撰文：Will 阿望

我們不得不說，Tether CEO Paolo Ardoino 作為一位穩定幣世界的國王，他非常謙遜，但他對Tether 的持續發展和統治地位有著雄心勃勃的計劃。在這個數位新時代，我們剛剛見證了美國具有里程碑意義的穩定幣法案剛在參議院獲得通過。在未來的幾個月內，它將送到Trump 的辦公桌上並被簽署。

在Circle IPO 熱潮之中，我們一直在思考，穩定幣下一階段的戰場在哪裡？

尤其是Genius 穩定幣法案對於「支付穩定幣」的定義，會將戰場從加密市場拉到現實世界的支付結算場景。

Bankless 及時與Tether CEO Paolo Ardoino 推出了一檔訪談節目，為我們揭示了穩定幣之王Tether USDT 對此的理解，極具借鑒價值。這裡有我們被Circle IPO 熱潮掩蓋的事實，也有對於鏈上美元拓展的國家意志需求。 Paolo 對於穩定幣商業模式的分析，目標市場推進策略，以及Tether 投資邏輯是當前穩定幣科普研報轟炸覆蓋不到的盲區，也是我們Web3 支付從業者需要去真正關心的內容。

 Bankless, The Stablecoin King | Tether CEO Paolo Ardoino on GENIUS Act, Circle IPO, Bitcoin & Tether to Trillions

 https://www.bankless.com/podcast/the-stablecoin-king-tether-ceo-paolo-ardoino?ref=bankless.ghost.io

Key Points

• 穩定幣在美國和全球其他地區有著截然不同的應用場景，美國市場目前的穩定幣商業模式似乎很難發揮作用。
• 美國是全球資金流動效率最高的市場之一，其金融通路的效率可達90%。穩定幣的引進能將效率或許能從90%提升至95%，溢價空間非常有限。相較之下，在世界其他地區，引入穩定幣後，能將金融效率提供30%-40%。所以對這些國家來說，穩定幣的意義更為重大。
• 如全球仍有30 億人未擁有銀行帳戶，而Tether 目前已覆蓋4.5 億用戶，這裡的機會是巨大的，還有很多事情要做。因此，Paolo 強調區分這兩種不同的產品和應用場景至關重要。
• 深入亞非拉，投資基礎設施，這種創新的分發管道和對新興市場的深入滲透是Tether 在穩定幣領域保持領先地位的關鍵。 Tether 不僅在技術上領先，還在全球建立了前所未有的美元分發網絡，這是Tether 最不為人知的優勢之一。
• Tether 市值中只有不到40%是與加密貨幣市場相關的。換句話說，超過60%的市值成長實際上來自於USDT 在新興市場的基層使用。 USDT 市值成長的下一個推動力可能來自於大宗商品的貿易。
• 用戶對區塊鏈本身沒興趣。他們關注的只有一點點——費用要低，幾乎是零。
• 用戶：我懂了比特幣，但我還是更傾向於使用USDT。

一、關於Genius 穩定幣法案

美國參議院剛剛通過了Genius 穩定幣法案，美國總統Trump 便迫不及待地發布推特表示：“趕緊將法案送到我們的桌子上來，ASAP，我們將贏得數字資產市場的全面優勢！”

 ( X: @DonaldTrump)

1.1 穩定幣法案之於Tether

法案對於在岸的穩定幣發行商Circle 無疑是極大的利好，但是離岸穩定幣發行商Tether 又是如何看待Genius 法案呢？

Paolo 表示，Tether 作為穩定幣產業的開創者，自2014 年誕生以來，一直致力於推動該領域的發展。這個概念，前十年幾乎沒人關心。這個過程並不輕鬆。我們從零開始建構一個全新產業，自然會與傳統金融體系產生摩擦，也遭遇不少阻礙，尤其是來自銀行體系。但我們團隊從未退縮，一直堅信要為被主流金融排除在外的人們提供美元。

對Paolo 個人來說，這也是第一次真正踏入美國——40 歲了才第一次。過去幾年，像「Chokepoint 2.0」那樣的監管行動對Tether 非常不利，但近期在國會山莊和行政機構的交流中，我能感覺到態度開始好轉。

如今，看到世界上最強大的國家和政府開始關注並著手立法規範穩定幣技術，Tether 團隊深感榮幸且備受鼓舞。 GENIUS 法案是朝著正確方向邁出的重要一步，儘管該法案還需經過眾議院的通過，但目前來看勢頭良好。 Tether 並期待看到其最終版本，以便繼續推進可能在美國的穩定幣計劃。

Genius 法案為美國在岸穩定幣，以及像USDT 這樣的離岸穩定幣建立了一個強而有力的框架，使其能夠透過相應的製度滿足監管要求。 Paolo 相信，作為離岸穩定幣發行方，USDT 在合規方面已經處於一個有利的位置。

GENIUS 法案設定了較高的合規門檻，這在Paolo 看來是非常公平且值得稱讚的，尤其是在反洗錢和合規方面。 Tether 一直積極與全球各地的執法機構合作，目前他們已與來自55 個以上不同國家的250 多個執法機構建立了合作關係，這一數字遠超其他金融機構。同時，Tether 透過自身建構的監控技術，能夠有效地識別區塊鏈生態系統中的二級市場活動，並及時通知執法部門。

