其個人頭寸（1,608萬美元）在Inverse的TVL佔比就達31%，Inverse協議發展受Curve影響較深。

FiRM當前一直是“以受保護模式”運營，因此借貸市場每種資產類型都有每日借貸限額和供應總上限。當前支持的資產類型包括CRV、cvxCRV、gOHM、WETH、stETH。其中CRV、cvxCRV是佔比最大的資產類型，依據2023年5月份提案，CRV市場每日借貸限額為100萬DOLA，供應上限為1,000萬DOLA，cvxCRV市場每日借貸限額為50萬DOLA，供應上限為600萬DOLA，二者藉貸規模為1,016萬，借貸額度達到63.5%。因二者資產供應的迅速上漲，出於安全考慮，已於兩週前暫停對其市場的流動性供應。

2. DOLA

依據官網數據，DOLA當前發行總量為6,180萬枚，其中以太坊上供應3,772萬枚，佔比61.04%，其次為Optimism，佔比30.44%。主要採用場所為Optimism上的DEX Velo和自己的協議產品FiRM，DOLA團隊還是比較重視二層的採用。

依據defillama.com數據，DOLA在整個穩定幣市場市值排名第19位，相較去中心化穩定幣龍頭的DAI（43.37億），僅達到其市值的1.4%。

DOLA在經歷“黑客攻擊”風波後，自2022年10月起代幣價格已經相對穩定，近期發生兩次較大的價格波動，一是3月8日受USDC脫錨事件影響，另一次為4月9日原因暫時未知。

五、經濟模型

Inverse協議中有三種類型代幣：DOLA、INV和DBR。 DOLA是穩定幣產品，在前文中已經詳細介紹過，該部分會重點描述INV和DBR。

1. INV

INV是Inverse的治理代幣，目前的代幣用途只有質押和治理。

暫時未獲知INV的完整經濟模型，代幣供應由治理提案投票發行，之前的慣例是每季度批准一個鑄幣提案，按照流動性策略制定代幣排放量。 6月30日新提案確定2023年下半年將鑄造6萬枚INV，以便未來3~6個月內繼續由DAO運營。

當前代幣供應總量為30.5萬枚，質押率為56.4%。通過FiRM質押的為9.8萬枚，前端遺留質押為7.4萬枚。因為被惡意攻擊事件影響，Inverse前端在2022年6月被棄用。

2. DBR

DBR沒有供應上限，由Inverse DAO控制發行。過去一年發行1,300萬枚，銷毀1,272萬枚，流通28萬枚左右，依據Coingecko數據，DBR目前總供應為464.6萬枚。

自今年3月起，DBR銷毀量明顯增加，6月因CRV和cvxCRV資產市場的活躍，銷毀量是5月份的三倍之多，年化銷毀也超過年發行量，DBR進入通縮。

因FiRM市場活躍借貸的增加，為滿足日益增長的DOLA借貸需求，社區提議提高DBR發行量，由每年1,000萬提高至每年2,000萬。

從DBR的消耗可以看到近期的主要需求就是CRV市場，其次為OHM，0x7a16為Curve創始人頭寸。

3. INV與DBR

DBR是Inverse協議中的必需消耗品，有真實需求場景，對DOLA借貸的需求會直接影響DBR的價格上漲。 DBR價格上漲則意味著借貸成本增加，為了保證產品的良好發展，抑制借貸成本，Inverse DAO會增加DBR的排放量，增加DBR的供應，進而降低DBR價格。

DBR主要由INV質押者產出，對DBR的需求會激勵INV代幣持有者進行質押，為INV代幣賦能，二者相輔相成。

六、資產與負債

1. 資產

Treasury持有資產總價值為457萬美元，包括Treasury合約持有的443萬美元和Frontier儲備金13.78萬美元。 Treasury合約中大部分資產為DOLA，資產價值225萬美元，其次為DBR資產，價值153萬美元。

2. 負債

Inverse Finance於2022年4月2日，因漏洞被利用遭遇攻擊並因此損失4,300 枚ETH，約合1496.4萬美元。在2022年6月16日再遭受閃電貸攻擊，損失約120萬美元。

依據6月28日，官方在Discord披露的信息，目前仍持有的DOLA壞賬大約942萬美元，自2022年6月以來，團隊已經償還137.2萬美元，其中包括從DWF和其它實體OTC銷售中收到的資金。

團隊還在陸續售賣INV和DBR資產以償還壞賬，最新的信息：

1. 新通過提案：鑄造2,600萬枚DBR，以Coingecko上提供的30天DBR TWAP價格15%的折扣出售給白名單買家，每筆交易的最低金額為10萬美元才有資格獲得折扣，該提案於7月3日正式執行。

2. 創始人在推特上發布消息稱其以30天TWAP價格向Treasury購買價值25萬美金的INV，該筆資金會被用於償還壞賬，並歡迎其它買家進行購買，OTC時間會持續到7月7日。

總結： Inverse當前的主要問題是歷史遺留壞賬金額較大。目前協議收入以及代幣售賣全部用於償還壞賬，比較影響產品的擴張。由於Aave降低對CRV的風險敞口，Curve創始人將部分借貸活動從Aave轉移到了Inverse，Inverse協議因而被市場注意，目前對CRV資產的流動性供應雖已達到上限，但是Inverse的TVL仍然在穩步增長，意味著Inverse協議正在逐漸被市場認可，是一個良好的發展信號。