作者：Jeff ，IOSG

摘要

預測市場bot 恐慌的核心數據相當直觀：Polymarket上5% 看似bot 的錢包，貢獻了平台75% 的交易量。 823 個錢包自2025 年1 月以來各自淨賺超過10 萬美元，合計從Polymarket 提取1.31 億美元利潤。利潤榜前20 的錢包中，14 個被歸類為bot（Stacy Muur leaderboard inspection）。多倫多大學研究（覆蓋240 萬用戶，自2022 年起670 億美元交易量）發現68.8% 的用戶處於虧損狀態，前1% 的用戶獲取了全部盈利的76.5%。

由此推導出的敘事是：預測市場是一台財富轉移機器，而bot 是其操作者。數據無誤，但框架有一半偏差。

核心觀點

一、bot 敘事的核心瑕疵在於將「交易量集中度」等同於「資本掠奪」。 Polymarket 上5% 的錢包貢獻75% 的交易量，僅說明帳戶活躍度的分佈，並不能直接推出散戶的資金被bot 提取。

二、群體層面的數據更具說服力。 AI agent錢包正收益率約37%，人類錢包僅7%-13%，3-4 倍的群體級差距是結構性優勢的真實證據；而利潤榜前20 中bot 佔14 個（Stacy Muur leaderboard inspection），屬於該分佈的右尾投影，並非獨立證據。

三、bot 的優勢在結構性維度，而非判斷維度。 bot 主導的三類市場——價格延遲套利、即時體育的博弈狀態自動化、跨平台組合套利——共同點是無須對真實世界事件本身做出判斷。一旦市場結果依賴多源資訊的綜合處理，bot 的優勢便係統性弱化。

四、Polymarket 的品類結構在過去12 個月內由“政治42%”切換至“體育50%”，增速最快的品類恰好是bot 結構性不佔優的長週期事件市場，平台整體散戶化趨勢明確。

五、前瞻判斷：bot 佔比將隨著部署成本下降繼續提升，但bot 對人類的資本提取規模會先於bot 佔比見頂——因為bot 之間的相互蠶食速度，快於其對人類賬戶的蠶食速度。

六、投資策略：平台層（Kalshi + Polymarket 合計97%+ 份額）的股權機會已基本關閉；價值機會向L2 agent 基礎設施層（Olas / Valory 模型）以及venue-agnostic 中間層遷移，C 端bot 產品與L3 數據/ 定價層不具備venture-fit。

一、賽道規模高於bot 恐慌

三個量化錨點界定本報告的討論範圍。

第一，Bernstein 於2026 年4 月14 日修正預測市場賽道2026E 規模至2,400 億美元，2030 年通往1 兆美元的路徑在sell-side 已成共識。

第二，Kalshi與Polymarket 合計YTD 交易量於2026 年4 月中突破600 億美元，已超過賽道2025 全年510 億美元的總量。

第三，Robinhood上線1,000+ Kalshi 合約，平台100 萬+ 客戶累計交易90 億張合約。 Robinhood 預測市場業務ARR約3.5 億美元，2025 全年1.5 億美元，2026E 5.86 億美元，是公司成長最快的產品線。

上述數據共同指向一個結論：預測市場已不再是單一的加密原生賽道，其屬性更接近一個TradFi 分發問題。 bot 敘事中假定的「散戶被掠奪」群體，主體並非加密用戶，而是透過傳統券商通道入場的零售投資者。

由此可推出bot 恐慌的語境性偏差：賽道並非被自動化抽離價值，而是被主流金融以遠超任何自動化提取速度的節奏注入流量。

二、真正重要的數據：37% vs. 10%

bot 敘事中被引用最多的數據點存在樣本選擇偏差。

「利潤榜前20 中14 個bot」的來源數據，前提是已按盈利排序的小樣本。此樣本僅能反映bot 在分佈右尾的佔據情況，不能用於推論群體層面的優劣關係。

群體層面的資料（資料來源：Polystrat / Valory 揭露，與多家Polymarket 鏈上分析資料交叉驗證）：

群體層面3-4 倍的勝率差異，是bot 結構性優勢的真實體現。利潤榜14/20 的統計，應被理解為該勝率分佈的下游表現，而非獨立的因果證據。

三、bot 在哪些市場勝出

bot 的提取規模高度集中在以下三類市場。這三類的共同點在於無須對真實世界結果做主觀判斷，所依賴的是與平台撮合引擎相關的延遲或定價優勢。

價格餵價的延遲套利

代表案例：錢包0x8dxd，2026 年1 月將313 美元做至437,600 美元，僅交易15 分鐘BTC 漲跌合約，勝率98%。

策略原則：監控Binance 與Coinbase 現貨價格，在Polymarket 報價落後於CEX 時建倉。 Polymarket 已於2026 年1 月7 日對15 分鐘加密合約引入taker fee（50% 機率附近高峰約3%），針對性中和該策略。該錢包累計勝率已回落至54.7%。