Bankless 先前與GENIUS 法案的共同起草人Senator Bill Hagerty 進行了交流，並專門詢問了有關Tether 的問題。 Senator Bill Hagerty 表示，如果像Tether 這樣的離岸發行人想要進入美國市場，該法案允許財政部進行可比性測試。如果Tether 所在國的規則與美國一致，那麼Tether 就可以繼續運作。否則，Tether 需要在美國設立一個子公司，該子公司必須滿足與其他公司相同的儲備和揭露標準。 Senator Bill Hagerty 也提到，Tether 可以立即開始遵守這些規定。

Paolo 認為，Senator Bill Hagerty 的觀點是正確的，即GENIUS 法案為離岸發行人提供了一條途徑，透過建立類似的管理制度來實現互惠互利。他指出，各國必須建立相應的製度，而GENIUS 法案將為其他國家樹立榜樣。一旦美國通過GENIUS 法案，其他國家將紛紛效仿，這將為全球穩定幣產業的發展開闢道路。

1.2 Tether 的應對

Bankless 希望從Paolo 那裡詳細了解Tether 在GENIUS 法案通過後的規劃，因為Tether 目前似乎面臨著多個發展方向，無論是離岸/在岸運營，或者是在岸發行新的穩定幣。

A. 強大獲利能力

對此，Paolo 表示，Tether 對滿足GENIUS 法案的要求充滿信心，尤其是對於USDT。他指出，Tether 公司去年實現了137 億美元的利潤，而今年預計將超過這個數字。他強調，Tether 即使僅持有1,550 億美元的資產，在當前的利率下，能為Tether 帶來了約75 億美元的收入。此外，Tether 也正在進行其他投資，包括黃金和比特幣等，這些投資可望進一步增加收益。

B. 巨額美債儲備

Paolo 質疑那些認為Tether 無法滿足法案要求的觀點。他指出，Tether 不僅獲利能力強勁，而且在購買美國國債方面也表現突出。他透露，去年Tether 是美國國債的第五大購買者，而在所有非國家實體中，Tether 是第18 大持有者。他認為，穩定幣的力量在於對美國經濟的支持，而總統也深知這一點。

 ( Stablecoins Could Become One Of The US Government's Most Resilient Financial Allies)

Tether 的資金存放在美國的“Counterfeit Gerald”，這是美國首屈一指的金融機構。 Tether 在該機構持有超過1200 億美元的美國國債，這表明Tether 並沒有隱藏自己的資金，而是在美國進行透明的金融操作。 Paolo 強調，這種資金存放方式與GENIUS 法案的精神是一致的。因為這些機構與聯準會有直接聯繫，Tether 也進行隔夜逆回購和回購業務。這意味著即使面臨數百億美元的贖回，Tether 也能夠輕鬆應對，毫無問題地滿足這些需求。

Paolo 認為，這種資金存放和營運模式的妙處在於，它能夠確保Tether 在面臨巨大贖回壓力時仍能穩定營運。他相信，本屆政府和GENIUS 法案將有助於使整個產業更加穩固，為Tether 和其他穩定幣發行者提供一個更清晰和安全的營運環境。

此外，他強調，與其他任何東西相比，USDT 最強大的一點是，USDT 專注於美國境外市場，這意味著境外用戶購買USDT 後，Tether 用這些資金購買美國國債，從而分散了美國債務的所有權，降低了單點拋售的風險。他認為，美國公債由境外人士持有更為理想，否則可能引發災難性後果。

C. 穩健資產負債表

Tether 對GENIUS 法案中提出的各項合規要求充滿信心，因為他們認為自己有能力在這方面做得比其他機構更好。 Tether 深知擁有強大資產負債表的重要性，以避免類似Terra-Luna 事件的再次發生。 Tether 目前持有超過1,250 億美元的國債，而這一數字仍在持續成長，以確保穩定幣的價值穩定。

從股權角度來看，Tether 集團目前擁有約1,760 億美元的資產，而其穩定幣的市值為1,550 億美元。他們嚴格保持在穩定幣單一儲備之上，即在USDT 穩定幣的100%儲備金基礎上，額外保留了約60 億美元。相較之下，傳統的銀行系統通常採用部分準備金制度，保留的流動資產比例僅約10%。而Tether 則擁有約105%的流動資產作為穩定幣的儲備金，此外還有150 億美元的集團股權作為補充，這種強大的儲備模式在業界是前所未有的。

1.3 穩定幣法案通過後

Paolo 認為Genius 法案若以目前形式通過，將為Tether 及整個產業帶來許多機會。他指出，過去四年間，業界曾面臨「Operation Chop Point 2.0」行動，美國貨幣監理署（OCC）等政府部門對加密貨幣持反對態度，使得加密友善銀行的發展受限。這也是造成當初矽谷銀行和Silvergate Signature 倒閉，幾乎扼殺了Tether 的競爭對手Circle 的原因之一。

然而，如今Trump 政府正在建立一個支援加密友善銀行的框架，這將提升整個產業的安全性，Tether 對此充滿期待。聯準會主席鮑威爾就在近期表示：銀行可以向加密貨幣產業提供銀行服務並開展相關業務，前提是確保金融體系的安全與穩健。

眾多銀行財團，如JP Morgan 或Amazon 和Walmart 這樣的公司都宣布有意創建穩定幣。在Paolo 看來，競爭越激烈越好，因為這將推動技術進步，提高效率，並降低成本。

對於美國以外的市場，Paolo 希望看到更多國家採用類似GENIUS 法案的立法框架。 Paolo 指出，歐洲的MICA 合規要求穩定幣發行方至少60%的資產以未保險的現金存款形式存在銀行。這與美國的GENIUS 法案形成鮮明對比，後者要求穩定幣的儲備資產必須是美元或美國公債。 Paolo 認為，這種要求在美國更為穩健，因為美國的存款保險額度為25 萬美元，而歐洲則為10 萬歐元。他提到，如果穩定幣公司有60%的未保險現金存款，這將是一個巨大的風險，尤其是在銀行破產的情況下。

除了美國和歐洲，其他地區也積極推動穩定幣的立法。例如，香港已經通過了《穩定幣法案》。新加坡也在2023 年發布了穩定幣監管框架。這些立法進展表明，全球範圍內對穩定幣的監管正在逐步形成共識，而GENIUS 法案可能會成為其他國家立法的參考模板。

Paolo 認為，GENIUS 法案為穩定幣市場提供了清晰的監管框架，特別是在儲備資產的要求上更為穩健。他希望歐洲能藉鏡美國的經驗，調整其立法要求，以促進穩定幣的健康發展。同時，他也期待其他國家能夠採用類似的立法框架，以推動全球穩定幣市場的統一和標準化。

1.4 歐洲對歐元穩定幣和CBDC 的態度

Bankless 詢問Paolo，歐洲是否更傾向於發展由歐盟中央銀行主導的數位貨幣，而不是像美國那樣讓私人企業推出穩定幣。 Paolo 認為，歐洲可能會全面推行CBDC，但他對此持保留態度。

Paolo 指出，歐洲對美元穩定幣的流行感到擔憂，擔心美元會取代歐元的國際地位。他提到，如果在歐洲以外的地方隨機詢問人們，他們更傾向於本國貨幣還是美元，大多數人會選擇美元。相比之下，歐元在歐洲以外的知名度和接受度較低。因此，歐洲試圖透過保護主義措施來維護本國貨幣的地位。

Paolo 表達了對CBDC 的擔憂，特別是關於隱私和自由的問題。他指出，目前信用卡和金融卡交易中，銀行作為中介機構，為個人和國家之間提供了一層隔離，保護了個人的隱私。國家無法追蹤你或對你進行的每一筆交易進行地理定位。例如你在米蘭的一家酒吧消費了數位歐元，央行就會知道。我認為這太過分了。我們有時會看到歐洲變得瘋狂，並決定言論自由不再是一種選擇，應該減少等等。

然而，如果使用CBDC，央行將能夠追蹤每一筆交易，這可能會導致個人隱私的過度侵犯。他強調，這種過度的監控可能會被用來限制言論自由和其他基本權利。如果你控制了人們的錢，你最終可能會利用這種力量來尋求人們服從。

Paolo 認為，歐洲推行CBDC 的動機部分是為了對抗美元穩定幣的流行，保護歐元的國際地位。然而，他擔心這種做法可能會犧牲個人隱私和自由。他希望歐洲能夠更開放地接受私部門的創新，而不是過度依賴央行數位貨幣來實現其目標。

1.5 關於Circle IPO

Bankless 提到Circle 在首次公開發行（IPO）後的股價表現，從31 美元的發行價漲至300 美元。他在Twitter 上看到一些分析，如果Tether 獲得類似的估值，其估值將達到約3 兆美元。他詢問Paolo 對Circle 股價表現的看法。

Paolo 回應說，Tether 目前並無上市計畫。他解釋說，通常公司選擇上市主要有兩個原因：一是需要資金，但Tether 的獲利能力非常強，無需外部資金支持；二是為了給股東提供退出機制，但Tether 目前也不需要考慮股東退出的問題。他強調，Tether 的獲利能力不僅支持了公司本身的運營，也使得他們能夠進行大規模的投資。在過去兩年中，Tether 在美國的投資已超過50 億美元，這一事實往往被忽視，但對公司而言卻至關重要。他們致力於回饋美國——這個創造了美元這偉大貨幣的國家。

Paolo 也提到，上市通常是為了取得廉價資本或滿足股東的退出需求，而Tether 兩者都不需要。他自己也無意離開公司，因為公司仍有太多的發展潛力和需要證明的地方。在USDT 的概念下，還有許多不同的垂直領域和產業可以開拓，他們致力於以顛覆性的方式為人民的利益服務，而不是僅僅為了少數企業的利益。

儘管Tether 目前沒有上市計劃，但Paolo 承認，從估值的角度來看，Circle 的股價表現確實令人印象深刻。他認為，如果Tether 的估值能達到類似的水平，那將會是一個非常好的結果。不過，他也表示，他們將關注這種估值水準的持續性，但無論如何，這對Tether 來說都是一個正面的訊號。

二、穩定幣商業模式

儘管能夠看到Circle IPO 的熱潮，以及非常多的大型公司正在籌備發行自己的穩定幣，但是Paolo 認為，穩定幣在美國和全球其他地區有著截然不同的應用場景，這或許是一個頗具爭議的觀點。

2.1 不同場景的商業模式

他指出，美國市場目前的穩定幣商業模式似乎難以發揮作用。儘管Circle 的首次公開募股（IPO）在美國引起了廣泛關注，但事實上，在美國透過穩定幣獲利幾乎是不可能的。所有這些競爭對手都將專注於利潤更易獲取的美國市場，因為這對他們來說唾手可得。但在他看來，美國的穩定幣市場正陷入一場逐底競爭。