結論：bot 在餵價類市場的優勢真實存在，但限定在極窄時間窗口內，並隨平台引入摩擦成本而顯著壓縮。

即時運動的博弈狀態自動化

資料來源：cancun2026 團隊的Polymarket 錢包分類（Dune query 6648075，https://dune.com/queries/6648075，過去7 天，截至2026-05-11）。

優勢來源：bot 對賽場事件的反應速度顯著快於使用直播串流（30 秒延遲）的散戶。此外，Kreo、PolyCop 等交易終端透過copy-trade 和自動跟單功能，將該優勢開放給非程式設計師用戶，因此測得的bot 份額中包含bot 路由的人類資金。

跨平台組合套利

資料來源：IMDEA Networks 論文《Unravelling the Probabilistic Forest: Arbitrage in Prediction Markets》（AFT 2025，dspace.networks.imdea.org/handle/20.500.12761/1941）。

研究涵蓋2024 年4 月至2025 年4 月間，Polymarket 上約4,000 萬美元的套利提取規模，主要由兩種模式構成：一是同一市場內YES / NO 份額的再平衡；二是跨平台組合交易（在Polymarket 買YES、Kalshi 買NO，兩者隱含概率和小於1 美元入場）。此模式對多平台基礎設施有剛性要求，且隨各平台撮合引擎收斂而壓縮。

四、人類帳戶的勝出的領域及其限制條件

bot 佔比最低的品類並非“散戶挑得更準”，而是“該類市場的盈利取決於綜合多源真實世界信息的能力”，這是自動化對人類持續處於結構性劣勢的環節。

兩份獨立研究印證這項判斷。

Joshua Della Vedova（University of San Diego）的鏈上行為研究（jdellavedova.com）指出：散戶挑中勝出結果的頻率高於bot；bot 的優勢在執行——在散戶以0.72 美元買入YES 時，bot 已在0.55 美元入場，每股浮盈0.17 美元。

多倫多大學/ HEC Montréal / ESSEC 工作論文（ Akey 等，SSRN 6443103，2026 年3 月18 日）則指出：虧損用戶56% 的下單價格落在極端區間（< 10¢ 或> 90¢），盈利榜前0.1% 的用戶僅28% 在極端區間下單間。虧損用戶的典型行為是"5 美分追小機率搏20 倍"或"95 美分追末段確定性"，獲利用戶的典型行為是在機率曲線中段建倉。

兩項研究共同指向：散戶的判斷能力被普遍低估，但執行時機與下單結構系統性偏弱。

五、前瞻路徑：四股勢力決定bot/人格局走向

未來12-24 個月的關鍵變數不是當下的bot/人佔比，而是其演化方向。本報告辨識出四股作用力，方向並不一致。

bot 部署成本進一步崩塌

Claude Code、Codex 等coding agent，Hermes 等開源框架，以及Polymarket 本身以MIT 協議開源的Polymarket Agents 框架，共同將0x8dxd 類策略的工程門檻由「嚴肅專案」壓低至「週末原型」。 Copy-trade 服務進一步將人類資金連接到bot 基礎設施，機械性放大測得的bot 份額。

bot 單體殖利率被同業蠶食

823 個獲利bot 錢包是更大規模虧損bot 群組的右尾。同類策略的錢包數量上升，意味著每個bot 的可獲利窗口收窄。 0x8dxd 的98% 勝率在結構上不可複製，原因不是低效率消失，而是同類競爭+ 平台fee 調整。 bot 對人類的資本提取規模，大機率早於bot 佔比見頂。

平台品類結構向散戶傾斜

Polymarket 2026 年4 月品類組成：運動50%、加密24%、政治16%、其他10%。 2025 年同期組成：體育29%、加密12%、政治42%。

體育交易量絕對值年增11 倍。新增量主要落在長週期事件市場，散戶佔絕對優勢。 Bernstein 預計體育在賽道交易量中的佔比將由目前62% 回落至2030 年31%，由經濟、政治、公司事件合約填補——該結構性遷移將進一步擴大bot 不佔優的品類敞口。