A. 費率競爭壓縮獲利能力

Paolo 回顧了加密貨幣交易所的發展歷程。 2010 年左右，交易所開始興起，當時Bitfinex 對每筆交易收取20 個基點的費用。然而，如今作為taker，交易費用僅為一個基點，與十年前或十二年前相比，費用大幅下降，這反映出市場的競爭激烈，也帶來盈利能力的下降。

B. 資本效率提升

美國是全球資金流動效率最高的市場之一，其金融通路的效率可達90%。如果在美國引進穩定幣，效率或許能從90%提升至95%，但這種提升帶來的溢價空間非常有限。相較之下，在世界其他地區，如尼日利亞、阿根廷或土耳其這樣的國家，金融通路的效率可能僅為10%-20%左右。引入穩定幣後，效率可望提升至50%，這意味著效率提高了30%-40%。所以對這些國家來說，穩定幣的意義更為重大。在新興市場，人們更願意接受較低的利息，因為本國貨幣的日波動率遠高於Tether 每年能提供的4%的殖利率。

從某種程度上說，全球北方的紅海競爭或許對Tether 的獲利能力有利，但從產業發展和終端用戶的角度來看，這並非好事。因為理論上市場應該有更多的競爭者出現，以進一步提升效率和降低成本。同時，Paolo 也指出，全球有許多機會，如全球仍有30 億人未擁有銀行帳戶，而Tether 目前已覆蓋4.5 億用戶，這裡的機會是巨大的，還有很多事情要做。

監管法規也應該考慮到這一點，並為像USDT 這樣的海外發行商提供適當的保障。 USDT 對美國來說是外國穩定幣，但它的重要性絲毫不減，甚至對維護美元的全球地位和購買美國國債更為重要。

 (USDT.network)

因此，Paolo 強調區分這兩種不同的產品和應用場景至關重要。在美國，穩定幣可能演變成代幣化的貨幣市場基金，類似他所提到的JPMD。其他穩定幣也將朝著這個方向發展，收益將主要回饋給用戶。

對Tether 而言，他們計劃創建的在岸美元穩定幣需要在不同的層面上競爭，特別是在可編程性和服務方面，而不是與USDT 的商業模式競爭，因為USDT 是專為國外市場設計的穩定幣。

2.2 Tether 的競爭優勢

Bankless 表示，未來美國國內的穩定幣市場競爭將非常激烈。目前關於美國穩定幣發行商的討論越來越多，包括Amazon、Walmart，甚至Meta、Twitter 等公司都傳出要推出穩定幣的消息。此外，摩根大通、花旗、富國銀行等大型銀行也正在探索聯盟穩定幣。如果美國的大銀行能夠鑄造代幣化的存款，並與聯準會的資產結算，那麼在這種局面在國內變得普遍之後，他想知道五年後Tether 還能剩下什麼競爭優勢（護城河）。

Paolo 回應說，Tether 的分銷合作夥伴以及自身的分銷網絡依然具有巨大的潛力。他也指出，銀行通常只會將他們的穩定幣銷售給自己的客戶，而不會像Tether 那樣積極地在街頭推廣穩定幣，向普通人，尤其是中低收入者進行教育。

他強調，Tether 進入新國家時，不會像競爭對手一樣直接找當地最大的銀行合作。相反，他們會深入街頭，進行基層教育和推廣。他們會挨家挨戶地拜訪，尋找與他們理念一致的當地合作夥伴，從​​基層做起，推廣他們的產品。這種由下而上的推廣方式是他們一直以來的方法。

儘管美國擁有先進的金融基礎設施，但Paolo 提到，他看到有報告說，很多人甚至難以維持銀行帳戶的開立。因此，他認為在美國，越來越多的人會從Tether 的產品中受益，因為Tether 的產品採取了一種更直接、更貼近民眾的方式與人溝通，而不是高高在上，還認為現在的世界和20 年前一樣。

三、如何贏得穩定幣的下一個階段

正如我們在上一篇文章裡，Arthur Hayes 為我們講述了Bitfinex 與Tether 共同打造USDT 產品，——人們需要繞過銀行體系，去創造一種可以自由、免費、24/7 流動的數位美元。

在這個加密原生的世界裡，Tether 已經在這個穩定幣的第一階段取得了勝利。

隨著GENIUS 法案的推進，穩定幣產業即將進入第二階段，在這個階段，穩定幣的關鍵在於分發。而Tether 作為業界的先驅，已經建立了強大的加密原生分發管道。 Bbakless 詢問Paolo，在面對這些新的競爭對手時，Tether 將如何持續贏得穩定幣的第二階段？

3.1 投資視角下的分銷網絡

Paolo 回應說，首先，根據他對GENIUS 法案的理解，像Meta 這樣的大型科技公司可能很難推出自己的穩定幣，因為法案中似乎存在某種禁令，限制非金融主業的公司發行穩定幣。他認為，這些大型科技公司可能需要與現有的穩定幣提供者或小型銀行合作，以支援其他穩定幣並獲得收入分成。 Paolo 強調，儘管Meta 等公司擁有龐大的用戶基礎，但他們在穩定幣發行方面可能會面臨限制。

其次，在分發管道方面，Paolo 指出，Tether 已經投資了100 多家公司，這些投資是用Tether 的自有資金進行的，而不是用儲備金，這為Tether 帶來了盈利，並建立了廣泛的分發渠道。 Tether 已經在非洲、中美洲和南美洲等地建立了強大的實體接觸點，涵蓋了數百萬個實體，這是他們成功的關鍵因素之一。

Paolo 詳細介紹了Tether 在非洲的創新項目，他們正在建造一個帶有太陽能電池板和充電電池的資訊亭，以解決當地電力短缺的問題。這些資訊亭以每月3 USDT 的價格提供訂閱服務，目前已有約50 萬用戶和1,000 萬次電池更換。到2026 年底，Tether 計劃擁有10,000 個資訊亭，到2030 年底，這一數字將增加到100,000 個，覆蓋約3,000 萬個家庭，平均覆蓋非洲1.2 億人。這項舉措不僅為當地居民提供了電力，還使他們能夠使用USDT 進行日常交易。

Paolo 認為，這種創新的分發管道和對新興市場的深入滲透是Tether 在穩定幣領域保持領先地位的關鍵。

他強調，Tether 不僅在技術上領先，還在全球建立了前所未有的美元分發網絡，這是Tether 最不為人知的優勢之一。

3.2 疫情的助推加速

Bankless 在瀏覽Tether 的統計數據時發現（USDT.network），Tether 的估計用戶總數達到了4.4 億，這些用戶實際上是在使用美元進行交易。他們認為，整個美國都忽略了這個用例。他們好奇地詢問Paolo，第一階段的市場拓展、分銷是如何發生的，這不可能僅僅憑藉新興市場的敘事。

Paolo 回應說，很遺憾，USDT 的成功並不是因為我們做得多好，而是許多國家的經濟太糟糕了。以土耳其為例，年通膨高達50%，過去幾年本國貨幣兌美元貶值80%；阿根廷更甚，本幣幾乎貶了90%以上，還多次違約。 USDT 為這些國家提供了避險管道。

正是全球經歷了一場的疫情，這在很大程度上改變了Tether 的使用者成長軌跡。他提到，2020 年Tether 的市值僅47 億美元，而直到2022 年，Tether 才真正組建了一個行銷團隊。因此，從2020 年到2022 年期間的成長是自下而上的，是使用者自然成長的結果。

Paolo 解釋說，發展中國家的新興市場有三個共同特徵：

• 這些國家相對貧窮；
• 通貨膨脹率高，遠高於富裕國家；
• 這些國家的智慧型手機普及率很高，數位化程度高，且人口結構年輕。

從2017 年到2020 年，正是這些年輕人率先接觸並了解了加密貨幣。 2020 年疫情爆發時，情況發生了變化。疫情加速了全球失業率的上升，尤其是在新興市場，失業率的上升加劇了通貨膨脹。

在疫情期間，人們越來越害怕，紛紛走上街頭購買美元現金。例如，在阿根廷，疫情開始時，阿根廷比索開始貶值，人們害怕失業，無法工作，於是他們走到街上，在黑市上購買美元現金。然而，2020 年，這些年輕人看到他們的父母在疫情期間外出冒險購買美元。孩子們會問他們的父母，為什麼要冒險去黑市買美元，因為他們在加密貨幣錢包裡已經有美元了。這種現像在疫情期間變得特別明顯。

Paolo 強調，這種現像在新興市場尤其突出，因為這些國家的經濟狀況相對脆弱。在歐洲和美國，雖然也存在問題，但整體上仍比新興市場好。當人們面臨經濟困境，家庭面臨風險時，他們會想盡辦法保護家人。這就是為什麼人們透過當地交易所、Binance 等平台找到了持有和取得美元的途徑。

而這些年輕人，他們熟悉加密貨幣，願意嘗試新事物，成為了推動這股趨勢的關鍵力量。透過口耳相傳，一個家長告訴另一個家長，他們在這個App 上購買美元等，這種現象逐漸擴散開來。

3.3 成長的下一個推動力

Bankless 詢問Paolo，Tether 的市值與整個加密貨幣市場的總市值之間是否存在某種關聯。他指出，在2022 年之前，Tether 的市值經歷了大規模的加速成長，隨後市場經歷了下跌。

Paolo 回應說，根據他們的統計分析，Tether 市值中只有不到40%是與加密貨幣市場相關的。換句話說，超過60%的市值成長實際上來自於USDT 在新興市場的基層使用。他強調，USDT 在這些市場中的應用是自然發生的，而不是透過Tether 的直接推廣。

Paolo 進一步指出，USDT 市值成長的下一個推動力可能來自於大宗商品的貿易。他提到，幾乎所有最大的大宗商品交易商都在聯繫Tether，因為對他們來說，USDT 是一個非常有吸引力的解決方案。在國際貿易中，依賴銀行的緩慢流程會導致資本效率低下，而USDT 可以顯著提高交易效率。

對於大宗商品交易商來說，USDT 提供了一種快速、有效率的支付方式。由於大宗商品通常來自新興市場，交易商需要確保賣家能夠盡快收到款項，以便他們可以繼續進行下一筆交易。因此，USDT 對於買賣雙方來說都是一個理想的選擇。

Paolo 也提到了一個具體的例子，玻利維亞的聖克魯斯和其他城鎮的商店已經開始在價格標籤上標註USDT。他強調，這一切都是自然發生的，Tether 並沒有在玻利維亞進行任何推廣活動。這表明USDT 在新興市場的接受度和使用率正在自然增長，這將為Tether 的市值成長提供持續的動力。