不同平台依品類自然分流

Hyperliquid 的HIP-4 於2026 年5 月2 日上線，提供日級BTC 二元合約、零開倉費、USDH 抵押與永續/ 現貨統一、validator-slashable 市場部署機制（每個slot 100 萬HYPE，按當前價約4,276 萬美元）。

這是典型的bot 優勢市場類型被單獨剝離上線。 Day-1 交易量主要來自套利資金，符合BTC 二元合約的歷史分佈。若HIP-4 後續擴展至體育、政治市場並連接可信任預言機，其bot 份額可能收斂至Polymarket 水準；目前階段，其作用是將bot 友善流量隔離至獨立平台，使Polymarket 的品類結構進一步向散戶漂移。

六、平台格局與估值快照（2026 年中）

▲ Source: Bernstein note (April 14, 2026), Polymarket / Kalshi 公開揭露, HIP-4 上線公告

結論：Kalshi + Polymarket 合計份額97%+，平台層股權機會對venture check size 而言基本關閉。可投價值向平台層之上（trading terminal、量化策略服務、agent infra）與之下（資金效率、仲裁、預言機）的兩側遷移。

七、風險提示

風險一：監理尾部風險。 Schiff 提交的三項法案（DEATH BETS Act、Public Integrity Act、Prediction Markets Are Gambling Act）、內華達州對Kalshi 的TRO、亞利桑那州2026 年3 月的刑事指控，構成聯邦與各州之間的拉鋸。 Kalshi 89% 的體育營收集中度為暴露最大的業務線，體育或戰爭/ 死亡類合約面臨全品類禁令的尾部場景具有現實概率。

風險二：預言機與仲裁失敗風險。 Polymarket 已於2025 年接取Chainlink 處理價格類市場，但主觀類市場仍依賴UMA。 UMA 當前token 經濟每年僅產生約60 萬美元經濟流量，對應FDV 3,700 萬美元；MOOV2 之後，proposer 獎勵被收窄至約37 個白名單地址，其中多數為Polymarket 關聯方。任何有爭議的高曝光裁決，都可能引發對整個賽道信任度的重估。

風險三：體育佔比反轉風險。 Polymarket 2026 年運動事業的成長存在季節性（NBA、NFL 超級盃驅動）。若體育份額回撤，「bot 份額上升+ 散戶擴張」的整體動態可能會發生反轉。

八、對建設者與投資人的意義

bot 之爭實質上是一個問題：在Bernstein 預測的2,400 億美元2026 賽道中，哪一層捕捉價值。四層結構，價值密度不一。

L1 — Agent 交易產品。策略優勢衰減，C 端自動化交易承擔合規風險。該層不建議單獨下注。

L2 — Agent 基礎設施（Olas / Valory 模型）。收過路費的經濟模型，無論哪個agent 勝出均可吃fee。該層是最乾淨的可投射選項。

L3 — AI 原生資料、定價、市場創建。大部分被平台內部團隊消化，或被既有Web2 incumbent（Kensho、Bloomberg、Dataminr）拿走。剩餘可投窗口窄。

L4 — 仲裁與解決。當前經濟流量真實但規模小。要成為Tier 1 venture 標的，需要token 模型重新設計，而該設計目前不在公開roadmap 上。

邊緣層值得追蹤的方向：

PM-DeFi 可組合性（Morpho 抵押PM 部位，目前2x 槓桿，路線圖4-5x，影響資金效率）
交易終端與copy-trade 服務（Kreo 等）
PM-native 量化機構
新型市場原語（impact markets、futarchy、conditional markets）

結論：bot 贏品類，人贏市場，平台贏結構

bot 並未接手預測市場。 bot 飽和的是特定市場類型，任何平台bot 與人類的交易量比例，本質上是該平台市場類型構成的下游結果。「5% 錢包/ 75% 交易量」的頭條數據混淆了交易量集中與資本掠奪。 Polymarket 2026 年的成長主體來自bot 結構性不佔優的運動市場，1.31 億美元bot 提取額則主要發生在散戶本身參與度低的短窗口加密市場。

未來勝出的平台需具備三項能力：可信任仲裁條件下承載多類型市場、對bot 與人類流量依適當比例進行容納、跨品類使用者的留存能力。 Polymarket 目前佔據該位置：Bitget 2026 Q1 研究顯示，多品類用戶呈現自然成長趨勢，單一使用者品類數由1.45 升至2.34，活躍天數由2.5 升至9.9。

bot 留在其結構性優勢區間；運行bot 的人類資本將持續向下一個事件遷移；最終勝出的是能在最多市場類型上、按合適比例承載兩類流量的平台。

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