3.4 地緣政治下的美元拓展

那麼在如何理解Tether 在當前地緣政治格局中的角色，尤其是對「西方價值」的擴展？

Paolo：在我看來，金錢就是終極社交網絡，而Tether 所推動的改變具有三重影響力。

第一，Tether 在金融普惠方面所做的，比許多國際組織、NGO 甚至慈善機構更有效。這讓我很震驚——如果一個小公司能做到他們幾十年來沒有做到的事，那就表示他們真的該反思了。我們真正地把金融服務帶給了全球數以億計仍被排除在外的人。

第二，Tether 正在擴大美元的全球使用範圍，推動美元霸權。這不是誇張，我們在新興市場建立了數百萬個線下觸點，從中美洲的便利商店網絡、電話充值點、報攤到非洲的鄉村市場，我們與他們直接接觸。這些分發管道也可以用來進行金融教育，甚至銷售其他產品。

第三，Tether 正在非洲建造自己的能源與金融基礎設施。在這個電力覆蓋率極低的大陸——14 億人口中有6 億人家中無電可用，我們打造了太陽能供電的金融服務亭。在這些小村落中，Tether 的亭子提供可充電電池，每月只收3 USDT。居民透過這些亭子學習如何開設USDT 和比特幣錢包，進行儲蓄與轉帳。我們已在非洲部署了500 個此類亭子，擁有50 萬用戶、1000 萬次電池更換記錄。預計到2026 年將擴大至1 萬個亭子，2030 年擴大至10 萬個，屆時將覆蓋約3,000 萬個非洲家庭。這不僅是金融分發，更是光明的分發。我們要點亮非洲大陸的中心，屆時從太空中都能看到這張分佈網。

3.5 用戶真正關心的是什麼？

Paolo：用戶對區塊鏈本身沒興趣。他們關注的只有一點點——費用要低，幾乎是零。

我們曾向用戶推薦了一些合作夥伴的數位錢包，並鼓勵他們將USDT 存入這些錢包。然而，我們注意到一個現象：許多錢包都在向用戶推銷各種花式功能，例如將USDT 投資於其他幣種、參與質押或購買NFT 等。這些功能雖然看似豐富，卻可能使用戶陷入不必要的風險，對家庭儲蓄極為不利。

有鑑於此，Tether 決定親自下場，打造一款真正以儲蓄為核心體驗的錢包，專為這些市場量身打造。我們正在開發一個開源的SDK，名為Wallet Development Kit（WDK），它將允許任何人基於此開發錢包。這款錢包的介面設計極為簡潔，僅包含兩個帳戶：一個是USDT 日常帳戶，用於滿足用戶的日常支付需求；另一個是儲蓄帳戶，用戶可以在此存入比特幣，也可以連接去中心化收益協議來獲取收益。雖然我們為開發者提供了添加新功能的靈活性，但預設版本將是一個為非洲用戶設計的極簡版，旨在提供最基礎、最實用的功能。

在合作方面，我們與Opera 的MiniPay 團隊保持緊密合作，並且也積極尋找更多的合作夥伴，共同推動這項計畫的發展。

Tether 一直以來都在全球範圍內積極開展比特幣教育工作。然而，在這些市場中，我們經常聽到這樣的回饋：「我懂了比特幣，但我還是更傾向於使用USDT。」這並非因為人們愚昧，而是因為他們沒有足夠的時間或資源去深入理解比特幣。許多「比特幣極端主義者」往往忽略了這一點，他們錯誤地認為全世界的人都有時間和能力去研究加密貨幣，但實際上並非如此。

因此，我們決定從用戶熟悉且信任的USDT 入手，先建立起信任關係，然後再逐步引導他們接觸比特幣。教育是一場長期的戰役，不能只靠口頭宣傳，而需要透過實際行動來實現。 Tether 正在實地投入大量資金和資源，積極推動這項教育過程，致力於讓更多人能夠安全、穩定地使用數位資產進行儲蓄。

四、Tether Ventures 投資邏輯

Tether 在過去兩三年裡賺了大約200 多億美元。其中不到5%分配給了股東。我們的想法是，應該將大部分資金保留在Tether 的投資部門。正如你所提到的，部分超額儲備用於穩定幣的超額抵押，但剩餘的大約140 億美元或更多，現在透過不同方式進行投資。

Tether Ventures 進行了許多不同領域的投資，包括專為Tether 設計的Layer 1 鏈（如Plasma 和Stable）、行動網路、電信網路、能源新創公司、媒體科技公司，甚至包括一支義大利足球隊。 Bankless 詢問Paolo 關於Tether Ventures 的投資策略。

4.1 Tether 的投資佈局

Paolo 回應說，Tether 的投資組合非常廣泛，涵蓋了不同的垂直領域。他解釋說，一個好的投資組合應該包括保守和穩定的資產，Tether 也不例外。除了購買比特幣（Tether 集團目前持有超過10 萬枚比特幣）和黃金（Tether 集團目前持有80 噸黃金）等傳統資產外，Tether 也開始投資土地和農業公司。例如，Tether 投資了Adecoagro，這是一家在南美洲擁有大量土地的公司，主要業務包括乳製品、生物乙醇、大米和畜牧產品。 Paolo 指出，土地是一種稀缺且安全的資產，從歷史上看，它會緩慢增值。此外，農業與大宗商品交易密切相關，而Tether 的穩定幣USDT 在大宗商品交易中具有潛在的應用價值。

我所說的關於商品交易和USDT 也可以應用於農產品。因此，USDT 和穩定幣總體上也將加速農業公司在獲得資本方面提高效率，同時也加快了他們生產的商品的支付速度。所以這是兩者之間一個非常有趣的結合。然後Tether 還有另一個領域，那就是新技術。人工智慧就是其中之一。

Paolo 也提到了Tether 在新技術領域的投資，特別是人工智慧。 Tether 正在建立自己的點對點人工智慧平台QVAC，旨在使人工智慧更加貼近人們，能夠在各種設備上運行，從低階智慧型手機到高階伺服器。此外，Tether 還投資了腦機介面技術公司Blackrock Neurotech，Paolo 認為這項技術對於人類在與人工智慧和機器人的競爭中保持優勢至關重要。

Tether 也投資了Northern Data，這是一家領先的AI 基礎設施公司，擁有超過2.4 萬顆H100 GPU，並擁有自己的AI 研發團隊。我們也在開發一個叫做"CUAC"的P2P 推理和聯邦學習平台，它的靈感來自Isaac Asimov 的短篇小說《最後的問題》，裡面提出了一個終極問題：「熵是否可以被逆轉？」這背後的哲學是，如果未來某一天我們想讓AI 回答這個問題，那麼它必須成為宇宙結構的一部分，而不是一個我們想讓某個中心控制的數據中心。

關於Tether 投資義大利足球隊尤文圖斯，Paolo 表示，雖然這項投資在Tether 的投資組合中佔比不大，但作為尤文圖斯的球迷，他們看到了透過足球俱樂部進行全球推廣的潛力。尤文圖斯的球迷遍布全球，這為Tether 提供了一個獨特的分銷管道。 Tether 也可以幫助尤文圖斯實現足球事業的目標。我們有遍佈全球的數位與實體分送網絡，能將尤文的品牌推向全世界。此外，我們投資的許多科技公司也能為尤文帶來助力。

總的來說，Tether Ventures 的投資策略是多元化的，旨在透過不同的垂直領域實現長期成長和穩定性。這些投資不僅包括傳統的金融資產，還涵蓋了新興技術和全球市場推廣的機會。

4.2 投資的核心邏輯

Bankless：在評估潛在投資時，是否將分銷作為首要考慮因素，且每項投資是否都以分銷為核心？

Paolo 肯定地回答說，分銷確實是他們評估投資時的關鍵因素。

例如Tether 投資於數位分銷網絡，例如Rumble。是一個擁有7000 萬用戶的視訊平台。一個有趣的事情是，Rumble 的創作者在2023 年到2024 年間賣出了8.5 億美元的黃金。想像一下，如果Rumble 推出一個支援比特幣和Tether Gold 的錢包，會有多大機會？所以我們希望能把這種數位基礎設施和資產分發結合起來。

他進一步解釋說，即使是人工智慧（AI）領域，他們也看到了巨大的潛力。他預測，在未來15 年內，可能會有一萬億個AI 代理存在，而每個AI 代理都應該擁有一個非託管錢包。他懷疑這些AI 代理商會在傳統金融機構如聯準會或摩根大通開設帳戶，因此Tether 正在開發一個名為WDK（Wallet Development Kit）的錢包開發工具包。這個工具包將是完全開源的，允許任何人建立完整的非託管錢包，Tether 不會持有任何金鑰，用戶可以自由創建他們想要的任何模型，並且Tether 將支援所有不同的區塊鏈。

Paolo 繼續闡述他們的願景，他希望結合他們的AI 平台，創造出無縫的使用者體驗。他以智慧冰箱為例，冰箱可以展示一個二維碼，連接到一個非託管錢包。用戶可以為冰箱充值，例如50 美元，冰箱就會自動購買雜貨。他強調，他不希望冰箱裡的錢存在PayPal 這樣的第三方支付平台，因為那不是他所期望的使用者體驗。

他也展望了未來，想像在20 年甚至更久之後，即使是燈泡這樣的設備也可能配備有非常小的人工智慧，能夠根據環境自動調整最佳的電量和照明。他認為，實現這樣的未來目標需要本地AI 的支持，而不是讓每個設備都連接到像ChatGPT 這樣的中央伺服器，因為那會導致伺服器過載和高延遲。因此，為本地AI 提供錢包支援是非常重要的，而如果這個錢包中添加了穩定幣，那就更加理想了。

五、關於區塊鏈、錢包與比特幣

Bankless: Tether 的一些投資恰好趕上了加密貨幣領域的潮流，特別是Plasma 和Stable 等Layer 1 區塊鏈，這些區塊鏈都在嘗試成為完全基於Tether 的Layer 1。他們詢問Paolo，這些Tether 特定的高吞吐量區塊鏈中，是否會有任何一個成為“Tether 鏈”，以及Tether 如何看待對這些區塊鏈的投資。

Paolo 回應說，他不認為會有“Tet​​her 鏈”，並且認為未來也不會有。他強調，儘管如此，這些區塊鏈專案中存在著很好的機會，也有優秀的團隊可以建立偉大的生態系統。他預見到，某些區塊鏈的手續費會隨時間變化，有時高有時低。

Tether 可能會在年底推出一個支援所有網路的錢包，這個錢包將使用WDK（錢包開發工具包）來構建，目的是讓每個人都能構建類似的錢包。 Paolo 強調，Tether 不想透過錢包賺錢，而是希望確保市場上有一個好的產品。

他設想了一個未來，用戶的錢包可以根據跨鏈交換工具自動將USDT 轉移到手續費較低的鏈上，從而激勵區塊鏈保持低手續費。他認為，這種用戶體驗對最終用戶來說是最好的，因為它允許在不同鏈之間進行公平競爭，並且讓用戶自己決定哪條鏈最適合他們。

Bankless 進一步詢問Paolo，如何描述Tether 與比特幣的關係，以及Tether 是否認為比特幣是特別的，或者它只是另一條鏈。他們提到，Tether 最初是在Omni Network（一個比特幣側鏈）上發行的，後來在以太坊上爆發式增長，現在Tether 又在投資和孵化支持Tether 的區塊鏈，其中包括比特幣側鏈Plasma。他們想知道Paolo 對比特幣的看法。

Paolo 表達了對比特幣的熱愛，他提到比特幣的誕生方式充滿詩意，並且它是一條簡單但完成了其使命的鏈。他特別喜歡比特幣，因為它即使在最壞的情況下也能正常工作。儘管比特幣的10 分鐘出塊時間被認為很慢，但Paolo 認為這是有其合理性的。他提到，Layer 2 解決方案如Lightning Network、Light Spark 等，以及Plasma，都提供了更多的機會。

他認為，Layer 1 不應該用於支付，即使是以太坊也意識到在Layer 1 上進行支付會存在瓶頸。因此，需要有可擴展性層，這是正確的方法。 Paolo 也提到，比特幣的區塊大小和出塊時間使得即使在非洲的偏遠村莊，人們也有能力下載比特幣區塊鏈。如果區塊時間更快，像Solana 一樣，那麼在網路不發達的國家，幾乎沒人能運行節點。因此，比特幣對他來說非常特別，因為它具有終極包容性，即使在最糟糕的情況下，甚至在第三次世界大戰中也能正常工作。他強調，其他區塊鏈有不同的用例，但區分不同的用例非常重要。例如，Plasma 與EVM 相容，Blockstream Liquid 是另一個很棒的比特幣側鏈，正在研究一種類似於圖靈完整的合約系統。 Paolo 表示，他喜歡比特幣以外的創新，但比特幣是他們的摯愛，與他們的理念非常一致。

他也提到，隨著比特幣區塊獎勵逐漸減少，鏈上的費用可能會大幅上漲。他認為，比特幣主鏈將成為閃電網路風格通道的結算層，或是一些非常重要的合約的底層。在這種情況下，用戶可能會在第一層打開一個比特幣交易，然後在第二層進行無數的交易，最終回到第一層進行結算。如果每次結算的費用是500 美元，但實際上是10 億筆交易的總和，那麼平均每筆交易的成本就變得非常低。 Paolo 認為，這種動態是比特幣網路中最美麗的部分之一，隨著比特幣上出現的新層或新應用程式越來越多，它們都將錨定到比特幣，使比特幣成為錨定一切的安全層。

六、Tether 對美國和加密貨幣的好處

過去有很多關於Tether 的負面消息，Tether 與美國政府之間經歷了許多起起落落，但Bankless 覺得2025 年幾乎是Tether 的救贖之年。現在已經沒有那些負面消息了，甚至美國立法者也認識到Tether 是什麼，它有多大，以及它為美國國債市場帶來的價值。

Paolo 認為，Tether 對美國有許多好處。

首先，Tether 正在透過美元為數億人帶來金融普惠。曾經有一些慈善機構和非政府組織從世界各地籌集了大量資金，試圖解決金融普惠問題。像Tether 這樣的公司能夠為近5 億人帶來金融普惠，Tether 正在用美元來做到這一點。

其次，Tether 正在透過美元推廣開來。當其他金磚國家試圖取代美元的國際地位時，Tether 正在提供幫助。實際上，Tether 是幫助美國最多的公司之一。當Tether 在非洲和中南美洲時，你不會看到美國的身影，但你會看到金磚國家的身影。他們試圖取代美元的地位，而Tether 的存在與數百萬個接觸點相關聯。 Tether 正在努力反擊，，正在讓美元成為首選貨幣，在這些國家成為最常用的貨幣。

第三，Tether 是美國國債和美國債務的最大購買者之一。三年前，中國持有2 兆美元的美國債務，現在不到7,000 億美元。這可能被用作對抗美國的武器。正如我所說，你想要分散美國債務的所有權，而Tether 正在幫助美國實現這一點。

第四，Tether 投資美國。 Tether 將大部分利潤再投資於美國，支持美國非常優秀的公司。 Tether 所做的一切都與美國息息相關。 Tether 將國債儲存在美國，而不是在隨便哪家歐洲銀行。

談到加密貨幣，這很有趣，因為確實有很多FUD（Fear， Uncertainty， and Doubt，即恐懼、不確定性和懷疑），但如果你調出圖表，你可以看到FUD 是一回事，但FUC（Fundamental Underlying Conditions，即基本面）是另一回事。該圖表幾乎一直在增長。 Tether 的穩定性和透明度為加密貨幣市場提供了堅實的基礎，幫助推動了整個產業的發展。

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